海外資管巨頭“茅台加減法” 顯現估值定價差異化

　　記者 王 鶴 實習生 馮雨瑤

　　作為A股資本市場極具投資價值的標的，近段時間以來，市場關於貴州茅台“加減法”的投資分歧已經從國內機構轉移至海外資管巨頭。

　　國際權威評級機構晨星官網數據顯示，全球最大的中國股票基金“瑞銀(盧森堡)中國精選股票基金(美元)”3月份大筆增持貴州茅台，3月31日持有貴州茅台的股份數較2月底增加了近15%。

　　截至3月31日，這隻基金持有貴州茅台市值為8.78億美元，約合人民幣57.25億元，貴州茅台為該基金持有的第三大重倉股。除貴州茅台外，瑞銀（盧森堡）中國精選股票基金（美元）還重倉了騰訊控股、好未來、中國平安（H股）、阿里巴巴、網易等。

　　而在今年1月下旬，在全球多隻基金掀起減持貴州茅台的熱潮中，“瑞銀（盧森堡）中國精選股票基金（美元）”也位列其中。

　　“貴州茅台屬於A股市場的核心資產、白酒龍頭，本身具有確定性的增長能力，前期市場拋售，一定程度上與估值偏高因素有關。”騰訊證券研究院專欄作家郭施亮向《證券日報》記者表示：“伴隨着後期貴州茅台股價從高位回調20%左右，其估值壓力明顯下降，這可能是外資在這個時間點考慮加倉貴州茅台的一大原因。”

　　不過，郭施亮進一步強調道：“儘管貴州茅台50多倍的估值仍不便宜，但需要注意的是，市場對白酒股的估值認可度在不斷提升，市場更願意用明後年的盈利增速能力為貴州茅台進行估值定價，如果茅台在明後年仍然是10%以上的盈利增速，那麼，按照現在的股票價格，估值也會隨之下降。”

　　與瑞銀（盧森堡）中國精選股票基金（美元）加倉貴州茅台的操作相反的是，持有貴州茅台最多的國際“大鱷”——資本集團旗下基金“資本集團-新世界基金(盧森堡)”，在3月底減倉了其持有的貴州茅台數量，持有比例較2月底減少了7.34%。

　　加倉還是減倉？從3月底兩大海外資管巨頭的操作來看，出現了分歧。其實，關於貴州茅台的投資分歧在國內投資機構早就存在。

　　前不久，中信證券曾高調喊出“維持貴州茅台未來1年目標價3000元”的評級。其認為，展望未來，貴州茅台“非標”率先提價確保2021年增長，“普飛”批價穩定後，提價基礎逐步夯實，期待未來“普飛”提價帶來更多增長勢能。

　　華安證券亦發表研報表示，貴州茅台未來價、量齊升邏輯仍順暢且確定性高，營收、利潤均能維持年複合增雙位數，維持“買入”評級。

　　但是，隨着貴州茅台所在白酒板塊的持續回調，也有機構提出了不同觀點。東興證券認為，白酒板塊估值30倍-40倍較為合理，即板塊整體有10%-30%的下跌空間。

　　“相比來看，國內機構的分歧更為嚴重，分歧點主要聚焦在核心資產的估值定價上。在全球寬鬆貨幣環境下，國際資本進行博弈，也是一種估值定價差異化的信號顯現。”郭施亮稱，“隨着外資的話語權與影響力的提升，貴州茅台的估值定價會更傾向於外資機構的定位。茅台估值是否已經企穩，一方面看外資資本的淨增持力度以及持續性；另一方面看明星基金什麼時候開放大額申購，這也是一個比較重要的參考信號。”

　　“儘管，海外資管巨頭在對白酒龍頭股的投資價值問題上，目前存在一些分歧，有減倉的，也有加倉的，但這並不能改變白酒龍頭股的長期投資價值。”前海開源基金首席經濟學家楊德龍告訴《證券日報》記者，只看市盈率，看公司的財務回報來評估白酒龍頭股的價值，實際上是嚴重低估了它的價值。更應該考慮的是其品牌價值、品牌溢價。長期來看，白酒股尤其是白酒龍頭股的長期投資價值可觀。