東吳證券：給予恩捷股份買入評級，目標價位336.6元

2022-01-11東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,嶽斯瑤對恩捷股份進行研究併發布了研究報告《業績預告點評：Q4量利齊升，業績超市場預期》，本報告對恩捷股份給出買入評級，認為其目標價位為336.60元，當前股價為240.82元，預期上漲幅度為39.77%。

恩捷股份(002812)

公司預計 2021Q4 歸母淨利潤 9.05-10.05 億元，環比增長 28%-42%，超市場預期。 公司預計 2021 年全年歸母淨利潤 26.6-27.6 億元，同比增長 138.44%-147.40%，其中 2021Q4 歸母淨利潤 9.05-10.05 億元，同比增長 92-113%，環比增長 28%-42%，超市場預期。 2021 全年扣非歸母淨利潤 25.6-26.6 億元，同比增長 158.15%-168.25%，其中 2021Q4 扣非歸母淨利潤 9.29-10.29 億元，環比增長 44%-60%。

2021Q4 公司隔膜量利齊升，超市場預期。 我們預計公司 2021Q4 隔膜生產 10 億平左右，環比增長 20%左右，新增產能順利釋放。考慮公司Q3 生產 0.5 億平左右在 Q4 確認收入， Q4 實際確認 10.5 億平+，環比+30%左右，全年公司預計出貨 30 億平+，同比翻番以上， 全年海外客户佔出貨量比 25%-30%，塗覆隔膜佔出貨量比 30%左右。盈利方面，我們預計 Q4 隔膜單平歸母利潤近 0.9 元/平，環比提升 5%左右，受益於隔膜產能緊缺，公司部分產品漲價在 Q4 進一步體現，疊加在線塗覆產能逐步落地，公司塗覆比例的提升及客户結構的改善，公司量利齊升，超市場預期。 Q4 公司傳統業務我們預計貢獻 3 億元+收入，淨利潤 0.3億元+，環比基本持平。

公司產能擴張領先，排產持續向上， 2022 年維持高增速。 2022 年行業供不應求，行業產能利用率維持高位，公司產能擴張速度領先，排產持續向上， 2021 年年底單月排產近 4 億平，滿產滿銷；公司預計 2022 年新增 25 條線，我們預計 2022 年年底母卷產能有望達 75 億平左右；考慮公司產能釋放加速， 2022 年全年出貨我們上修至 55 億平左右，同比增長 80%+。分客户來看， 2022 年我們預計寧德時代需求翻倍以上增長，海外客户 LG、新增北美客户增量亦明顯，我們預計 2022 年海外客户佔出貨量比基本維持 25-30%。

電池廠加速鎖定隔膜產能，隔膜行業供不應求，盈利能力穩中有升。 由於隔膜廠商擴產受限於進口設備產能，行業供不應求，電池廠加大對隔膜行業佈局，此前億緯與恩捷公告擬在荊門建設 16 億平基膜及塗覆產線，寧德時代加大與恩捷合作。公司鎖定設備供應商日本製鋼所產能，每年對應 25-30 條線產能擴張，疊加制鋼所開始小規模擴產，公司產能擴張提速，擴張速度領先同行，我們預計 2022 年出貨 55 億平左右，同比 80%+，疊加供需緊張情況下部分客户漲價，公司在線塗覆落地，塗覆比例提升，產品結構優化，單平利潤有望進一步提升。

盈利預測與投資評級： 考慮公司產能落地加速，出貨、盈利超預期，我們上修公司 2021-2023 歸母淨利至 27.06/50.06/70.34 億元（原預測25.1/43.9/60.8 億元），同增 143%/85%/41%，對應 PE 分別為 76/41/29X，給予 2022 年 60xPE，對應目標價 336.6 元。維持“買入”評級。

風險提示： 電動車銷量不及預期

該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級17家，增持評級9家；過去90天內機構目標均價為336.67；證券之星估值分析工具顯示，恩捷股份（002812）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)