盈峯環境分拆子公司上市，股權轉讓令人不解，幾個關鍵指標令人擔憂……
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近期，浙江上風高科專風實業股份有限公司（下稱“上專股份”）提交了招股説明書，擬創業板上市，公開發行不超過3640.19萬股，佔發行後總股本的比例不低於25%。
IPO日報發現，上專股份是盈峯環境的控股子公司，此次上市是分拆上市。近年來，上專股份的資產負債率超過80%，且一直高於同行業可比公司平均值近39個百分點。
來源：圖蟲創意
拆分上市
據瞭解，上專股份成立於2004年，由曹國路、楊延毅出資設立。
截至招股説明書籤署日，盈峯環境直接持有上專股份60.2%的股權，為其控股股東。
IPO日報發現，盈峯環境的來頭不小。盈峯環境於2000年在深交所上市，其是以“智慧環衞”為核心的環衞服務投資及運營商，截至2021年末，盈峯環境運營的環衞服務項目共計179個，存量市場年化合同額40.68億元，累計合同總額達到458.84億元，待執行合同總額達382.73億元，行業排名第二。
此次上專股份IPO上市，實際上是盈峯環境分拆控股子公司去上市。
對此，盈峯環境表示，上市公司經過多年發展，通過產業收購及內生髮展，主營業務已涵蓋包括環衞裝備和環衞服務在內的智慧環衞業務、環境監測及固廢處理業務以及風機業務。上專股份繫上市公司風機業務經營主體，與其他業務板塊之間保持高度的業務獨立性。
本次分拆上市後， 上市公司及下屬其他企業將繼續專注發展除上專股份業務板塊之外的主營業務，突出上市公司在環衞裝備及環衞服務一體化業務的優勢，進一步增強上市公司獨立性。
然而，在上專股份的歷史前沿中，其存在幾次股權轉讓令人費解。
招股説明書顯示，2019年6月，盈峯環境將其持有上專股份20%的股權以7000萬元的價格轉讓給了紹興路巧；10%的股權以3500萬元的價格轉讓給了李德義；10%的股權以3500萬元的價格轉讓給了紹興和盈；5%的股權以1750萬元的價格轉讓給了曹國路。
2019年8月，李德義將其持有上專股份10%的股權，以3500萬元的價格轉讓給了紹興智贏。
對此，上專股份表示，上述股權轉讓為股東內部調整，李德義持有紹興智贏100%的股權。
且在上述股權變更後，李德義從上專股份的直接股東變更為間接股東。
但僅僅幾個月後，李德義持有的公司股份又發生了變化。
2020年1月，紹興智贏將其持有上專股份8%的股權以2800萬元的價格轉讓給了李德義，2%的股權以700萬元的價格轉給了盈峯環境。
那麼，為何李德義持有公司股權的模式先從直接變成間接，很快又從間接變成直接？
此外，綜合盈峯環境和李德義的股權轉讓價格來看，兩次的交易價格是一樣的。那麼，為何在上專股份發展了5個月之後，李德義又將其持有上專股份2%的股權，以平價的方式轉回給盈峯環境？
重銷售
據瞭解，上專股份的主營業務為通風系統設備的研發、設計、 生產和銷售，主要產品包括多系列和型號的風機設備、通風系統配套設備以及空調設備等，產品廣泛應用於軌道交通、民用、核電、工業等行業。
2019年-2021年（下稱“報告期”），上專股份分別實現營業收入74464.29萬元、92216.28萬元、99748.71萬元，淨利潤分別為1633.74萬元、6365.57萬元、6019.46萬元。
在上述時間段內，雖然上專股份的營收呈現持續上升的趨勢，但其2021年卻出現了增收不增利的情況。
IPO日報注意到，這或許主要是因為公司的毛利率有所波動。
招股説明書顯示，報告期內，上專股份的毛利率分別為31.27%、32.47%、28.76%，2021年上專股份的毛利率較2020年同比下降了3.71個百分點。
值得一提的是，報告期內，上專股份同行業可比公司毛利率的平均值分別為28.86%、26.25%、22.41%。
也就是説，雖然上專股份的毛利率在波動，但其仍明顯高於同行業可比公司平均值。
但奇怪的是，報告期內，上專股份的研發費用率分別為3.29%、3.45%、3.56%，同行業可比公司平均值分別為5.77%、5.27%、4.94%。
在研發費用率低於同行業可比公司平均值的情況下，上專股份的毛利率為何能夠高於同行業可比公司平均值？
除此之外，IPO日報還注意到，相對於研發，上專股份似乎更熱愛營銷。
招股説明書顯示，報告期內，上專股份的銷售費用分別為11501.99萬元、11814.12萬元、10869.48萬元，合計約為34185.59萬元；研發費用分別為2452.24萬元、3179.44萬元、3550.2萬元，合計約為9181.88萬元。
對比發現，上專股份在銷售上的投入較研發多了約2.5億元。
資產負債率超80%
除了上述情況之外，IPO日報還注意到，上專股份的償債能力也遠不及同行業可比公司平均值。
招股説明書顯示，報告期內，上專股份的流動比率分別為1.04、0.99、1.02，同行業可比公司平均值分別為2.48、2.04、2.24；速動比率分別為0.97、0.92、0.94，同行業可比公司平均值分別為1.77、1.48、1.8。
在上述時間段內，無論是流動比率還是速動比率，上專股份均遠低於同行業可比公司平均值。
此外，報告期內，上專股份的資產負債率分別為86.34%、84.69%、80.56%，同行業可比公司平均值分別為47.5%、45.84%、40.66%。
在上述時間段內，上專股份的資產負債率始終超過80%，且至少高於同行業可比公司平均值近39個百分點。
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記者 鄧皓天
版式 褚念穎
編輯 吳鳴洲
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