編者按：本文來自微信公眾號價值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo），創業邦經授權發佈
“我感覺到，都回來了。”
周星馳在《少林足球》中的這句經典台詞，或許是所有中概股投資者最近兩天的共同心聲。
過去兩個交易日，京東、拼多多、網易、百度四隻納斯達克100指數成份股全線收漲，此前一瀉千里的多隻熱門中概股也止跌反彈。週四開盤後，恆生科技指數報復性反彈，成份股集體高開，回港中概股也成功逃出生天。與此同時，A股三大股指早盤也強勢拉昇，富時A50指數期貨開漲逾2%，北上資金瘋狂掃貨。
反轉出現的時間，似乎比想象中更早一些。而拉動行情反彈的，無疑是來自監管層的一系列積極消息。在週三舉行的國務院金融發展委員會專題會議上，監管層就對中概股近期的一系列熱點問題作出解讀，國際關係的裂痕正在彌合。
不過，從此前的暴跌到現在的暴漲，大起大落的中概股宛如在刀鋒上游走，投資者每一步都還要十分謹慎。
而且從當前狂熱的市場情緒看，中概股這一波超跌反彈到底是基於基本面的修復還是依然由市場情緒主導，也是一個需要觀望的話題。
如今的情況或許可以用一句話概括：曙光已現，前途卻依舊兇險。
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熱門中概股全線拉昇，監管層有望打破審查困局？從過去兩個交易日的行情來看，中概股真的可以緩一口氣了。
大盤方面，週三美股三大股指悉數飄紅，道指和納指分別收漲519點和487點，標普500指數漲幅也高達2.24%，紛紛錄得兩連漲。此外，追蹤中概股走勢的納斯達克金龍中國指數高開高走，收漲33%。
盤面上，熱門中概股迎來一波暴力反彈，互聯網、新能源、半導體等板塊漲幅驚人。其中，漲幅最高的世紀互聯收漲83.25%，知乎、金山雲漲逾70%，叮咚買菜、貝殼、鬥魚漲幅在60%以上，阿里巴巴、京東、百度也都收漲逾30%，全日共有79只中概股漲幅在20%以上。
值得注意的是，百度年度漲幅已經率先轉為正值，拼多多、網易、搜狐、歡聚集團、京東、高途和攜程集團的年內跌幅也收窄到個位數，轉漲似乎是指日可待。
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週四港股的表現也不遑多讓。
恆指高開高走，收漲1400餘點，漲幅達到7.04%，恆生科技指數也是全日飄紅。盤面上，SaaS、汽車、手遊、銀行股走高，回港中概股也幾乎全線收漲。其中，漲幅最高的萬國數據收漲32%，百度、嗶哩嗶哩、京東、阿里巴巴等8只個股漲幅也在10%以上。
（圖片來自富途牛牛）
在行情逆轉的背後，資本流向也開始發生變化。
週四亞盤時段，中概互聯ETF開盤即宣告漲停，恆生科技ETF和互聯網ETF等也出現大量資金流入。
值得一提的是，這個趨勢已經延續兩個交易日。價值研究所查閲的數據顯示，3月15日有3.32億資金淨流入恆生科技ETF，前幾天跌幅驚人的中概互聯ETF也獲得2.2億淨流入資金，分居前兩位。
Wind的數據則顯示，自今年以來，港股22只中概ETF基金全部實現淨流入，截止3月15日的12個月裏，22只中概ETF基金淨流入資金達到1062億，熱錢正源源不斷流入港股市場。
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這一切變化，都得歸功於監管風口的變動——美東時間週二午後，美國公眾公司會計監督委員會（PCAOB）表示正與中國監管部門保持積極溝通，而且近期已經舉行多次會談，雙方都願意保持良好合作關係。
根據彭博社的爆料，PCAOB和中方監管部門致力於達成全新合作協議，檢查在美註冊的中國內地及部分從事內地業務的香港審計師事務所，且採用和其他數十個國家/地區類似的合作方式。
需要注意的是，PCAOB在國內的知名度和熟悉程度可能不及SEC，但其重要性——尤其是在中美金融市場關係中所扮演的角色，一點都不輸後者。
PCAOB成立於2002年，其誕生的契機是前一年美國國會爆發的安然公司造假醜聞。而基於薩邦斯法案成立的PCAOB雖然名義上受SEC監督，但實際上和美國國會關係密切，被賦予監督、審查在美國境內上市公司審計報告和會計事務的職責，職能十分重要。
