和訊SGI公司｜利元亨業績高度依賴第一大客户，經營現金流不佳，抗風險能力弱

利元亨作為寧德產業鏈上的一環，伴隨着新能源高景氣，公司業績獲得高增長，同時公司在二級市場也頗受歡迎。

然而，公司對大客户的高度依賴，研發創新動力(310328)不足，未來能實現多高的增長卻存在不確定性。可以看到，利元亨SGI指數表現波動起伏較大。

公開資料顯示，2021年及2022年一季度，利元亨實現營收23.31億元、8.05億元，分別同比增長63.04%、53.66%；實現扣非淨利潤2.05億元、7182萬元，分別同比增長64.13%、61.49%。

1、抱緊大客户

其實，利元亨的產品最初是以鋰電後道檢測設備為主，主要用於消費鋰電的生產。隨着公司規模擴大，目前已經發展成為國內主要整線鋰電設備供應商，並進入到寧德產業鏈中。目前公司業績覆蓋鋰電池、汽車零部件、精密電子等專用設備和自動化解決方案。

不過，從其營收構成來看，利元亨目前90%收入來自鋰電池設備收入，而來自汽車零部件等其他領域收入則佔比很小。

收入決定了公司客户羣主要分佈在新能源領域， 如新能源科技、寧德時代(300750)、比亞迪(002594)、蜂巢能源、國軒高科(002074)、欣旺達(300207)等。公司前五大客户（含同一控制下企業）銷售收入佔營收比例為95.47%，公司客户集 中度較高。而對第一大客户更是高度依賴， 2021年財報顯示，來自第一大客户新能源科技的銷售收入佔營收比例高達85.41%。

若未來大客户需求改變，將影響公司持續經營能力。

簡單從以下指標來看，利元亨整體的抗風險能力較弱。

表1：毛利率波動，淨利率下滑明顯

表2：個別時期經營現金流情況雖有改善，但整體表現不佳。

2、研發費用高，但核心技術存疑

如上圖，利元亨各期研發投入的數據可以説非常高，不過整體上趨於穩定投入。不過，從公司披露專利獲得情況來看，大部分技術為受讓取得。2021年度專利申請量488件，獲得授權專利371件，其中獲得發明專利65件。

如此，公司研發費用高或是主要用於技術外購。而工藝上，組裝工藝的技術含量本就低。2022年一季度利元亨BvD創新指標為57.3，處於較低水平。

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