監管對資管新規查漏補缺 優資銀行永續債和二級資本債或有被“誤殺”嫌疑

財聯社（北京，記者 張曉翀）訊，近日監管部門對六家國有大行及其理財公司的理財產品做出指導，要求在今年10月底之前完成向淨值化轉型的整改。受該消息影響，部分機構對持有的銀行永續債和二級資本債獲利了結。

市場人士稱，監管目的或是對資管新規的查漏補缺，並非完全針對銀行永續債和二級資本債，市場逐漸消化理財產品整改的影響後，仍將有部分長線資金選擇配置，優資銀行永續債和二級資本債或有被“誤殺”的嫌疑。

北京某頭部券商資管人士對財聯社表示，目前短期信用債和利率債的利差較小，從盤面來看，建行、郵儲的二級資本債都在估值上10個基點（bp）以上成交，優質銀行永續債和二級資本債相比於利率債和一般信用債的性價比仍在，短期收益率上行空間有限。

據財聯社記者梳理發現，銀行永續債和二級資本債的投資羣體主要包括銀行資管（理財）、銀行自營、保險、券商、基金公司、財務公司以及外資機構等，從永續債的性質來看，社保基金、年金基金、養老基金、保險資金等長期限的資金顯然更適合持有。

國泰君安固收首席分析師覃漢認為，二級資本債和永續債是中小銀行主要的補充資本工具，在寬信用的窗口期，整改大概率不會過於激進。

華泰證券研究所副所長張繼強表示，當前市場仍處於動態博弈的過程中，一方面，市場認為相關政策可能難以全面執行，另一方面，當前市場欠配壓力較大，繼續調整的幅度可能相對有限。

短期對債市、股市均有負面影響

國海證券宏觀研究團隊指出，短期本次監管將加大攤餘成本法理財產品贖回壓力，形成流動性衝擊，對債市、股市均有負面影響。債市方面，當理財產品贖回壓力加大時，為了應對流動性需求，產品通常會優先拋售流動性好的利率品種，導致國債、政金債利率的快速上行。股市方面，理財產品通過在銀行間借入資金應對流動性衝擊，會推動資金價格抬升，也會負面影響到股市情緒。

中期來看，理財產品淨值化轉型會降低低評級信用債、永續債、二級資本債、私募債等底層資產需求，加劇信用分層。債市信用分層的擴大，有利於利率債的表現，中期內或推動國債、政金債利率重新步入下行通道；但對於低評級信用債、永續債、二級資本債、私募債等資產而言，需求下降、信用分層將帶來利率中樞的抬升。

短期衝擊後，信用分層將加劇

光大證券首席固收分析師張旭認為，當前AAA級銀行永續債信用利差已行至歷史低位，後續下行空間較為有限，在流動性合理充裕的外部環境下，當前信用利差較高的AA+級永續債利差下行空間更大。

張旭同時認為，今年以來銀行永續債固定利差趨勢下行的同時二級信用利差亦隨之收窄，不同評級、不同類型的銀行永續債信用利差走勢有所分化。此外，銀行永續債換手率較高，流動性明顯提升，顯示了良好的交易活躍度。