記性好的投資者應該記得，2020年4月份，正是PCAOB主席威廉·杜漢克和SEC主席傑伊·克萊頓的一份聲明拉響了金融硬脱鈎的討論及隨之而來的一輪中概股血洗。
從這個角度講，PCAOB這次肯主動打開溝通大門，或許就代表着美國SEC乃至國會等最高層的態度轉變，這無疑會為雙方監管層的友好對話奠定了基礎。
中方的態度也十分積極。在週三上午舉行的專題會議上，有關人士就指出雙方監管機構保持了良好溝通，已取得積極進展，正致力於形成具體合作方案，有關部門也繼續支持各類企業到境外上市。
官方定調之後，市場上有關中概股還能否赴美上市的爭議終於可以稍稍停歇。境外上市的大門不會關閉，這對仍在籌備上市計劃的中資企業來説也是一劑強心針。
然而，迴歸到在美上市及回港上市中概股的表現，價值研究所認為投資者仍然應該保持謹慎。
在此前的《中概股“生死五日”：誰是泡沫破裂，誰是慘遭錯殺？》一文中我們就曾分析過，前幾日的暴跌更多是受市場情緒及背後的資金異動主導，已然脱離市場基本面。正如文中提及的阿里巴巴、京東、拼多多等頭部互聯網巨頭，以及蔚來、小鵬、理想等汽車股，都在明顯超跌之後實現反彈。
事實上，不僅過去兩個交易日出現的暴力反彈，價值研究所預計，大盤在之後幾個交易日的表現，也離不開這一條原則。
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資本暗流湧動，超跌反彈的中概股依然存在風險各項數據顯示，當前市場情緒指標非常不穩定。
週三美股盤中，就在各大指數悉數拉漲的情況下，CNN的恐懼與貪婪指數錄得20，較上一交易日讀數上升3點，表明市場仍處於極度恐慌狀態。與此同時，VIX恐慌指數自俄烏衝突爆發後就一直處於高位，自2月底以來已有多個交易日出現單日飆升10%的情況。
價值研究所還留意到，期權市場對VIX指數波動率的押注也變得越來越大膽。知名投資機構Mott Capital Management創始人Michael Kramer上週發佈報告稱，VIX指數可能在近期觸及40點高位，這預示着美股波動率還會進一步上升。
顯然，上述指標和美股週二盤面表現出現了錯位，也揭示了投資者目前集焦慮、迷惘於一體的心態。由於對股市前景缺乏信心，他們近段時間可能會往期權市場尋找庇護，反過來導致資金流動加快，進一步推高股市波動性。
另一個值得留意的現象是，上文提到的中概互聯ETF資金大幅流入固然表明資本對中概股的信心，但流出市場的資金規模也非常龐大。數據顯示，上週北上資金持續錄得淨流出，高達360億的淨流出金額創近兩年新高。
此外，Wind統計的數據也顯示，截止週三港股收盤時，部分跨境ETF的二級市場收盤價較當日基金份額參考淨值出現溢價，表明本輪暴力反彈可能已經再次偏離正常軌跡。
價值研究所就認為，在狂熱市場情緒的主導下，中概股背後的資本流動其實充滿各種不確定性，每一支暗箭都可能正中投資者要害。
（圖片來自UNsplash）
那麼在這種高波動、高不確定性的市場環境裏，投資者該如何自處？關鍵或許有兩點。
第一是盯緊資本動態。
眾所周知，美股流動性主要由機構投資者提供，而美股大盤走勢對港股、A股的影響依舊強烈。因此，現階段緊跟資本動態，是研判下一階段各只熱門個股、各個板塊行情分化的重要依據。
根據價值研究所的觀察，國際資本大鱷目前對頭部、大型中概股的目標價出現大幅調降，或許存在有意打壓現象，反倒是對高成長性、現階段估值及市盈率偏低板塊和個股青睞有加。
資料顯示，摩根大通日前先後大幅下調騰訊、阿里巴巴、美團、京東和網易等多家互聯網巨頭的評級和目標價。其中，小摩對騰訊和阿里兩大巨頭的評級都由增持降為減持，前者目標價從上一階段的570港元下調至265港元，降幅相當驚人。
鑑於週四凌晨美聯儲加息靴子已正式落地，隨着美元流動性收緊，外資撤出是一個可以預料的趨勢。針對這種情況，價值研究所認為投資者還是應該保持謹慎，且把注意力更多地集中在景氣度較高的板塊，比如醫藥、新能源、半導體等。
（圖片來自UNsplash）
