我們這代人的危與機
本文來自微信公眾號：培風客 （ID：peifengke），作者：奧德修斯的凝望，題圖來自：視覺中國
去年底，貝萊德做了一個2022年的展望，那篇文章是從股債相關性和回報率開始的。
文章的意思是，2021年，是比較罕見的股票在漲、債券在跌的年份。認為從1977-2021年裏面，大部分時候我們都處在右上角那個股債都漲的區間。那麼2022年不用那麼悲觀。
我記得當時還在知乎的時候我就用了這個圖，然後我説，至少從一個喜歡歷史的人的角度，這個左上角的象限非常糟糕。因為2013年之後就是新興市場的2015危機，1999年之後就是科網泡沫，2005年之後就是次貸危機。
而1999年、2015年、2006年，和今年2022年一樣，聯儲都有加息的動作：
1999年聯儲加息的時候直接把道瓊斯的漲幅和大蕭條前對比，説現在情況已經很糟糕了。
2015年，耶倫面對一個下跌的油價也要加息。
2006年加息是已經走到了盡頭，加息一旦加不動，銅價就見頂了。目前美國長端也有點漲不動，銅似乎也有點搖搖欲墜。
這個也不奇怪，如果不是通脹，聯儲不會加息，而如果有了通脹，先拋債券也沒錯，所以債券跌股票漲的時候，在經濟週期裏面往往都發生在偏後的階段。
我們來回顧一下2008年的故事，其實從2006年聯儲加息加不動開始，經濟就已經有點疲態了，銅已經漲不動了，中國增速最好的時候也過去了。2006～2007年一些信用風險開始發酵，那個時候是美國的房地產。然後油價一直在漲，即便銅價漲不動了油價也一直往上。這點也不奇怪，因為油更貼近生活，更貼近消費，反應更遲緩。
2008年6月～7月，油價達到了一個至今都沒有打破的高位，當時聯儲已經沒有在加息了，但同時聯儲也不想降息，因為他覺得油價還很高。等到2008年9月份之後，大的危機爆發，聯儲才開始了火力全開模式。在2000～2008年的週期裏面，我們先後經歷了：
1999年～2000年科網泡沫破裂，資金開始從互聯網開始向實體經濟轉移。
2001年中國加入世貿組織，美國911危機之後經濟開始觸底反彈。
2003～2005年，黃金年代，大宗商品價格上漲，股票價格上漲。聯儲在2004年開始頂着下行的PMI加息。
2006年加息不動，銅價見頂。
2007年～2008年油價上漲，危機發酵。
2008年秋天，危機爆發。
而2022年現在的情況就比較頭疼，我們先看下大情況，之後再做對比：
藍色線條代表經濟情況，很糟糕，但和2012年歐債危機，2015年新興市場危機比起來都還算好的，主要因為歐美的經濟目前依然是過熱的。但趨勢已經很不好。
黃色線條代表的市場情況，就非常糟糕了，基本上已經達到了過去12年最差的水平，就比2008年好一點。
所以在這樣的情況下：
中國的政策救助目前依然不太情願，因為擔心後面歐美的需求下滑帶來更大的危機，想節省彈藥。
市場情況已經非常糟糕，會有一些反彈的聲音。
歐美的政策目的就是壓制需求把通脹幹下來。他們會覺得經濟還可以，還有向下的空間。
如果你不相信經濟可以在現在這個時候反彈。換句話説，未來就兩種情況了：
經濟繼續往下，市場和經濟脱鈎，經濟下市場反彈。
經濟繼續往下，市場和經濟不脱鈎，一個新的信用風險爆發。
目前大部分企業債的利差依然沒有到2012或者2015年的水平，更遑論2008年，但利潤的增速下滑是看得到的，目前海外因為疫情解封后的消費復甦如果不可持續（參考中國的經驗），那麼信用風險現在絕對沒有到可以掉以輕心的時候。
所以，如果説要在股票、利率債、信用債這三個東西里面，挑一個去看，我自己覺得要抄底最好的其實是利率債。股票的話，你要麼相信這一輪經濟不會爆發2008年那樣的危機，要麼你要找一個可以活過2008年危機的東西。
我們來回顧一下這一輪的情況：
2020年3月，疫情衝擊，全球市場危機。
2020年4月底，中國疫情控制良好率先走出危機控制，經濟開始復甦。
2020年5月到2021年3月，中國高增速+美國低利率創造了中概股最輝煌的時候。
2021年5月，銅價上漲中止。
2021年12月～2022年3月，油價在銅價相對萎靡的時候繼續衝高。
2022年3月，聯儲開始加息。
有兩點不同：
第一，這一輪週期是mini cycle，非常小的一次週期，因為疫情的衝擊是快速的，然後發錢帶來的消費反彈是快速的，這一輪經濟復甦的速度是過去40年最快的。所以你感覺這是一個很緊湊的週期。從蕭條到復甦很快，從復甦到過熱很快，從過熱到有需要救助也很快。財政部兩年前發了特別國債，現在又發現需要發力了。
第二，聯儲確實慢了，在上一輪週期裏面，聯儲早就應該開始加息了。至少在2021年5月銅價見頂之前應該開始。
同樣在一個簡單的模型裏面，聯儲應該在2021年春天就開始加息。和之前的結論是一致的。
所以我們發現最近很多聯儲官員的指責是非常有道理的，而且這個道理是通用的。
如果你明知道已經出問題，然後還想着等一等，等事情自己好起來，可能等到事情好起來的時候，需要救助的量比一開始要大很多。越拖，需要的救助的量就越大，最後如果拖到救助量超過了能提供的量，情況就很難辦。
鮑威爾説通脹是暫時的，大洋彼岸的國家相信疫情後經濟會自然恢復。真的是旗鼓相當的對手。
結果呢？
