招商證券(香港)：下調百勝中國-S(09987)評級至“中性”目標價降36.5%至320.5港元

智通財經APP獲悉，招商證券(香港)發佈研究報告，由於百勝中國-S(09987)的利潤增長的不確定性，評級降至“中性”，下調2021-23財年盈利預期27.6%/28.7%/27.9%，主因更為保守的營收和成本假設導致的利潤率預測下降，目標價由505.1港元降至320.5港元，基於22財年目標價的31倍市盈率(先前為31倍)。

招商證券(香港)主要觀點如下：

新冠繼續對盈利產生負面影響

百勝中國公佈21年四季度業績，低於該行的預期。營收22.91億美元(同比增長1%，較19年四季度增長13%，低於招證香港預測6%);自營餐廳營收為20.87億美元(同比增長2%，較19年四季度增長15%，低於招證香港預測5%)。經調整淨利潤為1100萬美元(同比下降93%，較19年四季度下降88%，低於招證香港預測91%)。由於經營槓桿、原材料成本和人工成本增加、外賣營收比例提升(拉昇了騎手成本)，以及促銷活動的提升，21年四季度餐廳的利潤率為7.5%，同比下降7.6個百分點。

儘管新店開張，但整體流水仍在下降

儘管整個餐廳網絡增加了373家(同比上升12%)，但百勝中國的整體流水同比下降了3%。總體同店銷售同比下降11%，肯德基的同店銷售同比下降12%，必勝客的同店銷售同比下降8%。

22年一季度無明顯改善

百勝中國提到，雖然22年1月的同店銷售環比21年12月有所改善，但同比21年1月相仍在下跌。儘管中國的新增病例數在逐漸減少，管理層仍保持謹慎。22財年餐廳網絡新開張預計將為1000-1200家(vs21財年的1282家)。該行認為百勝中國將繼續擴大餐廳網絡，以抵消因新冠疫情導致的同店銷售下降。

投資建議：基於目前新冠疫情的情況，該行並不預計百勝中國的運營在22年一季度可以完全恢復至疫情清零的水平。但該行相信百勝中國靈活的運營模式將幫助其度過目前不利的經營環境。當經營環境恢復時，其經營槓桿和開張的新店將推動盈利的快速增長。

主要催化劑：成本上升緩解;利潤率高於預期。風險提示：疫情反彈。