第二點，則是注意管控風險，切忌盲目入場做空。畢竟就像前文分析的那樣，目前市場情緒指標仍然很不穩定，現在談論中概股價值迴歸恐怕還言之尚早。
需要注意的是，這一點不僅對美港股市場適用，內盤也是同樣的道理。華夏基金的最新研報指出，目前市場上止損盤較多，風險偏好水平大概和2011年期間相當，低於2016和2018年熔斷期間，可見部分抄底資金仍有恐慌性殺跌的可能。
總而言之，“股神”巴菲特那一句至理名言，放在現在也毫不過時：當市場貪婪時，請記得保持恐懼。
如何防範風險？雙重主要上市是重要選項對狂熱的行情保持謹慎，這個道理不僅對投資者，對身處漩渦之中的上市企業們來説也完全適用。
事實上，雖然已經連續兩個交易日出現暴力拉漲，但中概股年內表現仍差強人意。
以市值佔比最高、波動也最大的互聯網板塊為例，目前在美上市中概股中只有百度、汽車之家、唯品會等寥寥幾家實現正增長。作為這一輪暴漲的主角，金山雲年內跌幅仍高達64%，知乎、滴滴、新東方和嗶哩嗶哩的年內跌幅也在40%以上。
對於這些仍深陷泥淖的企業來説，降低風險、謀求後路是刻不容緩的事情。
（圖片來自UNsplash）
週三早間，據萬得通訊社報道，金山雲方面表示，正在考慮在港二次上市，以適應不斷變化的市場和監管環境，併為股東提供流動性保護。
價值研究所認為，若消息屬實，金山雲的返港計劃可能會實行得非常迅速，一如3月初幾乎空降港股的蔚來一般。此外，平安集團旗下的金融壹賬通也在上個月向港交所遞交了上市申請。
很明顯，遭遇了這一輪世上罕見的暴跌洗禮之後，在美上市中概股都明白，需要儘早為自己鋪好後路。
那麼對比私有化退市後重新上市，雙重主要上市和二次上市，真的是更好的選擇嗎？
對此，價值研究所認為，雖然雙重上市並非對所有企業適用，但對現階段符合要求的在美上市中概股來説，是可選的最優解。
一方面，和私有化退市相比，雙重上市成本較低，且股本保持流通的情況下，不確定性也會降低。
不久前正式被京東收購的德邦物流就正面臨是否私有化退市的抉擇，外界對其高達135億的估值已經產生諸多懷疑。再比如在去年完成私有化的首創置業，註銷價總額高達52.89億港元，成本相當驚人。
另一方面，已經嘗試在美港兩地股市雙重上市的企業交出了一份穩定的成績單，也為後來者提供了參考。
例如此次被列入臨時識別名單的百濟神州，2016年登陸納斯達克，2018年即返港雙重上市，目前在美港兩地股市的走勢幾無差異，最大限度保持了市值、股價的穩定。
更重要的是，相比起回港二次上市的阿里巴巴、百度和網易等巨頭，雙重上市的中概股完全滿足兩地監管要求，不僅日後想回流A股更加方便，還能擴大股東基礎。
（左：百濟神州港股，右：百濟神州美股）
對於雙重主要上市這股潮流，香港監管層也早有預期。財政司司長陳茂波就曾在2月份表示，內地企業的市場融資需求龐大，香港已為此做好準備：
“香港證監會和港交所正在檢視主板上市規則，研究在充分顧及相關風險的情況下，修訂上市條件配合有關集資需求。”
正如價值研究所在此前的文章中提到的那樣，中概股迴流港股是比A股更實際的選擇，現在關鍵就看雙方能否儘快彌合各種分歧，創造更好的上市環境了。
而對於仍身處風暴中心的一眾在美上市中概股來説，監管層釋放良好信號無疑是一場及時雨，但它們也要意識到未來一切仍有變數。無論私有化退市，二次上市還是雙重主要上市，做好兩手準備總是沒錯的。
寫在最後在今早的報道中，包括中國基金報、證券時報、二十一世紀經濟報、新浪財經等幾乎所有主流媒體，都用了同一個詞來形容中概股昨夜的表現：大奇蹟日。
相信熟悉港劇的朋友都應該知道，這個典故被髮揚光大，還要多虧TVB的代表作《大時代》。片中恆指單日狂拉千點的奇蹟時刻，以及主角們在天堂與地獄之間的交替徘徊，都成為無數股民心中的經典。
但立足當下，價值研究所想借用片中另一句台詞，送給這狂熱的市場：股市沒有永遠的贏家，這時代變得實在太快，快到讓人分不清是好是壞。
考慮到股市目前的高波動性以及背後並不穩定的資本流向，時刻保持對市場的敬畏，是每一個投資者安身立命的根本。
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