皮海洲 | 立方大家談專欄作者
9月8日，滬深兩市成交金額達到1.47萬億，這意味着A股市場已連續36個交易日成交金額超過萬億元，直逼2015年連續43個交易日成交額破萬億元的歷史紀錄。
面對A股持續天量的成交，不同的人作出不同的解讀。比如，謹慎的投資者會擔心，市場是不是要回調了？而樂觀的輿論則聲稱，是不是會上演2015年的牛市行情？而監管部門則發出警示，要警惕資金空轉泡沫化，防止脱實向虛風險累積。
在A股成交持續維持萬億資金的情況下，監管部門警示風險是很有必要的。這與謹慎的投資者擔心市場會不會回調，其實是相一致的。畢竟隨着行情的上漲，上證指數已逼近3700點，來到了近6年來的高位。多一點風險意識總是必要的。當然，就行情的發展來説，不少投資者確實希望行情能夠向上進一步發展，如果能重演2015年的牛市行情，這也是很多投資者所樂意看到的。
那麼A股會重演2015年的牛市行情嗎？這種可能性幾乎是不存在的。2015年的牛市其實也被稱為“瘋牛”，是一輪槓桿牛市。市場資金持續放大，其中一個非常重要的原因就是槓桿資金源源不斷地流入市場的結果。一方面是合規的兩融資金紛紛流向市場，如2015年兩融中的融資金額一度達到2萬億元之上，峯值達到2.27萬億元。另一方面是大量違規的場外配資也都蜂擁而入，而這些場外配資少則5倍槓桿，多則10倍槓桿以上。當時的牛市因此成為“槓桿牛”，市場的風險因為場外資金高槓杆的緣故而大幅增加。
也正因為當時的牛市是“槓桿牛”，故而在隨後的“去槓桿”的進程中演變成一輪暴跌行情，隨着當時的“去槓桿”，“千股跌停”、“千股停牌”的“千古奇觀”在當時一再出現。可以説，2015年的“瘋牛”行情並沒有給市場留下太好的印象，那是一波毫無理性的瘋漲行情，其最終引發的股市暴跌的後果也相當嚴重。
而就目前的市場資金來説，顯然不同於2015年的槓桿資金。當然，目前市場上也有槓桿資金的存在，比如，9月6日，兩融餘額達到1.87萬億元，達到近6年高點，同時也不能完全排除場外配資的存在，但由於監管部門對場外配資的持續打擊，如今市場上的場外配資與2015年顯然沒有了可比性。可以説，目前A股市場資金的安全性遠遠高於2015年。
當然，在連續萬億成交的背後，也不排除熱錢的流入，甚至有輿論認為大量“炒樓”資金流入了股市，但市場上機構投資者實力的壯大也是一個客觀因素。比如，近兩年公募基金髮行的火爆，給市場送來了大量的新增資金，而包括銀行理財產品在內的各類理財產品也被允許進入股票市場，也給市場送來了源源不斷的資金。還有私募基金也是有了進一步的發展，險資、社保（包括養老金）對股市的投入也是在增加，還有外資也是不斷地流向A股市場。可以説，目前市場上機構投資者的實力顯然是遠遠超過了2015年。
而在機構投資者實力大幅增加的同時，目前的A股市場也不是2015年的A股市場了。比如，2015年6月，A股上市公司數量約為2700家左右，而目前A股上市公司達到了4500家左右，是2015年6月時的1.67倍，也即目前A股上市公司的數量較2015年6月增加了67%。又比如，2015年行情巔峯時，A股總市值為76.62萬億，而今年9月7日A股的總市值達到了89.52萬億元，已遠遠把2015年行情巔峯時的市值踩在了腳下。因此，再用2015年的標準來看待當下的股市行情顯然是在刻舟求劍了，輿論不宜把目前的股票成交金額與2015年相提並論。
也正因為目前的市場與2015年的市場已經發生了明顯的變化，所以我們不能因為目前A股市場日成交超過萬億就認為會重演2015年的牛市行情。實際上，儘管最近上證指數步步走高，逼近了3700點，但就整個A股市場來説，上演的仍然還是結構性行情。如果輿論喜歡談論牛市的話，那就是結構性的牛市行情，這與2015年的“槓桿牛”、“瘋牛”是完全不同的。而且基於2015年“瘋牛”最終帶給股市的沉痛教訓，A股市場永遠都不需要重演這樣的“瘋牛”行情。
責編:陶紀燕 | 審核:李震 | 總監:萬軍偉