來源：硅兔賽跑（ID：sv_race） 作者：Eric 編輯：梓
今年美國VC的生存法則
經濟寒冬降臨，VC們集體儲備資金，錨定早期項目，以求安全過冬。
美股的頹勢仍在繼續。
截至北京時間6月15日，美股持續下跌，創近一年來收盤新低。今年以來，美股三大指數——納斯達克指數、標普500指數和道瓊斯指數連續下跌。
納斯達克指數今年累計下跌30.8%，創年內新低，接近兩年前的水平；標普500指數和道瓊斯指數分別下跌21.6%和16.4%，同樣創年內新低，跌至一年前的水平。
二級市場的萎靡，也開始影響到一級市場。不少美國VC擔心中後期項目登上二級市場後，股價表現不佳，紛紛往早期項目走，而且抓緊募資以及謹慎投資。
向錢看，向前走，已經成為今年美國VC的生存法則。
01 VC向錢看
現在美國經濟到了低迷的時候嗎？
答案是肯定的。
今年4月底，美國官方宣佈第一季度GDP下降1.4%，是2020年第二季度以來經濟的首次萎縮。亞特蘭大聯邦儲備銀行還預計，美國第二季度GDP增長為0。
高盛在近期發佈的Global Investment Research報告中指出，美國經濟可能將在未來兩年內進入衰退期。
經濟的持續萎靡，讓拿着錢找項目的VC，也面臨着較大的困難。
因為面對未來的不確定性，市場情緒偏向審慎，流動性在收緊，往後募資的難度會不斷加大。
歷史數據已經説明了一切。
2000年互聯網泡沫前後，風險投資機構數量從585家下降至396家，減少約32%。風險投資機構的資金募集規模也從884億美金萎縮至499億美金，縮水幅度達44%。
2008年金融危機前後，風險投資機構數量從443家下降至388家，減少約12%。風險投資機構的資金募集規模也從532億美金萎縮至227億美金，縮水幅度達57%。
經歷過兩次危機後，“在牛市時募資，在熊市時佈局”成了投資機構的共識。
眼下的經濟形勢，相比往後的繼續衰退，無疑是最好的時候。大多數VC的動作就是儘可能多地募資。
高築牆，廣積糧。
行動已經開始了。根據美國風險投資機構募資情況顯示，2022Q1單季度募資額達到738.2億美元，創下歷史紀錄，並且已經超過2021年募資總額的一半。
數據來源：Pitchbook
另外，2022Q1位於硅谷的投資機構融資也非常積極，超過2021年的總和。
（紅色左軸：融資基金數，紫色右軸：融資總額）數據來源：Crunchabse
具體來看，a16z今年1月剛官宣三支基金共完成90億美元融資又在5月宣佈a16z crypto完成45億美元募資、New Enterprise Associates多支基金完成51億美元融資（其中早期基金募集規模近29億美元）、Ribbit Capital新基金募集11.5億美元、Kleiner Perkins兩支基金18億美元、Electric Capital兩支基金完成10億美元融資........
積極準備資金儲備，是為了更安全地過冬。與此同時，他們會減少出手頻率。
根據私人資本市場數據提供商PitchBook的數據，今年第一季度，美國風險投資收縮到700 億美元左右，同比下降10%，低於上一季度的 950 億美元。
美國風險投資機構First Mark的董事總經理馬特•圖爾克稱，在與VC的很多次談話中被告知，2022年大家幾乎都沒有進行任何新的淨投資。
即便是出手，首先是選擇那些穩妥的行業。
面對經濟衰退，不同行業的企業估值倍數，已經出現不同程度的下降。
其中，SaaS公司估值下降最為嚴重，已經不足最高點的50%。這或許在於SaaS公司的投入大，商業化週期長，因此面對經濟衰退時的抗風險能力差。
另外，消費行業估值也受到較大影響。畢竟，經濟衰退時人們的收入會受到影響，都會盡量捂緊褲腰帶減少消費。
相對來看，醫療服務行業估值受影響較小。這或許在於其毛利率高，吸金能力強，同時全球疫情也讓該行業拓展更多增長空間。
數據來源：Kroll Valuation Insights
02 早期融資受影響較小
除了選擇那些吸金能力強、受外部環境影響小的行業外，VC也在選擇相對早期的項目。
以史為鏡，可以知興替。
從過去多次經驗可以發現，每到經濟低迷週期時，早期項目相比中後期項目更受風投青睞。
通過2006~2022風險投資機構的投資情況（數據截止2022/3/25）能看到，2009年A輪總融資額同比下降40%，B輪總融資額同比下降42%，C輪總融資額同比下降47%。但是，早期（包括天使輪、種子輪、Pre-Seed）總融資額卻幾乎沒有同比下降。
數據來源：Crunchbase
