九毛九據IPO早知道消息，內地餐飲企業自今年一月赴港IPO以來，雖然業績出現虧損，但無礙其股價持續上漲，截至9月28日，股價較發行價漲幅已達170%。從九毛九已公佈的中期數據來看，旗下太二酸菜魚發展勢頭迅猛，支撐公司營收逆勢增長。
九毛九是一家以中式餐飲連鎖經營為核心的餐飲集團，始建於海口。公司旗下擁有九毛九西北菜、太二酸菜魚、兩顆雞蛋煎餅、慫、那未大叔是大廚等五個品牌，涉及西北菜、酸菜魚、煎餅、冷鍋串串和粵菜。
2005年，“九毛九”公司正式成立；2015年，“太二”酸菜魚餐廳開業；2020年1月15日，九毛九在港交所上市，這也是繼海底撈上市之後的又一家登陸港股的內地餐飲企業。公司上市時超額認購637.82倍，首日大漲56.36%，一手中籤首日收益達3,720港幣，成為上市當週表現最強新股。在經歷疫情期間的震盪之後，4月中旬九毛九股價開啓上漲模式。以疫情期間觸及的最低價7.6港元計算，當前股價已經漲超130%，較上市發行價漲約170%，當前靜態市盈率約為143.5倍。
九毛九股價走勢圖
來源同花順
股價飆升背後的虧損
2020年9月23日，九毛九發佈截至2020年6月30日中報，由於疫情影響其收入同比下降23.2%至9.49億元，報告期內虧損8869萬元，去年同期盈利1.02億元。同時，上半年共計70間餐廳關門歇業，其中包括49間自營餐廳及21間兩顆雞蛋煎餅加盟餐廳。
虧損背後的核心原因是疫情暫停運營與隨後的消費低迷。九毛九自2020年1月26日起暫停旗下所有門店營運，3月18日起陸續恢復，5月10日所有門店恢復營運，歷時106天。
不僅九毛九，上半年國內餐飲企業普遍虧損嚴重。據聯商網數據研究中心統計，已經公佈2020年上半年業績的15家餐飲上市企業共實現營收437.3億元，虧損5.69億元。其中，共有13家出現營收淨利雙雙暴跌，包括百勝中國、海底撈、呷哺呷哺、九毛九等餐飲巨頭以及全聚德、同慶樓等老字號。
部分餐飲上市企業2020年上半年情況表
來源公司公告
雖然盈利下滑，但增長的邏輯不變。九毛九兩個主要品牌的客單價都有提升，上半年太二酸菜魚/九毛九西北菜的客單價分別提升2/5元至77元/61元。同時，上半年太二酸菜魚營收仍保持強勁增長，同比增長24.8%至6.72億元。
此外，上半年九毛九新開55家餐廳，其中37家為太二酸菜魚。7-9月太二新開店數分別為6家、9家和13家，擴張持續加速。對此，有研究機構認為，2020年太二新開店數很有可能達到甚至超過公司指引的80家店。目前九毛九的增長主要靠太二，支撐公司的長期業績繼續向好。
太二酸菜魚高速增長之道
由於酸辣口味的成癮性強，酸菜魚屬於餐飲業增速最快的賽道之一，根據東北證券的數據，2020年的市場規模約為123億元。太二酸菜魚的食材供給穩定，製作容易標準化，簡化其採購及物流成本。加之太二追求獨特而有趣的餐飲文化，透過搶眼且新奇的廣告標語及暗語與消費者建立融洽關係，得以在眾多品牌中脱穎而出。
此外，太二酸菜魚選擇購物商場為主的場所開店，每桌只接待2-4名顧客。用户可選SKU極致精簡，只有標準款酸菜魚一道主菜，再加上涼菜、小吃、米飯、蔬菜、甜品、洛神花茶與大米，總共只有14個SKU。這都使得太二的用餐時間縮短、坪效較高。
投資者最希望看到的是顧客人均消費量的增加疊加翻枱率的提升。九毛九上市招股書顯示，太二酸菜魚的翻枱率為4.9次/天，超過海底撈的4.8次/天，一度成為行業標杆。然而此次中報顯示，太二酸菜魚的翻枱率下滑到3.4次/天。據介紹，翻枱率下滑主因還是受疫情影響，恢復營業後隔桌坐的安全距離限制。
前路在何方？
據瞭解，九毛九近年將繼續擴張餐廳網絡，太二品牌將繼續全國性擴張，在加密一、二線城市的同時，適當關注周邊合適的下沉市場；九毛九西北菜品牌將繼續深耕華南地區，鞏固當地市場地位，打磨商業模型。
然而，九毛九的長期管理能力有待考驗，品牌單一也受到詬病。九毛九一直嘗試多品牌發展，不過目前旗下僅有九毛九西北菜和太二酸菜魚知名度較高，其他品牌走向尚不明朗。目前，九毛九西北菜品牌被太二酸菜魚越甩越遠，客單價、翻枱率與太二的差距與日俱增。而慫、那未大叔、兩顆雞蛋煎餅未來能否打造為下一個爆款品牌，仍將是擺在九毛九管理層面前的難題。
九毛九品牌的優化效果仍待觀察，但短期看來，太二酸菜魚的強勢擴張勢必將減輕近期的虧損壓力。中金公司稱，考慮九毛九未來幾年實現快速增長的確定性較高，維持“跑贏行業”評級，目標價20港元，對應2021年55倍的市盈率及約3%的上行空間。未來，九毛九靠太二酸菜魚能維持多久高增長，還需時間檢驗。