鮑威爾開始拖拖拉拉，不希望太鷹派，現在發現必須連續3次每次加息50bp才能拯救經濟。如果你和去年的鮑威爾説他要在三個月加息150bp他肯定笑你是個傻子。
同理可知……
所以我覺得如果你在中國市場，你説你要超配股票，低配信用債，我覺得是有邏輯的，你在賭一個風險事件之後的超預期救助。但前提是你能撐得過去中間潛在的波動。
最後我想簡單分享一個有趣的東西，也感謝之前一位讀者的留言，在台州讀薩繆爾森那篇文章裏面，介紹了一個國家在謀求技術的時候，會傷害到另一個國家的利益。自由貿易並不是萬能的，中美終有一天會發現全球化站在自己的對立面。
而這一天已經來臨了。
如果説，按照時間順序，美國在全球化的受益程度，是03210這個順序，美國一開始生產飛機和襪子，把襪子分包給中國之後，利潤開始降低。最後美國決定還是自己生產飛機和襪子，回到了剛開始的時候，從0到0。這個過程中，美國的增速降低，美國的保守思潮越來越多，但回到過去不一定是回到好的過去。比方説：
70年代是0，90年代是3，00年代是2，10年代是1——20年代是？
然後在20年代，美國擔心自己回到0，想回到00年代或者90年代，一不小心用力過猛回到了70年代。然後發現高通脹又來了。沒有全球貿易就沒有低質易耗品。
那麼中國呢？
首先你會發現，科技的發展是如此重要，在薩繆爾森的猜想裏面，中國如果不能生產自己的飛機，結果就是01230。從一無所有，到逐漸擁有一切，然後又回到原點。如果沒有自己的高端產業鏈，沒有自己的軍隊，最後的結果不會太好。
今天的中國已經有了一些不錯的產業鏈，也有了自保的能力。所以我們提出要L型，L型的意思就是012333333下去。這需要的是什麼呢？
這需要兩點：
要麼在國內建立起高聳的科技壁壘，至少在某些全球必須的產業鏈上，中國擁有核心地位，至少自給自足。目前看這還在做。
要麼我們去海外投資，當年美國不也是0123 ，然後3210麼，找一個便宜的地方去投資，去建立產能，去把利潤放在國境線以外。
這東西説起來簡單做起來難。最難的有兩點：
過去我們整個社會，都是在0123這樣的過程中建立起來的，我們的組織結構，社會意識，都是朝着增長去的，從1到2，從2到3。不説從3到0的可能性，從3到3的可能性都需要很大程度的重構思想和結構。
日本、韓國，東亞模式的另外兩個大哥，有一個共性，就是在0123過程中，財閥都喜歡在3的時候去問鼎，而這一點的結果是很可怕的。
從這個角度來説，2008年，其實如果你仔細思考一下，可能比2022年還有一點好，就是當時美國還只走到了0321這個過程中的2，中國也只走到了0123這個過程中的2。
此時此刻，我想美國不甘心在全球化中長期處於逆差，中國在全球化結束的過程中也不甘心讓渡自己的份額。
我們這代人某種意義上，命途多舛而責任重大。
如果實在要説，我覺得有幾點是值得思考的：
不能因為0123就想着4最後變成了0，因為全球化的見頂是一個事實，國際環境已經不是以前那個樣子了。
我們怎麼去説服過去40年0123狂飆中建立的那些一切。經濟增速不可持續是一個事實，但如何去應對這個事實，需要的機制和結構似乎依然還沒建好。
昨天我看了一個文章叫做《民族的四季》，我覺得寫得超級好。
一個民族，以75年為一個週期，不同時間出生的人性格是不同的，面對的國家的命運也是不同的。
國家成立初期，處在春天，往往是內部調整和改革更多。
國家成立25-30年之後，處在夏天，往往完成內部改革開始對外擴張。
國家成立50年之後，處在秋天，往往是制度的弊端開始顯現。
最後是冬天。
以日本的例子，在民族的春天，1868年明治維新～1894年甲午戰爭期間出生的人，大部分會經歷民族的冬天，或者當然你可以反過來説，東條英機出生在1884年，所以他會造成民族的冬天。
在民族夏天出生的人，無論是1900年附近出生的松下幸之助，本田宗一郎，他們出生在巔峯，出道後就發現情況越來越差，經歷了民族的秋天和冬天之後，卻往往歷經磨難，在下一個民族的春天創造偉業。
我有時候在想啊，1906年出生的本田宗一郎，在他8歲的時候，他經歷了全世界全球化的第一次高潮，出口佔據了全球GDP的14%，然後等到他83歲的時候，1989年，他會發現全球化又一次回到了他8歲的水平。
當時他會怎麼想呢，兩年後他就去世了，但他創立的本田確實是一個全球化的品牌。
我不是一個宿命論者，但我看了很多90後感嘆説自己出生的時候就是國家增速最快的時候，長大的時候經歷了那麼多美好。
我只想説，也許這就是我們這一代人的宿命呢。也許時代給了我們年輕時候美好的記憶，然後在我們長大後剝奪了他，在很長的一段歲月裏，我們都要努力去追求童年的美好。這個天生的舉動會把民族從冬天拉回到另一個春天。而等到春天來臨的時候，我們作為在民族夏天出生的這代人，也走完了自己的一生。
這個故事對我來説，一點也不糟糕。
在春天出生的人可能創造了冬天，在秋天出生的人可能在冬天經受教育，在冬天出生的人顯然時選擇了Hard模式。在共和國最美好時期（1990-2010）出生的這一代人，有一天會按照自己小時候的記憶，把共和國帶回一個新的夏天。
至少我是相信的。
本文來自微信公眾號：培風客 （ID：peifengke），作者：奧德修斯的凝望