解讀有贊財報：首季虧損再擴大，私有化會是解圍良藥？

國內“電商SaaS巨頭”中國有贊，在5月10日公佈了2021年一季度業績報告。

從一季度財報的營收表現而言，中國有贊營收實現了新增長，基本上符合市場及分析師的預期，但在淨利方面，本季度依舊是處在虧損狀態。

財報的發出，並沒有受到資本市場的看好，次日港股開盤，中國有贊股價暴跌，一度跌幅近26.8%，截止目前，中國有贊跌幅達19.05%。

自春節過後，中國有贊似乎一直站在輿論風口，先是董事會高層頻頻更換，後又拋出私有化公告，推薦有贊科技在聯交所主板上市。

伴隨視頻號的走紅，依附於微商生態的中國有贊，如今頻上輿論風口，足以看出資本市場對其的關注度頗高。面對行業競爭日益加劇，中國有贊又該如何應對？透過這份財報，解析中國有贊面臨的機遇與挑戰。

SaaS服務撐起營收半邊天 淨利虧損仍顯發展隱憂

我們先來看中國有讚的具體營收數據。

從最新披露的財報數據顯示，2021年Q1，中國有贊實現營收4.17億元，基本上符合市場及分析師的預期，去年同期為3.73億元，同比增長11.9%；但環比2020年四季度，營收增速卻是有所下滑，達到18.71%。

目前，中國有贊主營業務包括訂閲解決方案以及商家解決方案，其中，訂閲解決方案提供主要營收來源，劃分到各項業務情況表現。訂閲解決方案營收為2.57億元，同比增長20.7%；商家解決方案營收達到1.56億元，同比下降0.2%。

這主要也受益於，國內零售SaaS服務行業還處在高速發展期，數據顯示，在未來5年，中國SaaS服務市場將以24.1%的增速發展，市場規模將從157億增至463億元，而作為行業的頭部玩家，自然最先受益。

另外值得注意的是，本季度營收增速，並沒有受到2020年一季度基數較低的影響，所以綜合分析，一季度中國有贊營收還是相對比較穩定。

與營收相同的是，本季度毛利有所回温，財報顯示，本季度毛利為2.5億元，同比增長16%，一季度中國有贊毛利率達到59%，同比提升2%。

此外，與前幾個季度相同的是，本季度中國有贊依然面臨虧損，但環比2020年四季度有所收窄。財報顯示，一季度中國有贊淨利虧損為0.91億元，同比增長21.33%；經營虧損也是如此，本季度經營虧損幅度有所擴大，達到1.95億元，同比增長35.4%。

而這或許與費用支出有關，本季度費用支出達到2.10億元，同比增長29.9%，另外，就是與零售SaaS服務行業屬性有關，零售SaaS服務行業前期以市場推薦及客户留存為主，前期的客單價較低加之營銷費用的增加，虧損也在所難免。

並且值得注意的是，在當今SaaS服務行業競爭逐漸激烈的狀況下，中國有贊也仍然存在一些不可忽視的挑戰。

在目前的中國零售SaaS服務行業中，除中國有贊外，微盟以及悦商集團同樣佔據着市場的較前位置，新興玩家排隊網也在加速競爭佈局，推出線上+線下一體化經營管理服務，國內知名電子商務研究中心將排隊網評入《2020深圳電子商務"百強榜"》。

總的來看，本季度中國有贊整體營收是處在上升階段，但淨利虧損卻是阻礙中國有贊發展的一大重要因素，面對市場競爭的加劇，也是需要中國有贊持續的優化。

商户流失率有所改善 GMV增速略顯低迷

除了營收數據以外，本季度中國有讚的經營數據也是較為異常。

財報顯示，2021年一季度中國有贊GMV達到236億元，去年同期為208億元，同比增長13%。

這主要受益於以下幾點，一方面，我國社交電商用户規模比值從2015年的22%大幅提升至2019年的51%。除阿里的淘寶系外，微信視頻號的私域電商潛力也在逐漸被激發，目前微信視頻號的日活用户已經超兩億，直逼抖快。而依附於微商生態的有贊商家，2020年平均銷售額突破百萬元。

另一方面，線上電商依託固有優勢，實行線上線下一體化，發力線下新零售。據市場數據顯示，中長期線下門店SaaS年化市場規模整體可達數千億級，面對線下新零售的需求，中國有贊等電商SaaS服務行業頭部玩家已佔據先發優勢，持續發力線上線下一體化服務。

