12月16日至12月23日，濟民製藥連續6個跌停，股價累計跌幅達46.85%。此外，其業績基本面也難言樂觀，前三季度歸母淨利潤同比下降15.6%，總資產週轉率也由2015年的0.61倍下滑至2019年的0.37倍
連續6個跌停！
濟民健康管理股份有限公司（下稱濟民製藥，603222.SH）近期股價走勢讓不少股民瑟瑟發抖。據Wind數據顯示，自今年12月16日至12月23日的6個交易日中，該公司股價累計跌幅達46.85%。
而除二級市場的連續跌停外，《投資時報》研究員留意到，該公司業績基本面表現也難言可觀，其扣非歸母淨利潤已由2015年的0.49億元下滑至2019年的-0.04億元，這從側面反映出該公司盈利能力已然走弱。
此外，目前該公司控股股東及一致行動人總持股數為19840萬股，累計質押9300萬股，累計質押佔所持該公司股份比例46.88%，佔該公司總股份比例29.06%。
濟民製藥今年以來股價走勢（元）
數據來源：Wind
股價連續跌停
濟民製藥這波跌停來得有些突然。12月16日，該股閃崩跌停後就開啓了連續跌停之路，截至12月23日，已跌停六連板。其中，12月22日成交額501萬，封單量達29595手，封單金額為73.04萬元。12月23日該股繼續跌停，截至今日收盤，其股價收於22.21元/股，總市值約為71億元。
值得一提的是，這並不是該公司第一次出現連續跌停現象，早在今年6月12日、6月15日、6月16日，其股價曾連續3個交易日一字跌停。
針對近日股票交易的異常波動，該公司於12月17日、12月21日盤後發佈公告稱，“經公司自查並向控股股東及實際控制人核實，不存在應披露而未披露的重大事項”。
《投資時報》研究員注意到，2017年12月31日—2020年9月30日，該公司股東户數整體呈現出下降的現象。具體來看，其股東户數曾於2018年6月30日達到最大值19061户，此後一路下滑至2019年12月31日的最低點4336户，降幅達77.25%。而在同時間區間內，與股東户數持續下降過程相對應的是，其股價則處於連續拉漲的趨勢中，由最低點的8.5元/股一路暴漲至最高點55元/股，漲幅高達5.47倍。
與此同時，截至2020年9月30日，該公司股東户數為9272户，較2017年末的15133户降幅38.73%。分析人士認為，股東户數在減少的過程中，會使得該公司籌碼趨向集中，這會在一定程度上加大莊家控盤的可能性。
此外，據該公司三季報披露，截至2020年9月末，該公司前十大流通股東中出現了私募基金的身影。深圳前海正帆投資管理有限公司旗下的正帆敏行4號私募證券投資基金持有該公司347.79萬股，佔流通A股比例約1.09%。
濟民製藥股東户數變化情況（户）
數據來源：根據公司公開資料整理
盈利能力難言穩健
公開資料顯示，濟民製藥主要從事醫療服務、化學制藥及醫療器械的研發、生產和銷售，所生產產品包括各種品規的非PVC軟袋大輸液、塑料瓶大輸液以及安全注射器、無菌注射器和輸液器等。
該公司於2015年2月17日正式掛牌上市，若以年度業績數據為分析基準來看，《投資時報》研究員留意到，自上市至今，其營業收入呈現出連續增加的趨勢，而其扣非歸母淨利潤卻由2015年的0.49億元下滑至2019年的-0.04億元，且2018年、2019年連續兩年均為負值。
與此同時，該公司營收規模雖然整體處於上升通道，但營收同比增速則在“上升”與“下降”中來回波動；扣非歸母淨利潤同比增速則相較於營收同比增速波動更大，且有3年為負值，這從一定程度上反映出其經營穩健性欠佳，盈利水平難言可持續性。
值得一提的是，該公司盈利能力的下滑從其毛利率及淨利率數據中也可見端倪。其毛利率由2015年的48.42%下降至2019年的45.56%，淨利率也相應地由11.53%下滑至9.53%。
進一步分析來看，《投資時報》研究員查閲該公司近些年財務數據留意到，軟袋及塑瓶大輸液為其主營業務收入的核心來源，但該業務收入不僅處於下降通道，且在該公司總營收中的佔比也呈現出下降的態勢。
具體來看，大輸液營收由2015年的3.45億元減少至2019年的3.14億元，同時間區間內，大輸液營收佔總營收的比例也由76.84%大幅下滑至40.73%，佔比已經不足1/2。
需要注意的是，該公司曾在上市之初的招股説明書中對發展戰略進行過如下表述，“公司將抓住大輸液行業產業升級和行業整合的歷史性機遇，豐富公司非PVC軟袋大輸液產品線，逐步實現非PVC軟袋大輸液在全國範圍內的普及”。若以該公司現今大輸液營收業績來看，其大輸液的核心競爭力或已走弱。
此外，今年前三季度，該公司業績呈現出增收不增利的現象。其中，營收為6.05億元，同比增加4.65%；歸母淨利潤為0.35億元，同比減少15.6%。而其主要可比上市公司四川科倫藥業股份有限公司（下稱科倫藥業，002422.SZ）、華仁藥業股份有限公司（下稱華仁藥業，300110.SZ）前三季度營收及歸母淨利潤全部高於該公司，這也從側面反映出濟民製藥目前營收及盈利規模相對較小。
未來，伴隨中國全面加強藥品監管、醫保控費、提高藥品質量療效、促進醫藥產業結構調整等多項政策和法規的相繼出台，醫藥行業將面臨重大變化，該公司能否在激烈的市場競爭中保持比較優勢仍待觀察。
濟民製藥2015年—2019年營收及歸母淨利潤同比增速
數據來源：根據公司公開資料整理
接連併購加大財務槓桿
自上市以來，濟民製藥曾先後收購海南博鰲中整國際醫學抗衰老中心有限公司51％股權、西班牙體外診斷公司LINEAR CHEMICALS S.L.100％股權、鄂州二醫院80％股權、白水濟民醫院60％股權、鄆城新友誼醫院51％股權等醫療及醫療器械企業的收購，合計耗資約6.4億元。
《投資時報》研究員留意到，據最新公告顯示，其於2018年3月以1.26億元收購的白水濟民醫院並未完成2018年承諾業績。2019年5月該醫院法定代表人趙選民全額回購濟民製藥所持白水濟民醫院60%股權，回購對價約1.39億元，該部分對價應於2020年12月31日之前付清。而截至公告日，該公司已收到趙選民支付的回購款0.63億元及利息0.08億元，未支付的剩餘回購價款本金為0.76億元，此部分剩餘回購價款本金的支付期限將延期至2021年12月31日之前。
與此同時，該公司以1.15億元收購的鄆城新友誼醫院亦未完成2018年、2019年承諾業績。鑑於此，鄆城新友誼醫院以0元價格向濟民製藥補償33.49%股權，目前該公司持有鄆城新友誼醫院84.49%的股權。
可以看到，該公司此前連續併購的五家標的公司中，已有兩家出現業績承諾不及預期的情況，這也從一定程度上反映出其併購實力有待加強。
此外，需要注意的是，上述大舉併購也在一定程度上加大了該公司的財務槓桿。數據顯示，截至今年9月末，該公司資產負債率為51.69％，較2015年三季度末的10.63％大幅攀升41.06個百分點。此外，其流動性不足日趨明顯，截至三季度末，該公司現金到期債務比僅為10.03%，而2015年三季度末該比例則高達392.42%。
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