大選行情疊加疫苗刺激，美股市場會如何變化？

對市場來説，最近是重要的兩週。不僅選舉（大部分）已經結束，而且現在我們有了一個更確定的疫苗廣泛傳播的時間表。

正如預期的那樣，市場已經立即對這兩條消息進行了定價。

由於兩個關鍵的不確定性項目似乎正在自行解決（圖1中的藍線），預期波動率幾乎下降了一半。11月的成交量基本上與2020年的新常態一致，即每天100億股左右。這幾乎比往年高出50%，但實際上今年的交易相對平靜。然而，我們確實看到了11月9日成交量的飆升（圖1中條形圖的高度）。就在那天，我們看到了拜登宣佈當選的消息，以及輝瑞公司的mRNA疫苗在第三階段測試中被發現有效率超過90%的消息。

圖1：選舉前後的成交量、波動性和收益率

在選舉日之前和之後的幾天裏，隨着民調數據顯示拜登獲勝，市場持續向好（圖1中的綠條線）並回升至歷史高點。

當週晚些時候，隨着共和黨參議員和民主黨人在眾議院和白宮出現僵局，市場似乎在調整，同時仍保持淨利好。僵局意味着拜登議程中的大部分舉措將更難實施，從而導致刺激措施和赤字規模縮小。這反過來又會抑制潛在的貨幣供應擴張，降低通脹風險，並導致利率上升，這在中短期內對股市估值不利。相反，債券價格上漲，這意味着收益率下降。

隨着市場風險下降，股市也普遍反彈。我們還看到，拜登的核心政策改變之一清潔能源股的表現優於其他經典股票。對利率更為敏感的增長股和科技股也表現出色。

圖2：選舉日前後市場上漲，清潔能源表現出色；疫苗出現後的消息逆轉了許多趨勢

拜登上週末更為官方的勝利宣言所帶來的影響，大多被輝瑞公司成功研製出COVID-19疫苗的消息所淹沒。兩者都影響了11月9日星期一開盤。隨着風險偏好迴歸市場，黃金價格下跌，利率上升(債券被拋售)。

當天，成交量猛增至170億股以上（圖1），許多板塊的表現也出現逆轉。

具體而言，如圖3所示，許多今年以來表現最差的行業（藍線）都出現了強勁的正回報（綠線），反之亦然。

相比之下，受COVID-19大流行影響最大的股票，包括航空股、酒店股和能源股，由於預期收入和利潤恢復到更正常的水平而上漲。上週，受疫苗消息的影響，能源價格上漲了18%，石油價格上漲了10%以上。在COVID-19大流行早期拋盤期間，JETS ETF的成交量超過了任何一天，原因是人們預期旅行習慣會比此前預期的更快恢復正常。

可能因破產而出現信貸違約的金融類股也上漲了8%以上。

自從COVID-19大流行跌勢觸底以來，許多新經濟板塊表現最好的股票都表現不佳，其中包括通訊服務、非必需品和科技股，它們都落後於市場，也因為交易員考慮到因為我們可能不會在家工作那麼長時間了。

圖3：疫苗出現後，許多部門和因素的趨勢都扭轉了

我們還看到，在超低利率、COVID-19大流行的世界裏，一些因素已經變得相當捉襟見肘（圖4，綠色條線始終與長期藍色回報相反）。

在復甦中落後於大盤股的小盤股，今年以來的回報率為+4.7%。儘管大型成長型股相對於價值型股的出色表現縮水了8.5%，但其價值仍比今年迄今的增長率低了近32%，處於數十年來最大的相對摺價之一。

圖4：疫苗出現後，市場的風格表現趨勢也逆轉了

前25家ETF跟隨市場跑贏大盤

我們的ETF記分卡，尋找價格變動異常高、資產流動或回報（上升或下降）的ETF，在選舉後也絕大多數是綠色的。與此同時，瑞士信貸數據顯示，過去兩週，美國股市ETF資金流入360億美元。

與上述行業和風格表現一致，上漲的ETF類型主要是：

· 能源，特別是綠色能源基金

· 價值股與小盤股

· 金融類，尤其是銀行類ETF

· 航空和休閒類ETF

以及一些國際基金，包括西班牙、英國、俄羅斯、中國和墨西哥。

圖五：大選後兩週內ETF前25名記分卡

期權市場顯示，未來12個月的風險已經降低

正如一個月的隱含波動率（圖6）所示，選舉日前後的預期峯值出現了，但已經顯著降低。長期波動預期也有所下降，這似乎表明疫苗消息也消除了市場的大量風險。甚至連三個月的波動性也大幅下降，這似乎表明市場對2021年1月20日的就職典禮幾乎沒有什麼擔憂。

圖6：波動性預期已發生變化，但在12個月內仍保持高位

儘管如此，隱含波動率的總體水平仍然很高。在"正常"市場，波動率指數更常接近17，而不是目前的22+。因此，儘管看起來，疫苗和選舉的不確定性有所減少，但短期阻力仍然存在。歐洲和美國的COVID-19病例再次激增，已經導致一些特定的企業和活動在該地區關閉。受COVID-19大流行影響最嚴重的公司在恢復元氣前可能會出現收入下降的情況，這意味着基於大規模接種疫苗的預期，它們仍需要活到2021年7月左右。

正如安東尼·福奇博士和主席傑羅姆·鮑威爾所説，這可能是一個艱難的冬天。

本文作者：Phil Mackintosh,美股研究社（公眾號：meigushe）