華西證券：給予瑞芯微買入評級
2022-01-27華西證券股份有限公司孫遠峯,王臣復對瑞芯微進行研究併發布了研究報告《多產品線將齊發力，激勵計劃彰顯長期信心》，本報告對瑞芯微給出買入評級，當前股價為108.48元。
瑞芯微(603893)
事件概述
公司發佈2021年業績快報，報告期內，實現營業總收入27.19億元，同比增長45.90%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤6.03億元，同比增長88.57%，基本每股收益1.46元，同比增長84.81%。
分析判斷:
2021年高增長，多產品線後續步入成長期
根據公司業績快報顯示，2021年公司產品下游應用領域AIoT的需求快速增長，包括智能家居、商用辦公設備、智能教育電子以及其他的人工智能物聯網設備，推動公司在該領域銷量的增長；同時公司推出的機器視覺芯片RV11XX、智能應用處理器RK356X等新產品規模化量產，進一步擴展公司客户羣體和應用場景，為公司業績增長帶來新動力。公司同時提到，2021年行業供應鏈緊張，公司主要代工廠產能供給在需求大幅增長之時卻未能實現增長，報告期內產能實際負增長，導致部分主銷產品供不應求，業績增長受限。我們認為，在2021年這個供應鏈非常態化的背景下，公司主打型號產品產能受到限制，沒辦法匹配市場真實的需求，但是公司依託於推廣新的產品線，將部分需求向更高端的產品進行引導，在結構上對於產品收入進行了升級，公司推出的RV11XX、RK356X等都進行了規模化量產，因此公司可以在供給受到影響時實現如此快速的成長，一來説明下游需求的持續高景氣度，二來説明公司無論從產品線建設還是到下游客户生態的建設都已經非常成熟。報告期內，實現營業總收入27.19億元，同比增長45.90%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤6.03億元，同比增長88.57%，基本每股收益1.46元，同比增長84.81%。同時，2021年底公司發佈了8nm的旗艦芯片RK3588，對標8大應用場景，產品性能國內處於領先水平，有機會從製程結構到客户市場都形成突破，為公司下一步高速增長鑑定堅實的基礎。綜合來看，我們認為，RK3588在國內屬於高端稀缺產品，與所對標國內海思的3559系列來説公司供應穩定性相對可預期，與所對標的海外大廠的產品來説，公司具備更高的性價比，因此RK3588在國內導入的速度將有望超預期，疊加公司RV11XX、RK356X系列的產品已經進入了規模化量產階段，後續有望加速放量，因此我們判斷2022年公司多產品線有望齊發力帶動公司業績的持續高增長。
發佈激勵計劃，彰顯長期發展信心
2022年1月26日公司發佈《2022年股票期權與限制性股票激勵計劃（草案）》，根據公告顯示，本激勵計劃擬首次授予的激勵對象共計137人，包括公司核心技術人員、技術骨幹人員、業務骨幹人員，後續2022-2024年每年行權的業績考核目標分別為滿足兩個條件之一：（1）以2021年營業收入為基數，2022年營業收入增長率不低於20%/以2021年營業收入為基數，2023年營業收入增長率不低於44%/以2021年營業收入為基數，2024年營業收入增長率不低於73%；或者是（2）以2021年淨利潤為基數，2022年淨利潤增長率不低於20%/以2021年淨利潤為基數，2023年淨利潤增長率不低於44%/以2021年淨利潤為基數，2024年淨利潤增長率不低於73%。我們認為，2021年公司已經實現了高速的增長，本身的基數已經較高，公司在2021年業績的基礎上進行業績考核設置，本身就是彰顯了公司對於未來快速發展的信心。本次激勵計劃覆蓋面較廣，可以有效團結公司核心人員，共同推動公司業務的快速發展。
投資建議
根據業績快報，將2021年業績預測進行調整，將2021年營收由32.44億元調整為27.19億元，將歸母淨利潤由6.08億元調整為6.02億元，維持2022年和2023年業績預測不變，預計公司2021-2023年營收分別為27.19億元、43.48億元、58.68億元，預計歸母淨利潤分別為6.02億元、9.12億元、12.72億元，對應的EPS分別為1.44元、2.19元、3.05元，對應的2022年1月26日111.22元的收盤價，PE分別為77.02倍、50.88倍、36.47倍，考慮到AIoT賽道的長期市場廣闊、公司產品品類持續開拓市場客户持續開拓、產品製程持續走向更高階帶來的供應情況持續改善等因素，維持“買入”評級。
風險提示
新產品研發進度與市場接受度不及預期；芯片需求出現大幅波動；上游晶圓代工產
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為159.69；證券之星估值分析工具顯示，瑞芯微（603893）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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