2021-11-29華金證券股份有限公司崔曉雁對永安期貨進行研究併發布了研究報告《期貨業龍頭，風險管理業務可期》，本報告對永安期貨給出買入評級，認為其目標價位為43.60元，當前股價為17.97元，預期上漲幅度為142.63%。
永安期貨(600927)
投資要點
永安期貨概況： 前身成立於 1992 年， 實控人為浙江省財政廳；業務線涵蓋經紀、風險管理、資管等。淨利潤自 2014 年起連年位居行業首位，除 2018 年受市場拖累同比-5%外，其他各年均保持 10%以上增速， H121 同比+80%。 ROE 自 2017年起均高於 15%。公司各指標處可比公司前列，是業內唯一一家連續 11 年 AA 評級，在資本、品牌、客户儲備等方面優勢顯著。
期貨行業： 業務多元化打開成長空間，風險管理功能不可替代。 期貨業體量較小，經紀業務同質性強，但業務線自 2011 年起不斷拓寬。其中風險管理業務 2013 年展業， H121 利潤佔比超 17%，成長最快。風險管理業務主要包括場外衍生品、基差貿易和做市業務， 2021 年場外衍生品新增名義本金同比+60%、 H121 基差貿易現貨購銷額同比+40%、 2021 年 8 月做市交易額達 2019 年 1 月的 8.7 倍。此外，2014 年起衍生品新品種上市提速，目前我國場內期貨+期權品種已由 2014 年初的40 種增至 94 種，商品類衍生品市場相對成熟。
永安業務解析： 風險管理業務迎利潤規模&利潤率雙提升。 永安業務佈局全面，目前經紀與風險管理貢獻 90%以上業績。 H121 風險管理利潤 1.81 億元， 近 2019 年全年的 2 倍， 利潤佔比由 2019 年 8.6%升至 H121 的 22.9%，已成核心業務。經紀業務貢獻約 70%利潤，行業平均佣金率已現企穩跡象，且據我們敏感性測算，永安受交易活躍度、佣金率波動影響最小。本次募資後資本充實，利於支撐資本消耗型的風險管理類業務進一步增長；同時增設分支機構，也有望推動經紀業務擴容。
投資建議： 永安綜合實力較強， 上市後優勢有望加強， 進一步拉開與同業差距。 我們預期公司 2021-23 年歸母淨利潤分別 18.01 億元、 23.16 億元和 27.83 億元，同比+57%、 +29%和+20%； ROE 超 17%。首次覆蓋， 參考歷史和可比公司平均估值，給予 2022E 4.50x 目標 PB，推導得出目標價 43.60 元， 給予“買入-A”評級。
風險提示： 期貨市場景氣度下滑、政策風險、行業競爭加劇、 客户信用風險等