民生證券：木林森(002745.SZ)LED封裝龍頭轉型品牌商，維持“推薦”評級

智通財經APP獲悉，民生證券發表研究報告稱，木林森（002745.SZ）LED封裝龍頭轉型品牌商，進軍高端市場。預計公司21-22年歸母淨利潤13/17億元，對應估值17/13倍，參考SW電子2021/6/2最新TTM估值51倍，維持“推薦”評級。

民生證券指出，公司未來將發揮自身在封裝業務的強大的製造能力和極具競爭力的成本優勢，輔助LED成品業務的發展，實現戰略上向終端產品市場的進軍。民生證券認為，行業景氣度向上+朗德萬斯合併盈利持續提升，公司預告2021H1歸母淨利潤6- 7億元，同增161%-204%。

民生證券主要觀點如下：

報告摘要：

二十年深耕LED封裝，進入品牌運營新階段

木林森是LED封裝龍頭，目前擁有四大生產基地，規模全球第五、國內第一。公司於2018年完成對朗德萬斯的併購，獲得其品牌及銷售渠道。20年疫情過後觸底反彈，21Q1公司實現營收45億元，同增19%，歸母淨利潤3億元，同增165%。行業景氣度向上+朗德萬斯合併盈利持續提升，公司預告2021H1歸母淨利潤6- 7億元，同增161%-204%。

LED品牌：收購朗德萬斯，大力發展照明品牌

歐司朗為全球LED照明龍頭，朗德萬斯為歐司朗原通用照明業務板塊，約佔其總營收的一半左右，拆分完成後歐司朗仍為全球第二大LED廠商。受疫情影響，朗德萬斯2020年實現營收103億元，同減17%；毛利率39%，同增3pct；佔公司營業收入比重為59%，同減10pct。公司通過收購朗德萬斯，實現產業鏈互補：（1）獲得全球銷售網絡；（2）海外專注品牌運營，推進朗德萬斯的輕資產化轉型，截止2021Q1朗德萬斯海外18家工廠已關閉17家，而國內則憑藉穩定的原材料供應保證高性價比LED芯片供應；（3）海內外研發機構助力智能產品的創新；（4）通過朗德萬斯，率先佈局高端智能照明。

LED封裝：行業龍頭效應凸顯，加大投資高端領域

我國現已成為全球最大的LED封裝基地，佔全球的57%。公司作為行業龍頭將不斷受益於近年來不斷提升的行業集中度。公司未來將發揮自身在封裝業務的強大的製造能力和極具競爭力的成本優勢，輔助LED成品業務的發展，實現戰略上向終端產品市場的進軍。此外公司加大投資高端領域：（1）Mini LED助推超高清時代：公司率先成立相關部門緊跟行業發展，後又與國內高校達成協議，確保技術領先地位；公司計劃三年內投入30億元加碼Mini-LED的研發與生產。（2）UVCLED“疫”軍突起的新領域：公司與上游芯片商簽署協議，進軍深紫外殺菌消毒行業，雙方合作分工發揮各自優勢，其中木林森負責生產端與銷售端。

風險提示

LED行業持續低迷，朗德萬斯整合進度不及預期，新方向拓展不及預期。