億航(EH.US)Q2財報：業績顯著提升，適航取得關鍵突破，錨定低空旅遊藍海市場

毫無疑問的是，人類對於探索全新的交通方式的熱情是無與倫比的。

一組數據可以作為旁證，根據頭豹研究院報告，過去十年中，約有50億美元投資於電動垂直起降（eVTOL）領域，而僅在2021年該行業的投資額便已經超過以往所有年份的投資總額。

行業參與者方面，既有億航智能（EH.US）、Joby這類城市空中交通（UAM）賽道里的新興企業，又有吉利科技、豐田、小鵬汽車、現代、克萊斯勒等一眾知名汽車企業，以及波音、空客等航空企業。

據瞭解，上述車企、航空企業一般是通過併購佈局UAM賽道，且近年來陸續推出了自己的飛行器。最新一個進入UAM行業的是大眾汽車，7月26日，大眾汽車發佈首款電動垂直起降載人飛行器原型機——V.MO。據悉，最終完成的這款純電動、自主飛行的 eVTOL 載人飛行器將實現運載四名乘客及行李物品飛行長達 200 公里。

在智通財經APP看來，就新興行業而言，產業投資情緒高漲，對於促進行業快速發展常常能起到“槓桿”作用。而值行業格局未定之時，往往也更容易孕育出偉大的投資機會。

不過，儘管近年來行業裏湧入了眾多玩家，但UAM作為具有航空產業基因的行業，它的發展必然需要經歷長時間的技術積澱、嚴格的行業監管以及持續完善的生態體系建設。也正是因為此，未來只有具備前瞻性戰略、體系化佈局、先進技術實力、整合運營平台以及成熟商業模式的企業，才能最終脱穎而出。

以億航智能為例，該企業是中國首個且唯一一個獲民航局批准的載人級自動駕駛飛機器適航審定試點單位，更是第一個獲得民航局頒發的無人駕駛航空器系統型號合格審定專用條件的公司。儘管當前億航商業化之路仍然任重道遠，但就適航審定的創新性、領先性及公司在體系化佈局空中交通管理和運營系統的綜合實力而言，億航已然具備了脱穎而出的硬性條件。

財報傳遞邊際改善信號

時至8月，當前正處上市公司財報季。日前，億航智能亦披露了Q2財報。相比於今年一季度的經營表現，億航智能的此份財報釋放了較為濃厚的業績邊際改善的信號。

得益於自動駕駛飛行器（AAV）產品和解決方案的獨特性和領先性，億航智能在國內和東南亞市場的訂單、預訂單、交付量和客户數量均見增長。Q2期間，億航EH216系列自動駕駛飛行器銷售與交付數量達到8架，較前一季度環比增長166.7%。

在良好的銷售表現帶動下，報告期內億航智能收入環比增逾152.5%至1460萬元。

億航之所以能在Q2取得較好的銷售表現，一個重要的底層邏輯或在於公司執行了更貼近市場與客户的“銷售+運營”雙驅動戰略。這裏需要強調的是，億航並非單純的AAV產品製造商和銷售商，實際上公司圍繞“城市空中交通平台運營商”的戰略定位，聚焦於載人和物流的運營服務，從而進一步帶動市場需求和產品銷售。

億航在運營上投入大力氣其實並不難理解。一方面，就億航自身的發展規劃和市場前景來看，公司目前的試運行和未來的運營重心將會首先從低空旅遊領域切入，考慮到景區運營方此前普遍使用直升機來做景區觀光，但成本-效益比不佳，而使用億航智能的自動駕駛飛行器在景區運營，在購置、維護成本上性價比更高，且可以節省飛行員的鉅額花銷，因此在景區率先投入運營是市場與製造商雙方互利互惠的結果。

另一方面，就行業長期發展來看，UAM行業註定將會是一個高度依賴系統化、智能化、數字化運營的行業，畢竟集羣調度和管理是自動駕駛的重要保障，沒有指揮調度中心的集羣管理，自動駕駛也將不再安全可靠。

就效果而言，現階段億航大力佈局低空旅遊市場，一方面可以積累試運行經驗，迄今，EH216已在中國11個試運行點的實際場景下，完成5,700多架次運行試飛。另一方面也可為適航取證後正式運營拓展潛在模式打下基礎。後續待EH216-S通過適航認證，伴隨用户基礎的擴大，可以預見公司的經常性收入有望大幅走高，財務狀況亦將得到質的提升。

關於財務狀況，值得留意的是，今年早些時候，億航宣佈其獲得了中國農業銀行廣州分行10億元意向性長期合作額度。在智通財經APP看來，農行授予億航智能該筆信貸額度，可以大幅增強公司的財務靈活度和流動性，為公司後續戰略計劃的落地、業務的擴張提供重要支撐，為長期可持續的發展和增長增強“底氣”。

