蘇博特預計2021年實現歸母淨利潤同比增加6610-11020萬元，增速15%-25%;實現扣非歸母淨利潤同比增加6622-11037萬元，增速15%-25%。我們計算對應Q4歸母淨利潤1.40-1.84億元，同比增速1.1%-32.9%，扣非歸母淨利潤1.59-2.03億元，同比增速11.3%-42.1%。
減水劑市場份額進一步提升
公司2021年實現歸母淨利潤中值約5.3億元，同比增長20%，主要受益於：1)產品和技術創新成效凸顯，九系聚羧酸減水劑、功能性材料進一步放量，收入佔比提升;2)川藏鐵路等重點工程項目支撐需求增長;3)四川大英基地投產，同時公司進一步加大市場開拓力度，在長三角地區、粵港澳大灣區、山東、廣西、川渝等地區的銷售和市佔率增幅明顯。其中Q4單季度實現歸母淨利潤中值約1.62億元，同比/環比增速分別為17%/7.3%，同比增速較Q3小幅提升。我們預計公司Q4毛利率環比Q3或有所好轉，一方面因公司自9月底以來已完成兩輪提價，效果將在Q4顯現，另一方面核心原材料環氧乙烷價格自11月以來快速下降，成本壓力有所緩解。
風電灌漿料或迎發展契機
今年我們認為：1)功能性材料有望繼續發力。“十四五”期間海上風電裝機可能迎來較塊增長，根據各省“十四五”海上風電規劃徵求意見稿，2022年-2025年，預計我國海上風電有望新增裝機超過35GW。公司是國內少數能提供風電灌漿料的企業，也是國內首家通過中國船級社CCS認證的海上風電灌漿料供應商，與三峽新能源、中廣核新能源、國家能源龍源集團等央企業主建立了長期的戰略合作關係。鎮江二期10萬噸風電灌漿料項目預計於2022年投產，產能投放契合海上風電需求釋放。2)產能釋放支撐減水劑主業維持穩定增長。公司廣東江門年產30萬噸高性能減水劑項目有望於今年一季度投產，有力支撐華南市場開拓;3)毛利率有望迎來改善。11月環氧乙烷價格快速下降，目前達7500元/噸，22年大幅波動的可能性相對較小，疊加公司提價效果發揮，或共同助推盈利改善。2022年或充分受益經濟穩增長，看好中長期成長性
盈利預測
公司系國內減水劑行業龍頭，下游需求中重點工程領域佔比相對更高，或將充分受益2022年經濟穩增長。同時功能性材料需求前景更好，公司加快功能性材料產能擴張進度，江蘇句容37萬噸功能性材料項目投產後產能將接近翻倍。考慮到2021年業績預告略低於我們預期，小幅下調公司2021-2023年淨利潤至5.3/6.8/8.5億元，(前值：5.4/7.2/9.2億元)，參考可比公司估值，給予公司2022年20倍目標PE，目標價32.4元，維持“買入”評級。
風險提示：產能投放不及預期，需求下滑，原材料價格大幅上漲等。