碳中和日益普及，越來越多的鋼鐵製造商正專注於提高電子電弧爐在鋼鐵製造中的使用率。主要下游應用中，用於鋼鐵行業的石墨電極約佔總消耗量的80%。因此鋼鐵行業的低碳發展促進了全球石墨電極市場的發展。
智通財經APP注意到，在全球石墨電極市場闖出名頭的SANERGY GROUP LIMITED（下稱“Sanergy ”）於10月17日再度向港交所遞交上市申請。值得注意的是，此時距離其首次遞表已經過去兩年時間。
可見，作為2021年全球超高功率石墨電極製造商中排行第七的公司，Sanergy雖然受益於全球石墨電極市場發展，但如何成為一家上市公司，似要讀一本難唸的經。
收入規模曾連續三年下滑
Sanergy招股書顯示，公司為超高功率石墨電極的全球製造商，客户基礎遍佈全球超過25個國家，包括美洲、EMEA、APAC及中國的全球大型電弧爐鋼製造商，公司於汽車、基建、建築、電器、機器、設備及運輸行業銷售其產品。
智通財經APP瞭解到，石墨電極是一種耐高温的石墨導電材料，該材料主要由油系或煤系針狀焦及煤焦油瀝青兩種原材料製成。石墨電極可傳導電流及發電，從而熔化高爐中的廢鐵或其他原材料以生產鋼鐵及其他金屬產品，主要用於製造鋼鐵。此外，石墨電極還是唯一一種電阻率低並耐受電弧爐內熱梯度的材料。
按照製成品的不同原料及理化指標，石墨電極可分為三類：普通功率石墨電極、高功率石墨電極和超高功率石墨電極。超高功率石墨電極的規格性能較佳，一般可承受每平方釐米25安培以上的電流強度，具有整體密度較高、有效電阻較低、撓曲強度較高、空隙總數較少、灰分較低等特點。
雙碳目標的推進，為鋼鐵製造下游產業從高爐鍊鋼轉向電弧爐鍊鋼的轉型帶來了全球性的動力。目前，高爐鍊鋼仍主導鋼鐵製造，在全世界佔70%，在中國甚至佔90%。污染物排放及能源消耗方面，使用電弧爐更加環保，其被認為是在鋼鐵工業內完成“超低排放”改造並去碳化的核心支柱。
隨着全球電弧爐鋼市場需求增長，中國境外石墨電極的需求於2017年大幅上升，且短期內無法滿足，價格於2017年飆升，並於2018年達每公噸1.61萬美元的頂點。石墨電極價格上升吸引了新投資者進入市場，行業競爭格局的變遷，也使得Sanergy的資本故事沒有想象中動聽。
據Sanergy近兩年來披露的招股書，2019年至2021年，公司在全球超高功率石墨電極製造商的排名（按產量計，下同）分別為第九、第九和第七，市場份額為1.5%、1.2%和1.4%。同期，公司在中國市場的排名分別為第四、第五、第四，市場份額為13.3%、9.1%和7.1%。
2019年至2021年，Sanergy在中國市場的份額持續下滑，與之對應的是公司同期收入規模持續萎縮。
招股書顯示，Sanergy於2019財年、2020財年、2021財年，收益分別為約1.51億美元、1.09億美元、1.09億美元；同期淨利潤分別為約516.3萬美元、418.6萬美元、438.8萬美元。毛利率分別為22.7%、15.2%和21%。2018財年，公司的銷售收入和毛利率數字分別是1.68億美元和62.5%。
據智通財經APP觀察，Sanergy的收入規模之所以在2018年之後出現明顯下滑，主要原因之一是超高功率石墨電極（除中國外全球）價格在2018年，由於投資、生產及採購過剩，市場庫存過大，2019年平均銷售價格跌至每公噸約8824美元。2020年，疫情又進一步壓制了市場對超高功率石墨電極需求。
Sanergy在招股書中表示，石墨電極的市價連同公司的平均銷售價格於2020年8月觸底並於2021年恢復漸進的軌跡。2022年上半年與2021年上半年相比，公司銷量由11,402公噸增加至12,456公噸，毛利率由17.3%大幅增加至26.1%。
不過，Sanergy超高功率石墨電極的市場份額能否快速修復至2019年的水平仍是未知數。以中國市場為例，2019年中國五大石墨電極製造商的市場份額為93.9%。由於新進入者的衝擊，2021年，五大製造商的份額已經下滑至75.7%，而前三大參與者的份額仍高達61.7%市場地位尚難撼動。
需求望修復，擴產進行時
好在，Sanergy在石墨電極市場遭遇的挑戰不小，但“收復失地”並非沒有機會。公司首先要鋼鐵行業生產方式轉型的機遇，要抓住機遇必然要提升競爭力，而衡量競爭力的指標之一是產能規模。
據弗若斯特沙利文報告，2016年至2021年，除中國之外的全球石墨電極產量由71萬噸減少至67萬噸，複合年增長率為–0.9%。未來，隨着電弧爐鍊鋼行業的復甦，石墨電極市場有望恢復長期增長態勢。2026年，除中國以外的全球石墨電極產量及消耗量預期將分別達到86萬噸及109萬噸，2021年至2026年的複合年增長率分別為5.0%及4.9%。
2021年至2026年，中國市場超高功率石墨電極產銷量也將在全球市場佔有舉足輕重的地位。2021年，中國超高功率石墨電極的產量全球佔比為14.8%，預期2026年將達到19.2%。2021年，中國超高功率石墨電極消耗量全球佔比為12.2%，預期2026年將達到15.7%。
市場需求回暖，Sanergy也制定了一系列業務發展策略，包括擴大客户基礎、擴充產能、加強研發能力等等，其中擴大產能是公司未來發展的核心。招股書顯示，公司在意大利及中國設有生產設施，實際年產能分別為16,500公噸及14,000公噸。截至2022年上半年，意大利廠房的產能綜合利用率超過80%，中國廠房的產能綜合利用率超過90%。
為捕捉行業需求增長機會，Sanergy計劃透過收購太谷資產以及升級中國廠房、三力資產及意大利廠房的生產系統以擴大於意大利及中國的產能。公司稱，實施上述產能擴張計劃所需資金約2.15億港元，而公司手頭現金不足以為擴張計劃及生產系統升級提供資金。因此，公司董事認為股本融資可幫助及加快擴張計劃。
在智通財經APP看來，若Sanergy能順利“闖關”港交所，實現擴大生產、優化產能的經營策略，公司可有效抓住超高功率石墨電極市場需求修復的增量市場，同時亦可抵禦新進入者對市場份額的蠶食，業績也有望重上增長軌道。