加碼低空旅遊市場為長期價值釋放積蓄力量

億航的Q2財報，可以説是為投資者留足了公司後續業績的想象空間。

據此前億航首席運營官方鑫在績後財報電話會上的表示，億航目前正在和部分地方政府洽談合作的可能性，計劃在不同區域設定運營中心，併為證後的商業化運營做準備。目前，億航已和部分政府簽訂了戰略合作協議，其中的訂單採購計劃對公司全年業績的增長預計將有顯著的效果，且就規劃時間來看均將於未來一年內陸續進行。

毫無疑問，景區的開拓以及更多的運行試點，有利於適航取證後正式運營拓展潛在模式和積累試飛運營經驗，併為億航更長期的價值增長積蓄力量。

值得注意的是，億航今年二季度成功在湖南落地了矮寨奇觀景區“飛行器採購+低空遊覽試運行”的合作案例。億航今年6月宣佈與湖南省吉首市政府達成戰略合作，並收到來自其下屬天行健文旅投資開發公司的首批5架EH216自動駕駛飛行器的採購訂單，當季完成交付後，立即投入景區試運行點，開展空中觀光試飛活動。據悉，後續雙方計劃在吉首市矮寨奇觀國家5A旅遊區開發低空遊覽項目，天行健還計劃繼續採購25架EH216。第二季度業績會上，億航首席運營官方鑫表示，吉首項目打造出了可複製的低空旅遊政企合作模式，為億航在其他地區正在推進的業務項目起到了良好的示範效應。

實際上，億航以政企合作模式開拓佈局國內UAM市場，推動其“空中交通百線計劃”的策略，從去年底已初現端倪，卓有成效。去年12月，億航與廣州開發區交通投資集團合作成立合資公司，在廣州建立5G空中智能交通體驗中心，啓動自動駕駛飛行器試運行點。今年2月，廣西貴港市覃塘區城市建設投資集團發佈公示，擬採購60架EH216自動駕駛飛行器，總預算約1.38億元，主要用於智能化空中交通及城市管理基礎設施項目的落地開展。

各地政府、各大景區和低空旅遊市場對億航智能的AAV產品表現出強烈的興趣，其實也是在情理之中。結合頂層設計來看，近年來國家層面對於支持和推動通用航空與低空旅遊融合發展的政策風向越來越明確。

近年來，民航局、旅遊局等多部門出台了相關政策文件，支持低空旅遊產業發展。尤其是考慮到近年來因疫情防控而受到重挫之後，如今國內旅遊業和航空業亟待破局，在此背景下，類似空中游覽這樣兼具創新性和吸引力的項目將有望成為拉動出行和旅遊消費需求的新增長點。

可預見的是，在政策頻吹暖風的基礎之上，未來中國空中游覽的潛在市場規模將快速擴容。根據中國航空運輸協會預測，國內低空旅遊潛在乘客或將達到4.2億人次，有望達到585億元的市場規模。

身處這一極具想象力的藍海市場，億航的成長遠景頗可期待。近年來，億航“空中交通百線計劃”在國內景區持續拓展的AAV試運行網點，可謂佈局低空旅遊市場的明智之舉。

而除了國內吉首項目外，Q2期間億航在亞洲市場的戰略亦取得了積極進展。進入2022年以來，不難看出億航智能在亞洲市場的積極佈局，如陸續在日本、印尼多城舉行飛行演示，更獲得航空業客户和合作夥伴總計210架自動駕駛飛行器的預訂單，包括來自印尼航空企業Prestige Aviation、馬來西亞領先的航空集團AEROTREE及日本空中交通數字平台公司AirX株式會社。據觀察，亞洲國家正在積極擁抱UAM行業，多島嶼的地貌特徵和市場環境藴含着豐富的空中交通應用場景，行業潛力也不容小覷，此前由羅羅、羅蘭貝格聯合發佈亞太地區先進空中交通（AAM）市場潛力研究報告預測顯示新興的UAM市場，預計到 2050 年僅亞太地區的服務收入就可以達到 369 億美元。億航智能決意深耕亞太市場，也顯示出其滲透區域市場的佈局前瞻性。

（譯自億航智能公司演示材料）

適航取證將成增長勝負手

回到行業視角，作為一個新興且特殊的產業，即便是從全球範圍來看，至今仍沒有任何一個國家能在UAM領域邁入大規模商業化階段。

在智通財經APP看來，對於UAM行業的所有玩家來説，現階段商業化最大的關鍵點便在於適航取證。實際上，UAM行業裏的參與者的真實內在價值並不是像一般企業似的逐步釋放，而是在取得適航證後迸發出前期所積累的價值，這與創新藥研發取得“里程碑”式進展從而大幅提升公司業績其實是“異曲同工”的。

