“公募一哥”張坤已大幅減倉！什麼信號？

又到了基金2021年二季報披露的高峯期，“頂流”基金經理們二季度投資動向也隨之曝光。

7月20日凌晨，“公募一哥”，易方達張坤發佈了旗下4只基金2021年二季報。

對比2021年一季報，張坤旗下4只產品的股票倉位均在二季度有不同程度的下降。在報告中，張坤認為，未來幾年預期回報率下降可能是難以避免的。

倉位史上最低，大幅減持五糧液

張坤代表作，有“世界三大酒莊之一”之稱的易方達中小盤的股票倉位下降幅度很大，其股票市值佔基金資產淨值比例從一季度末的94.58%大幅降低至71.07%左右，下降了約24個百分點。

這是張坤管理易方達中小盤以來季末股票倉位最低的一次，僅次於2017年中報的72.19%。

易方達中小盤大幅降低股票倉位可能主要是為了應付贖回。2021年2月24日起，易方達中小盤暫停了所有申購業務，因此“只出不進”，需要一直贖回。

張坤另外三隻基金的股票倉位也降低了。

易方達藍籌精選的股票市值佔基金資產淨值比例從94.4%下降至92.3%，下降約2個百分點；易方達亞洲精選的股票倉位從94.75%下降至89.91%，下降了4.84%；易方達優質企業倉位的股票倉位從94.76%下降至90.66%，下降了約4個百分點。

張坤依然是“公募一哥”，截至二季度末，張坤的公募基金資管規模合計為1344.78億元，相比一季度末的1331.09億元略有增加。

易方達中小盤截至二季度末的基金規模為287.01億元，相比一季度末減少了27.63億元。

易方達藍籌精選截至二季度末的基金規模為898.89億元，相比一季度末增加了18.73億元。

易方達亞洲精選截至二季度末的基金規模為41.91億元，相比一季度末增加了11.37億元。

易方達優質企業設置了三年持有期，份額沒有變化。

根據天天基金，截至7月19日，張坤旗下基金的年內表現為：

易方達中小盤年內下跌-5.10%；

易方達藍籌精選年內上漲2.18%；

易方達亞洲精選年內下跌13.24%；

易方達優質企業年內上漲4.93%。

而同一階段內：上證指數上漲1.90%，深證成指數上漲3.61%，創業板指上漲16.29%。

相較指數振幅，張坤旗下的基金都沒有跑出超額收益，易方達亞洲精選更是遭遇嚴重回撤。

從基金申購、贖回看：

易方達藍籌精選和易方達中小盤都遭遇了淨贖回。不過，這並不代表張坤“人氣”不行，因為易方達中小盤暫停了申購，易方達精選藍籌則採取了“限購”，易方達藍籌精選2021年以來已經三次調整大額申購上限，2月18日起調整易方達藍籌精選“單日單個基金賬户累計申購本基金的金額不超過2千元”。

易方達亞洲精選在2季度獲得了10.68億份的淨申購。

易方達中小盤的重倉股中：五糧液的持股數從1080萬股減少至530萬股，從第二大重倉股成為第七大重倉股；貴州茅台、美年健康的持倉略有減少。主要由於股價下跌，2021年1季度，易方達中小盤第一大重倉股美年健康已經成為了第六大重倉股。通策醫療亦小幅減倉，但因為股價持續上漲，已成為第一大重倉股。

易方達藍籌精選的重倉股中：對香港交易所、騰訊控股、瀘州老窖、洋河股份進行了增持，減倉了美團-W、五糧液、貴州茅台。香港交易所取代五糧液，上升為第一大重倉股。

易方達優質企業三年的重倉股中：愛爾眼科、平安銀行新入前十大重倉股，華蘭生物、錦欣生殖退出前十大重倉股，小幅減倉康威視、美團-W、五糧液。

易方達亞洲精選的重倉股中：好未來、新東方、STAARSurgicalCo退出前十大重倉股，而中國郵政儲蓄銀行、中國海外發展有限公司、唯品會則新進前十大重倉股。

總體來看：張坤旗下多隻基金都在減倉白酒，重點減倉五糧液，加倉動作比較小。

“未來幾年預期回報率下降可能是難以避免的”

在旗下基金報告的“報告期內基金投資策略和運作分析”部分，張坤這樣寫：

“2021年二季度，A 股市場震盪上漲，滬深300指數上漲3.48%，上證指數上漲 4.34%，而創業板指數大幅上漲26.05%。

二季度，雖然偶有疫情，但國內的企業經營活動和居民生活基本恢復正常，同時貨幣政策保持寬鬆。全球來看，隨着疫苗的接種，各國的企業經營活動也開始緩慢恢復。A 股市場方面，二季度分化較為明顯，新能源、汽車、電子、醫藥等行業表現較好，而農林牧漁、房地產、家電等行業表現相對落後。