從2020年二季度開始，中國有贊就已經發力一體化新零售解決方案，本季度在一體化新零售方面有所提速。

值得注意的是，與GMV體量一般，2021年一季度SaaS 及延伸服務貨幣化率有所改善，達到1.75%，同比提升0.48%。這也説明，中國有讚的GMV與實際成交量是有在提升，佔整體營收的比例是有在增加。

但GMV的同比增速卻在放緩，一季度同比增速僅有13%，相比前幾個季度是再次下滑。

這也歸結於中國有贊依附的微商生態，目前微信等流量平台，在逐步自建SaaS電商服務，這在一定程度上分食中國有讚的市場份額，從微信推出“微信小商店”小程序，彼時，有贊股價下跌9.65%，似乎也側面説明了這一點。另外，微信等流量平台監管逐漸趨嚴，GMV的真實性日漸凸顯。

在GMV外，商家數據也是市場較為關注的點，財報顯示，2021年一季度存量付費商家達9.57萬，同比增長4.93萬，環比下降0.27 萬；單季新增付費商家達0.79萬，同比下降0.61萬，環比下降0.67萬。

從商家存量以及新增商家數量變化上，能夠發現一季度商家流失率得到改善，本季度商家流失率達到2.8%，低於2020年四季度的7.20%。

此外，環比2020年四季度，平均付費商家的平均銷售額基本持平，實際上説明本季度是處在下滑階段，同時也能表明商家對中國有讚的SaaS服務需求量有所降低。

受益於線下新零售行業的發力，中國有贊作為頭部玩家憑藉已有先發優勢，使本季度GMV有所增長，但GMV增速放緩以及商户流失率改善不及預期，卻是能夠説明中國有贊本季度在商户管理以及平台渠道的優化上還有待加強。

打出“私有化”牌，有贊能否更“贊”？

除了財報表現外，本季度還有一個令我們值得注意的點，那就是中國有贊欲私有化退市以及介紹有贊科技申請在聯交所主板上市，這一消息的發出可謂是受到資本市場的頗多關注。

而這還要從借殼上市説起，最初中國有贊為了能夠實現上市，與CIG達成合作協議，CIG用90.44%已發行股份換取有贊集團51%已發行股份，幫助有贊實現上市。

但兩家聯手上市，也給中國有贊帶來了兩個發展隱患，港股創業板的侷限性和主營業務割裂，這也導致中國有贊只實現部分意義上的上市。

如今的私有化退市以及有贊科技上市，對中國有贊及其市值究竟又會有何影響？

一方面，私有化後推薦有贊科技在聯交所主板上市，是為了解決兩個歷史性的遺留問題，也是實現真正意義上的上市，通過有贊科技在流動性更好的主板上市，實現SaaS業務的價值釋放，有利於帶來流動性溢價。

並且，中國有贊僅是一家控股公司，實際上產生收益的是有贊科技、支付服務以及其他業務，有贊科技旗下的SaaS業務，做為中國有贊主要營收來源，為其提供主要增長動力，財報顯示，一季度商家服務佔比總營收達到61.63%。

有市場分析認為，有贊科技是中國有贊市值提升的核心驅動力，其實也不以為然，自2018年4月完成對有贊科技的收購以來，截止2018年5月底，中國有贊股價漲幅達到154.07%，而在2020零售SaaS服務爆發年，中國有贊更是憑藉有贊科技，股價暴漲367%。

如今，以有贊科技的形式轉板上市是有利於市值催化，雖然港交所已有不少SaaS概念股，但有贊科技的SaaS業務較為純正，而在美股市場中，提供SaaS服務的便是Shopify，目前Shopify憑藉SaaS服務，總市值突破1343億美元，翻超近60倍。

但需要注意的是，儘管推薦有贊科技轉板上市有助於市值提升，但中國有贊自身存在的問題以及市場競爭，我們仍然不能忽視。

首當其衝的便是盈利問題，目前中國有贊一直處在虧損狀態，何時盈利還是一個未知數，儘管身處藍海市場，但資本市場不可能對一家無法盈利的公司保持長期的關注。

反觀國內的微盟以及國外的Shopify，已經連續幾個季度實現了盈利，這不免會分散中國有讚的關注度。

此外，國內SaaS服務市場競爭激烈，行業較為分散，根據市場數據顯示，2019年中國前五SaaS服務商（按收入計算）的市場份額合計只有約19.6%，即便中國有贊短期內佔據着頭部位置，但長期來看還存在不確定性，馬太效應的加持也並不明顯。

總的來看，本季度財報表現喜憂參半，經營虧損有所擴大、存量商家呈現下滑狀態，這些都降低了資本市場情緒，財報公佈後次日的股價暴跌似乎也在證明這一點，而通過私有化，推薦有贊科技上市能否説出更動聽的資本故事，我們也拭目以待。

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