適航取證既然如此重要，那為什麼完成認證又極具高難度呢？原因可主要歸納為三點：

其一，對於航空器適航審定來説，全球航空業監管機構都是以對安全性的高標準、嚴要求來推進，“敬畏生命、敬畏規章、敬畏職責”是所有航空企業必須堅持的內核。這樣對於航空器安全性的敬畏意識，決定了航空器適航的嚴謹性和高難度、高門檻。

其二，在這樣嚴謹的適航體系下，法規標準至關重要。但從適用的法規和標準來看，eVTOL產品在電動化、旋翼結構等方面與傳統固定翼客機截然不同，這也意味着在適航階段會產生許多無前例可循的新課題。更不消説，用於載人的無人駕駛航空器的適航審定在國際上未有先例，也因為此，西方民航監管機構如EASA、FAA都仍然遵照有人駕駛模式來推進eVTOL的適航審定。

其三，從適航投入週期的時間長度來看，適航週期普遍較長，而從歐美國家的eVTOL企業預期進入商業化運營的時間大都在2025年前後。

（圖為各家預期進入商業化運營時間 來源：SMG Consulting）

回看億航智能，當前公司適航取證的進度已處於明顯的領先地位。這在很大程度上得益於億航前瞻性地於2013年便開始為適航取證做準備工作，至今已積累了眾多的適航經驗。

（譯自億航智能公司演示材料）

在長期的準備後，億航在取證方面取得階段性的成果也是“水到渠成”。今年2月，中國民航局頒發了億航EH216-S無人駕駛航空器系統的專用條件。

值得一提的是，此前航空業的法規標準都是由歐美民航局牽頭設立，且均是在有人駕駛模式基礎之上的法規標準。而此次中國民航局首開無人駕駛航空器適航審定的先例，亦標誌着在無人駕駛航空器的適航審定標準方面，億航與中國民航局已經走在了世界第一梯隊。

事實上，不論是對億航自身而言，還是對於中國UAM產業而言，當前都已經來到了一個重要的時間關口。

一方面，從國務院到民航局都在出台相關政策大力支持城市空中交通行業的法規標準制定、適航審定規範、飛行器管理規範等，建立健全相關政策法規標準，推動政策執行。就在近期，民航局發佈《民用無人駕駛航空發展路線圖V1.0》徵求意見稿，明確提出了到2025 年，“城市短距離低速輕小型末端物流配送場景逐步成熟，城市通勤運輸為代表的短距離載人飛行開展應用示範”。民用無人駕駛航空發展規劃了遠景目標，進入了全面實施階段。

另一方面，眾所周知，商業飛行器領域行業壁壘高，此前只有少數發達國家能夠獨立承擔商業化飛行器的研製與生產。而以億航EH216-S為代表的國產產品橫空出世，並取得無人駕駛航空器系統的專用條件，其戰略意義甚至不亞於國產大型客機C919完成取證試飛，這也意味着未來不論是高空的大民航還是低空的新民航，中國在航空科技創新的路上都已經駛入了“快車道”。

另據本次財報披露的信息，目前EH216-S型號合格審定流程也已進入新的階段，億航與民航局審查組分別就專項合格審定計劃、審定基礎和審定計劃達成了一致。細節方面，據瞭解億航的適航團隊已經總結歸納出適用於EH216的13個符合性驗證方法，目前已完成內部測試，並按照計劃推進審定驗證活動。

（譯自億航智能2022年第二季度財報電話會議演示材料）

小結

綜上，在智通財經APP看來，億航適航取證與運營準備“雙管齊下”，其實已經為未來勾勒出了一副清晰的盈利藍圖。

不過，站在二級市場角度，由於UAM行業較為新穎，且適航取證的流程及進度對於一般投資者而言具有較高認知門檻，因此億航自上市以來始終存在較大的預期差。

但隨着億航EH216-S的適航審定接近完成符合性方法制定階段，目前公司已處於大規模商業化的“前夜”。

另就資本市場表現而言，受美方對中概股審計監管表態較為強硬以及市場對於中概股批量退市的擔憂等多重因素影響，今年來中概股表現普遍承壓。因退市擔憂，中概股公司也紛紛尋求在港二次上市或雙重主要上市。身處其間，億航智能亦受市場悲觀情緒所拖累。就此擔憂智通財經詢問億航智能，億航智能方面表示，鑑於在美市場潛在退市風險，不排除在市場和監管條件允許的情況下，尋求在美以外的市場，如香港或新加坡進行二次上市或雙重上市的可能性。

綜合考慮億航的股價位置及估值水平，外部潛在風險其實已充分被股價走勢所消化，因此對於長期投資者而言當前正可視為左側佈局的絕佳時點。