智通財經APP獲悉，光大證券發佈研究報告稱，華鐵應急(603300.SH)具備良好的行業成長性，進入業績釋放週期，目標價 8.16 元，維持“買入”評級。
光大證券指出，設備經營性租賃賽道具備良好的行業成長性。海外經驗表明，租賃商能夠實現強者恆強。行業競爭壁壘不在於資產規模，而在於其管理維護能力、渠道建設與推廣能力以及產業鏈整合能力。輕資產模式落地，公司長期成長性的確定性提高，報表質量也將改善。主業經營迴歸正軌，進入業績釋放週期，20Q4 業績超預期。維持 2020E-2022E 年盈利預測 EPS 至 0.36 元。
光大證券主要觀點如下：
事件：公司公告《關於與熱聯集團共同投資設立新公司的公告》，熱聯集團為杭州市國資委旗下企業。此次成立合資公司，其中熱聯集團出資 5100 萬元(佔股權 51%)、華鐵應急出資 4000 萬元(佔 40%)、景寧華昇(為華鐵應急所委派的項目公司核心團隊人員的持股平台)出資 900 萬元(佔 9%)。項目公司成立後，未來三年內總投資規模不少於 30 億元用於租賃資產的購買;除註冊資金外，新公司運營所需資金由熱聯集團負責籌集，資金成本參考熱聯集團內部的分子公司財務成本(當前基本考核利率為年化 5.4%);華鐵應急負責日常經營管理，提供業務客户資源與渠道資源，並獲取利潤分紅及相關服務收入。
輕資產委託運營落下第一子：此次公司輕資產委託運營管理的模式以合資公司的形式展開，但未來輕資產運營的合作形態或更為多元。與熱聯合作，雖然華鐵不對項目公司並表，但作為管理方，不僅可獲得服務性收入(華鐵針對項目公司的服務)，還可獲得利潤分紅。光大證券強調：經營租賃商的核心競爭力在於其渠道資源、管理能力及服務維修能力，設備資產規模並非核心壁壘。若租賃商綜合實力得到認可，輕資產委託運營可更多案例落地。此次公司與熱聯在盤扣等產品領域的合作，可以有效補足其在該品類設備資產規模不足的窘境，同時降低公司發展過程中對於資本開支的依賴;並在資產規模提升的過程中，進一步反哺管理效能。
輕資產對於租賃商成長性及估值體系的積極影響：至 20 年底，公司經營租賃資產原值約 50 億元，若新公司投資達 30 億元，則公司經營性租賃資產規模將可擴大 60%。通常，設備租賃商報表體現為高利潤率、高 ROE 及良好的經營性現金流，但資產偏重、槓桿率高且擴張依賴持續資本開支。輕資產模式有利於弱化前述的負面因素，強化租賃商作為渠道商、服務商的屬性，使其中長期的規模增長具備持續性。同時，輕資產模式下，公司後續擴張對於資本開支的依賴度降低，其自由現金流也將有邊際改善的空間，在 DCF 框架下或可帶來估值的彈性。
風險提示：租金回報率不及預期、資產減值風險、渠道佈局不及預期。