天風證券：紫金礦業(601899.SH)卡莫阿投產&佩吉試生產，維持“買入”評級

智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，紫金礦業(601899.SH)卡莫阿投產&佩吉試生產，國際化運營管理持續發力。預計公司2021-2023年實現EPS為0.48、0.65、0.75元/股957，對應當前動態PE為21、15、13倍，維持“買入”評級。

天風證券指出，公司卡莫阿超預期投產，預計2021年帶來8-9.5萬噸增量，此外，紫金全資塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅金礦上部礦帶採選項目近日進入試生產。海外大型項目超預期投產體現了公司卓越的國際化運營管理能力。

天風證券主要觀點如下：

卡莫阿——公司與加拿大艾芬豪礦業公司及剛果(金)政府合作的卡莫阿卡庫拉銅礦一期工程第一序列年處理380萬噸礦石項目已於21年5月25日正式啓動銅精礦生產。高品位礦石有望帶來超預期高盈利。截止4月底，地表原礦堆已儲備約300萬噸中高品位礦石，平均銅品位約4.74%。卡莫阿超預期投產再度展現公司卓越的海外資源運營管理能力，今年預計帶來銅精礦含銅金屬8-9.5萬噸。資源識別帶來增儲，中長期開發保駕護航。卡莫阿-卡庫拉項目一期工程設計產能760萬噸/年礦石量，按兩序列380萬噸/年分期建設，第一序列達產後預計年產銅金屬約20萬噸。第二序列建設目前正在快速推進中，預計於2022年Q3建成投產。兩個序列達產後項目年產銅金屬約40萬噸。最終項目如果擴大產能至1,900萬噸/年，卡莫阿-卡庫拉將成為全球第二大銅礦山，峯值年將產銅金屬量超過80萬噸。公司充分發揮勘探優勢不斷增儲，為中長期開發和綜合開發成本的降低保駕護航。包銷抵禦價格風險。卡莫阿產出銅精礦由金山香港和中信金屬包銷其第一序列各50%的產量，公司已委託LCS代加工部分銅精礦，產出品位約99%的粗銅。公司全資子公司和中信金屬對於產品包銷有望充分享受價格彈性，同時一定程度抵禦銅價波動風險。

丘卡盧-佩吉銅金礦——高品位丘卡盧-佩吉銅金礦項目擁有資源儲量銅128萬噸、平均品位3%，金81噸、平均品位1.91克/噸;年處理330萬噸礦石，投產後預計年均產銅9.1萬噸，產金2.5噸。計劃於今年9月之前進入運營生產階段。公司從2018年9月收購到試生產不到3年，再現“紫金速度”超預期進入試生產階段，實現規劃產量小幅超預期。

不懼價格擾動，成長性型礦業公司有望充分享受估值溢價。全球範圍來看，傳統週期品資源有限性決定礦業公司內生稟賦。資源有限性和高品位資源的稀缺性，給予礦業公司一定估值溢價空間。同時，併購發展是礦業公司成長的必經之路，公司是逆週期擴張進入成長收穫階段。2021-2022年伴隨卡莫阿、巨龍銅業、塞爾維亞紫金銅業、奎亞那金田等多個銅金礦礦產銅分別達到54、80萬噸、礦產金分別達到53、67噸以上;公司從資源識別、運營管理、資本開支多方面保駕護航，有望受益效益持續增長和資源稀缺的雙重估值溢價。

盈利預測與評級：考慮全球範圍銅、金、鋅價格中樞高位48，公司銅金產量持續爬坡，天風證券上調公司盈利預測，預計公司2021-2023年實現EPS為0.48、0.65、0.75元/股(前值2021-2022為0.43/0.58元/股)957，對應當前動態PE為21、15、13倍，維持買入評級。

風險提示：奎亞那、大陸黃金產量釋放不及預期，Timok/卡莫阿開發不及預期17w，全球流動性收緊/需要不及預期帶來金銅價格大幅下跌