本基金在二季度股票倉位有所下降，並對結構進行了調整，降低了食品飲料等行業的配置，增加了計算機等行業的配置。個股方面，我們依然長期持有商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強的優質公司。

疫情後，隨着全球流動性的放鬆，全球股市都有了顯著上漲。對於一些市場公認長期有成長空間行業（科技、醫藥、消費、新能源）中的優質公司，除了業績增長的驅動，估值也得到了顯著的提升。面對越來越高的市盈率水平，對企業的估值方法也越來越多采用遠期（如2025年甚至2030 年）市值貼現回當年，似乎只有這樣，投資者才能獲得一個可以接受的回報率水平。

無疑，這樣的環境對投資人判斷正確率的要求是很高的。我們發現，對於一些公司，在各種假設都兑現的情況下，可能未來5年能賺取貼現率或者比貼現率略高的收益率水平，但是一旦錯誤，可能就要面臨30%甚至50%的股價下跌。

在一個流動性寬裕、資本焦慮地尋找高回報率領域的環境下，未來幾年，不少行業面臨的競爭程度恐怕比過去5年更為激烈。回首自己以往的判斷，發現有不少錯誤。我認為，對於未來5年行業競爭格局的判斷難度恐怕只增不減。綜合來看，如果正確，可能只獲得一個平庸的回報率，但一旦錯誤，卻面臨不小的損失。在這樣的賠率分佈下，對於投資來説顯然是高難度動作。

在這種情況下，要麼在熱門行業進行深入研究，試圖獲得更高的概率確信度，要麼在不那麼擁擠的行業，稍微犧牲一些概率，承擔多一點不確定性，獲得更佳的賠率回報。我經常這樣審視組合，如果股市暫停，5年後恢復交易，每個企業能帶來多少的預期複合收益率，從目前的判斷來看，未來幾年預期回報率下降可能是難以避免的。”

其他“頂流”基金經理怎麼看？

易方達旗下另一位基金經理蕭楠管理的易方達科順二季度在A股市場及港股市場分別保持68.64%及22.50%的配置比例，與一季度相比倉位變化不大。

蕭楠在報告中，表示看好銀行、養殖。

“本季度我們大幅增持了銀行板塊，重點配置具有穩健負債業務、同時也是國內財富管理行業優秀代表的相關標的。

此外，我們繼續加大了對養殖板塊的投資，但從效果看並不理想——豬價的下跌超出我們之前的預期，但我們並不擔心相關標的的長期空間，相反，每一次行業低谷，都是優質企業擴張、競爭對手停滯倒退的彎道。

去年我們佈局的一些低估值標的業績表現一般，其中的原因除了市場風格，更多的是公司本身擺脱現有困境的努力還沒有出現預期效果。好在我們在這類標的的倉位並不多。過多的左側投資的確會嚴重降低投資效率，因此二季度我們適當做出了調整，將這類公司替換成估值同樣便宜但更具備新增長動力的公司。”

劉格菘在廣發小盤成長基金二季報中分享了投資思路，二季度集中調研了光伏產業鏈、動力電池、化工新材料、面板等具備“全球比較優勢”特徵的中國製造業上市公司，並進一步提高了具有“全球比較優勢”的製造業的配置比例。

焦巍在銀華富裕主題基金的季報中稱，清倉了一個重倉的快遞業龍頭、中藥品種。此外，對白酒的香型進行再整理，增加了對醫美行業特別是敏感肌龍頭的和注射類產品龍頭的配置，並增加了對醫藥的投資比重，特別是傳統中藥、疫苗核心品種和醫療服務的權重。

李曉星在銀華心怡的二季報中用4500多字來談看法、思路，非常真誠。其認為：

“對於下半年的看法，我們對於指數的看法是總體平穩，結構性行情會顯著。

在下半年經濟增速沒有上半年快的情況下，一些行業和公司可能因為業績的低預期而帶來一些點的下跌，而流動性的合理充裕對於估值是有支撐的，整體市場情緒是穩定的。

很多符合社會發展方向的核心資產都創了新高，估值不能説便宜，可能需要一定的時間去換空間。長期投資價值是顯著的，如果這些優質公司可以維持一個3-5年的快速增長，那買入時點的估值並沒有質地和行業空間重要，對於核心資產的去偽存真是異常重要的。

結合目前的股價、估值和公司競爭力，我們認為優質賽道里的龍頭公司的吸引力顯著強於二三線公司。

下半年我們依然會聚焦在消費和科技兩大行業中景氣度上行的子板塊，消費我們看好長期受益消費升級的可選消費和大眾持續提升健康需求的醫療保健板塊，科技裏面我們看好滲透率快速提升的電動車、低碳清潔能源的光伏風電以及同時受益於智能化硬件和國產化率提升的半導體行業。”