文/慧淨
10月26日，上證指數上漲0.78%，收盤2999.50點，距離大盤3000點僅僅一步之遙。
雖然，指數還在3000點反覆爭奪，但是，信創、醫藥及軍工板塊已然有了結構性行情的姿勢。
蔡嵩松、葛蘭的基金淨值也相應地水漲船高，市場越來越多的聲音開始看多蔡嵩松、葛蘭、張坤等前期超跌的基金產品。
數據來源：通聯數據
9月1號到10月25號區間，蔡嵩松的諾安創新驅動靈活配置混合上漲11.24%，葛蘭的中歐醫療健康混合下跌7.94%，張坤的易方達藍籌精選混合下跌20.32%。
換句話説，蔡嵩松的收益比葛蘭高19.18%，比張坤高31.56%。
因此，就本輪行情而言，蔡嵩松的表現相對較好，概率上具有慣性和持續性。
從兩個主要方面進行解釋。
先看第一個方面，市場資金面。
任何行情的推動，歸根到底是資金表現的結果。
意思是，無論企業好或者壞，股價的上漲都是有人持續不斷地出了更高的價格買入，資金導致股價最終發生上漲。
比如，好的企業，隨着營業收入及淨利潤的不斷增長，市場上總有聰明的資金或者價值投資的資金進行買入，股價發生上漲。
比如，壞的企業，營收、利潤都是同比負增長，甚至企業負債率也很高，但是，有時候也會有資金去進行博弈，股價也會發生上漲。
因此，無論企業在上漲之後進一步的表現結果如何，但就上漲階段而言，必然是因為資金進行了推動。
我們有了結論之後，來看蔡嵩松的基金產品。
上週，我們在《太狠了！蔡嵩松清倉半導體 滿倉計算機！》文章中第三部分進行討論“那麼未來，蔡嵩松會繼續加倉計算機行業嗎？比如諾安創新驅動繼續募集資金，比如新發行基金，比如從諾安成長等老基金調倉等。”
給出的觀點是“也許會，但是需要時間。”並進行了簡要解釋。
但是，無法確定加倉的資金究竟會來源於繼續募集資金、新發行基金、還是諾安成長等老基金？
今天，答案有了：加倉的資金來源於蔡嵩松的老基金——諾安和鑫靈活配置混合。
數據來源：天天基金
諾安和鑫靈活配置混合和諾安成長一樣，都是蔡嵩松在2019年3月份接手的基金，趕上了半導體行情的火熱，規模因此上漲地很快，如今產品規模是32.70億元。
10月26日，蔡嵩松的基金3季度報告顯示，諾安和鑫靈活配置裏前十大持倉裏出現了唯一的新面孔：中國軟件。
中國軟件的持倉從2季度的340萬股，增加到3季度的539萬股，增加199萬股，對應的加倉資金金額為1億元左右（以季報數據為基準）。
持倉的老面孔裏，納思達作為計算機軟件股票，也從2季度持倉排名裏的第10位，一躍升至3季度持倉排名裏的第二位。
納思達的持倉從2季度的378萬股，增加到3季度的595萬股，對應的加倉資金金額為0.6億元（以季報數據為基準）。
然而，在老基金加倉之前，蔡嵩松的諾安創新驅動基金的2季度持倉裏，中國軟件以及納思達已經是前十大持倉，分別排位第一、第三。
數據來源：天天基金
因此，資金上看，老基金“諾安和鑫靈活配置”對新基金“諾安創新驅動”的前十大持倉的支持，無疑為行情的上漲提供了動力。
另外，恰到好處的資金也往往有四兩撥千斤的作用。
蔡嵩松影響太大，所有基金持倉加起來有300億+，對市場的情緒波動以及行情的預期發展都有重要影響。
想象一個場景：
蔡嵩松某個週期內，盤中買入中國軟件1個億，市場敏鋭的資金立馬感覺盤口不對，跟隨買入；市場的進一步上漲，又引發更多的資金買入，最終整個板塊出現上漲。
結果就是，市場上其他資金都已經開始聞風而動，開始了對大信創板塊（計算機板塊）的圍攻，信創板塊裏高位個股、低位個股輪番表現。
比如恆生電子漲停，用友網絡漲停，中國軟件漲停等等。
整個板塊有發展成為結構性、獨立性行情的趨勢。行情的慣性和持續性概率得以加大。
接下來看第二個方面，行業基本面。
從基金經理的角度，蔡嵩松簡要地對行業基本面進行了概括。
諾安創新驅動在第三季度報告中提到：
