中銀證券：給予長安汽車買入評級

2022-05-06中銀國際證券股份有限公司朱朋對長安汽車進行研究併發布了研究報告《經營質量持續改善，品牌向上產品提速》，本報告對長安汽車給出買入評級，當前股價為12.19元。

長安汽車(000625)

公司近日發佈業績報告，2021年共實現營業收入1051.4億元（+24.3%），歸母淨利潤35.5億元（+6.9%）。2022年一季度實現營業收入345.8億元（+8.0%），歸母淨利潤45.4億元（+431.4%），業績超出預期。國內乘用車有望迎來持續上行週期，自主頭部集中化趨勢明顯，公司自主品牌競爭力突出，銷量表現優異，後續品牌向上產品提速，發展前景看好。我們預計公司2022-2024年每股收益分別0.64元、0.66元和0.78元，維持買入評級。

支撐評級的要點

經營質量持續改善，22Q1業績超出預期。2021年公司共銷售汽車230.1萬輛（+14.8%），其中自主（重慶+河北+合肥長安口徑）、福特銷量分別增長22.5%、20.3%，表現優於行業平均水平（+6.5%）。自主銷量提升，全年收入增長24.3%。毛利率提升1.9pct，預計主要是產品結構提升所致。銷售費用增長36.4%，主要是廣告促銷及銷售服務費增加所致；管理費用下降16.1%，主要是工資及福利費用、油耗負積分費用減少所致；研發費用增長21.7%，主要是工資福利等費用增加；財務費用下降271.2%，主要是利息收入增加所致；四項費用率下降1.8pct。此外投資收益減少21.4億元，公允價值變動損益減少19.9億元，資產及信用減值減少5.8億元，資產處置收益增加6.6億元，綜合影響下實現歸母淨利潤35.5億元（+6.9%）。其中21Q4銷售整車56.8萬輛（-10.2%），銷量下降主要是芯片短缺所致；收入下降9.7%，毛利率下降1.5pct，管理費用減少（積分費用降低），四項費用率下降2.0pct，投資淨收益增加、資產信用減值損失減少，實現歸母淨利潤5.6億元。22Q1銷量65.1萬輛（+1.6%），收入增長8.0%，毛利率提升4.1pct（自主品牌結構改善），期間費用率降低0.9pct（預計雙積分費用減少），扣非淨利潤22.7億（+215.2%），加上阿維塔出表收益21.3億元，實現歸母淨利潤45.4億元（+431.4%），業績超出預期。

自主銷量快速增長，長安福特業績改善。2021年自主品牌延續了前期強勢表現，全年銷量達到127.0萬輛（+22.5%），其中CS75Plus、逸動Plus、Uni-T/K等車型表現出色。2022年第二代CS75Plus近日升級上市，純電領域LUMIN、C385、阿維塔11都將於年內上市，UNI系列電氣化產品完善佈局，新品上市有望助力銷量增長。此外平台化有助於降低成本及提升毛利率，推動業績改善。合資品牌方面，2021年福特銷量增長20.3%，福特探險者、林肯冒險家、航海家等表現良好，全年利潤增加近23億元。2022年福特蒙迪歐、鋭界、林肯Z等新車上市，有望取得較好表現，助力業績提升。

品牌向上產品提速，發展前景看好。品牌方面，公司發佈全新數字純電品牌長安深藍，與華為、寧德時代合作打造高端SEV品牌阿維塔，優化UNI、長安乘用車、歐尚及凱程等品牌策略。產品方面，公司計劃2025年前推出30餘款產品，包括阿維塔4款、深藍品牌5款等。此外公司計劃到2025年實現長安品牌銷量300萬輛，其中新能源佔比達到35%。公司整體品牌向上發展，產品週期加速，利好未來銷量及業績提升。

估值

考慮投資收益等影響，我們調整了盈利預測，預計公司2022-2024年每股收益分別0.64元、0.66元和0.78元，維持買入評級。

評級面臨的主要風險

1）銷量低於預期；2）車市競爭加劇，盈利能力低於預期；3）原材料等上漲。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，民生證券邵將研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為70.21%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利58.11億，根據現價換算的預測PE為10.77。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級14家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為14.64。證券之星估值分析工具顯示，長安汽車（000625）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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