數據來源： Crunch base
數據來源： Crunch base
數據來源： Crunch base
由此可見，2008的金融危機對早期投融資的影響微乎其微，而中後期項目的投資在數量和金額上，發生了嚴重的衰退。
在今年的經濟低迷時刻，不同階段的融資也發生了變化。用今年一季度和去年同期的數據做比較，可以發現種子和天使、早期輪次投資金額均有所上升（種子和天使期投資金額較去年同期上升45%、早期投資金額較去年同期上升21%），中後期投資金額相較去年同期下跌了1.2%。此外，種子和天使期是唯一相較去年Q4投資金額上升的融資階段。
早期項目融資依然是受影響最小的，中後期受影響最大。
跟以往的經濟低迷時期相比，今年中晚期項目融資下降，還跟二級市場的泡沫有關。
整個2021年，道瓊斯指數累漲18.92%，標普500指數累漲27.23%創下70次新高，納斯達克綜合指數累漲22.14%。
美股市場，出現了非理性繁榮。三大指數的暴漲形成了巨大的泡沫，泡沫傳導至一級市場，導致中後期的項目估值過高，再次形成了估值泡沫，變得與現實脱節。
這也讓不少中後期項目的估值偏高，融資受阻。不少項目甚至為了後續融資的順暢，自降估值。
今年3月，僅次於SpaceX的美國第二大“獨角獸”、生鮮雜貨配送服務商Instacart，本來是計劃IPO的。結果突然將計劃中止，並將自己的估值從390億美金降到240億美金，砍了近40%。
這在外界看來不可思議，而其官方對外表示是因為“市場存在波動”。
總之，在經濟進入衰退時，二級市場的低迷會傳導一級市場，項目融資和估值都會受影響。
相對來説，早期項目相比中後期項目受到的影響更小。在這種形勢下，VC們紛紛往前走，錨定那些早期項目。
03 VC往前走
眾多風投機構，已經在向早期項目投資，最典型的當屬Tiger Global、a16z以及紅杉資本。
Pitchbook的數據顯示，在過去的兩年裏，Tiger Global參與的種子輪投資逐步增多。尤其從2021年底開始，Tiger Global在加速向早期項目投資。
今年3月，Tiger Global宣佈將投資十億美元，支持專注種子階段的投資基金。今年僅頭三個月，Tiger Global就已經參與了10家創業公司的種子輪投資，而2021年全年為4家，是去年的兩倍多。
今年5月初，Tiger Global完成了對印度電商SaaS公司Shopflo260萬美元的種子輪投資。這也是它自2019年以來，在印度的首個種子輪投資。
圖源：IndianStartupNews
頻繁地在早期項目出手，恐怕也是源於對經濟大環境擔憂，因此往早期項目投資減少風險。Tiger Global在一封投資者信中寫道，“2022年的開局非常令人失望，宏觀經濟情況，市場表現不佳”。
在Tiger Global 之前，a16z也在種子投資上大手筆落子。
2021年8月，a16z宣佈成立總額為4億美元的新種子基金，投向所有的技術領域。
a16z官方表示，種子基金是風投的核心，是對一個團隊、一個創意的真正的財務投資。成立種子基金，並不是戰略上的轉變，而是強調了將種子投資作為公司首要行動的承諾。
跟a16z一樣，紅杉資本也在早期項目上加大了投入。
2021年，紅杉將早期投資的比例上升到了80%，尤其是在天使和種子端增加了投入比例。前不久，紅杉在印度上線了總額20億美元的早期風險與增長基金，並在歐洲創辦支持種子創業公司的加速器。
在中國，紅杉早在2018年就成立了一億元的種子基金，到現在已經投資了170多家早期企業。
去年，紅衫推出了一項針對早期企業的新舉措：只要紅杉中國投資的種子期、天使輪企業，在公司獲得第二輪融資的時候，都會自動獲得紅杉中國最少100萬元人民幣的支持。
説到中國，今年以來整個市場的早期項目，也在受到資本青睞。
清科研究中心數據顯示，從輪次分佈來看，2022年Q1中國VC/PE投向A輪的案例數最多，位居全國第一；天使輪投資案例數超過B輪，位居全國第二，且天使輪平均投資金額自2020年以來持續上升。
中美在風險投資上，某些方面所面臨的情況類似。二級市場的低迷，讓一級市場的融資偏向早期項目而不是中後期項目。
從另一個角度看，這也在孕育着新的機會。因為估值的整體下降，風投能夠用更低的價格投到項目。尤其是以較低價格入手早期項目，後續等待市場回暖時，可能會獲得更大回報。
當然，這就得考驗風投的內功了。在經濟低迷時，許多優質項目會被蒙上外界環境帶來的陰影。
能不能透過陰影分辨金子還是雞肋，就得看VC們的眼光了。