新股前瞻|金泰豐：四次倒在港股主板大門外
5月12日，金泰豐國際控股有限公司 (以下簡稱"金泰豐") ，向香港聯交所遞交正式申請，擬從香港GEM轉到香港主板掛牌上市。這是繼其於2020年7月10日、2021年3月9日、2021年10月28日先後三次遞交申請失效後的再次申請。
招股書顯示，金泰豐以廣東為基地，主要從事油品及其他石化產品批發業務。目前公司批發業務主要透過位於增城、高欄港經濟區的兩個油庫進行，這兩個油庫均位於廣東省珠江三角洲內。在核心財務指標均處於下降態勢的情況下，金泰豐能否如願登陸主板市場呢？
核心財務指標均處下降態勢
金泰豐所從事批發油品和石化產品的業務，屬於產業鏈的中游，其上游為石油勘探，下游為油品貿易商和零售商等。金泰豐上游供應商主要來自廣東和遼寧，因該兩地區是我國主要的石油生產基地。
不過，我國成品油市場主要由三大國有巨頭掌控，但由於近些年成品油的生產和消費增多，市場上的私營經銷商數目也相應增多。金泰豐在廣東省五大私營成品油經銷商中，排名第三，市佔率為1.4%。五大私營成品油經銷商市佔率僅為8.3%。因此，對於私營經銷商來説，成品油經銷的生意盤子並不大。
2019年至2021年（以下簡稱：報告期內），金泰豐的業績表現平平。營業收入分別為21.42億元（單位：人民幣，下同）、11.00億元和20.43億元，年複合增長率為-2.32%；相應的淨利潤分別為3986.7萬元、1520.5萬元和3708.6萬元，年複合增長率為-3.55%。同一時期，該公司的毛利率分別約為4.47%、6.31%、4.44%，年複合增長率為-0.37%；淨利率分別約為1.86%、1.38%、1.81%，年複合增長率為-1.26%。營收、淨利潤、毛利率及淨利率均處於下降的態勢。
業績下滑的原因，與疫情影響及原油價格趨勢相關。燃料油及成品油的價格通常遵循中國及國際原油價格的趨勢，且主要受多種市場因素影響，如金融危機、政府規劃及替代能源技術的發展。2019年至2021年，中國每噸成品油的平均市價分別為6370元、5026元及6606元，而中國每噸燃料油平均市價分別約3280元、2575元及3333元。2020年成品油與燃料油平均市價的的下跌，導致金泰豐業績隨之下滑，2021年則同理。
分產品而言，報告期內，銷售成品油的收益分別約為83.6%、66.2%及65.3%；燃料油銷售收益分別佔12.0%、15.0%及4.5%；其他石化產品銷售收益分別佔總收益4.1%、16.3%及30.0%。燃料油的銷售收益正在逐步減少，其他石化產品的銷售總收益的佔比越來越大。可見金泰豐一直在致力於減少對燃料油市場的依賴，多元化產品以減輕油價劇烈波動的不利影響。
為實現規模進一步發展計劃，金泰豐已繼續在增城油庫進行升級、翻新及改善工程。工程竣工後，增城油庫碼頭的油輪裝載量由300噸擴大至1000噸，增城油庫的油罐設施將得到升級以增加石油流量，加快大型油罐船的裝載過程。
通過擴大碼頭停泊量及升級油罐設施，公司有望將增城油庫發展成向東莞及惠州內陸地區的下游客户批發油品產品的轉口港，從而更好捕捉到廣東省成品油交易市場的增長。招股書數據顯示，預計廣東省成品油交易市場於2021年至2026年的增長較二零一六年至2021年有所放緩，預計私營企業於2021年至2026年複合年增長率為2.5%。
廣東市場成品油交易市場增長緩慢，私營企業的生存空間又較為狹窄，導致金泰豐的業績彈性不夠，業務想象空間不大。
客户與供應商重疊 需關注現金流健康
“ 本不富裕的家庭，雪上加霜”。用來形容金泰豐的處境再合適不過。本來油品經銷就是個薄利生意，若遇上客户與供應商身份重疊的情況，議價能力恐怕就更弱了。
招股書顯示，金泰豐的五名客户或相同集團內的相關公司亦為其供應商，其中一家為三大國有巨頭的附屬公司。報告期內，該公司向以上公司的銷售總額分別佔其總收益約36.2%、23.4%及49.4%，佔比不斷提升。同時，金泰豐向其採購額分別佔總採購額的8.2%、28.4%及5.4%。此外，2021年，金泰豐對五家客户銷售油品的毛利率為3.7%，低於同期該公司的綜合毛利率4.4%。
更為重要的是，在雙重身份的客户面前，金泰豐的話語權減弱的同時，就是攀升的應收賬款。2019年至2021年，該公司應收賬款總額分別為6893.4萬元、1.47億元、5.05億元，同步比分別增長113.4%、243.3%；應收賬款週轉天數分別為11.4天、33.1天及57.0天。
高企的應收賬款或對其現金流及營運造成不便。2019年至2021年，金泰豐經營活動所得現金流量為負，分別為-2999.5萬元、-3240.3萬元、-5530.7萬元。一年辛苦經營，卻沒有真金白銀流入，金泰豐的生意經唸的並不好。報告期各期末，公司的現金及現金等價物分別為4258.0萬元、6369.5萬元、780.5萬元，現金縮水嚴重。
總而言之，油品經銷領域在“三桶油”的把持下，留給私營商的生存空間本就不大，金泰豐深耕廣州市場多年，業績彈性不足不可避免。更為重要的是，在客户與供應商身份重疊，且其貢獻營收比例愈重的情況下，金泰豐將遭遇話語權持續下滑的一系列連鎖反映，比如毛利率下滑、應收賬款激增、現金流健康亮紅燈等，對其來説是雪上加霜。