數字經濟提升到國家的戰略高度。規劃提出總體目標：到2025年數字經濟核心產業增加值佔GDP比重達到10%。
從計算機行業本身來看，過去幾年對比新能源、半導體等成長賽道一直是負收益，目前的估值都處於歷史估值中樞的中下部，今年的數字經濟是行業的最強催化，這是全行業信息化含量的提升，是計算機行業總量提升的邏輯。
從細分板塊來看，東數西算、數字人民幣、網絡安全、行業信創等，都是我們可以自上而下把握的機會。行業估值較低，產業基本面出現拐點，就是我們最大的投資邏輯。
伴隨着美國對我國科技的極限制裁，國內越來越意識到國產替代的重要性，未來行業信創的節奏將進一步提速。因此，本基金三季度加大了信創板塊的配置比例。
其中，“伴隨着美國對我國科技的極限制裁，國內越來越意識到國產替代的重要性，未來行業信創的節奏將進一步提速。”是新的表述，意義在於解釋三季度加倉信創的原因。
從券商研究的角度，對行業基本面進行補充。
1.今年，紅帽對CentOS8停止更新；2024年6月30日，紅帽對CentOS 7的支持也將終止。
這意味着CentOS的安全性將無法得到保證，眾多依賴CentOS的中國企業不得不改變“路線”。
並且，美國近期出台“不允許將安全漏洞共享到中國”的新規則後，國內企業對使用國外系統是存疑的。
便於理解，用相對形象的例子進行解釋：可以近似把計算機（台式機、筆記本、服務器等）裏的centOS理解為手裏的安卓。
現在的局面是，安卓要停止更新了，即使老版本依然可以使用，但是將來出現了漏洞之類的，也不允許共享到中國。
所以怎麼辦？方案是：使用鴻蒙，使用國產軟件，進行國產替代；所以，這個時間點，信創有向上的事件驅動力。
2.今年，信創也確實到了從行業內試點到行業內推廣，從黨政行業，向金融、教育等其他重點行業普及的時間拐點。
數據來源：安信證券研究所
信創，這個行業有點兒類似美團、京東這些互聯網行業的商業模式，增長往往是非線性增長。
前期大規模地燒錢，搶佔市場，營收不斷地增大，然而業績卻是依然虧損；直到某一天，市場足夠大，企業的邊際利潤得到改善，年度淨利潤大幅增加。
以中國軟件為例，進行簡要解釋。
中國軟件，這些年營業收入持續向上增長，更是在2021年突破百億大關。
中國軟件有三塊主營業務，分別為自主軟件產品、行業解決方案、服務化業務；公司超過80%的營收來自行業解決方案和服務化業務，這兩塊業務，相對來説門檻較低，主要是軟硬件採購、人力成本及外包服務。
2021年財報顯示，
1. “行業解決方案”營業收入為64.3億，同比增長41.61%；營收佔比為62.4%，毛利率為8.5%；
2. “服務化業務”營收為23億，同比增長23.38%；毛利率58.39%；
3. “自主軟件產品”營收為15.74億，同比增長78.18%；營收佔比為15.2%，毛利率高達73.26%。
顯然，中國軟件目前業績不僅可以説是一般，甚至不及行業平均水平，企業高估且有泡沫。
但是，中國軟件的“自主軟件產品”業務發展，是對標微軟的Windows操作系統。
營收增速是三類業務中最高的，達到78%以上；毛利率也是三類業務中最高的，達到73.26%。
典型的高成長、高毛利！
並且，“自主軟件產品”業務具有壟斷性、稀缺性，也是中國未來信創發展的核心底層業務。
最後，總結一下：
雖然，現在，信創這個行業中規中矩，甚至很臃腫；
但是，未來，信創這個行業卻充滿爆發力以及想象力。
蔡嵩松認為信創行業處於“現在”到“未來”的拐點階段，因此通過老基金諾安和鑫靈活配置（280億規模的諾安成長也有概率已經建底倉）調倉方式對諾安創新驅動加倉。
這波行情的表現是反彈、曇花一現，還是反轉、持續上攻？
市場究竟會交易“現在”還是交易“未來”？
個人覺得後者概率大一些，具體答案的揭曉交給時間。