2022-05-04國盛證券有限責任公司張金洋,繆牧一對益豐藥房進行研究併發布了研究報告《業績符合預期，擴張穩步推進》，本報告對益豐藥房給出買入評級，當前股價為36.8元。
益豐藥房(603939)
公司發佈2021年報及2022一季報。2021年公司實現收入153.26億元，同比增長16.60%，實現歸母淨利潤8.88億元，同比增長19.42%，實現扣非後歸母淨利潤8.59億元，同比增長20.30%。Q4單季度來看，實現收入43.88億元，同比增長18.35%，實現歸母淨利潤1.92億元，同比增長12.46%，實現扣非後歸母淨利潤1.77億元，同比增長5.24%。2022Q1公司實現收入41.48億元，同比增長14.29%，實現歸母淨利潤2.72億元，同比增長12.82%，實現扣非後歸母淨利潤2.66億元，同比增長14.12%。
公司年報、一季報均符合預期。在疫情防控的擾動下，公司Q4及Q1的業績均符合市場預期，我們在後文對公司年報、一季報的收入從業務層面和產品層面進行了拆分，同時對公司門店擴張情況、併購情況、醫保店比例、會員銷售情況、平效、財務指標等各個維度進行了詳細梳理。
投資邏輯再梳理：1）在“區域聚焦、穩健擴張”的戰略部署下，公司進一步鞏固中南、華東市場，跨區域門店網絡日益成熟。公司是藥店龍頭，收入端利潤端增速穩定，日益增長的規模效應也提升了公司的議價能力，降低了物流及管控成本，確保了公司盈利能力的持續增長。2）新零售發展快速，持續承接處方外流。公司於2013年開啓醫藥電商業務，2016年成立電商事業羣，2019升級為新零售事業羣，下設電商事業部、智慧醫療事業部、會員發展事業部等各新零售業務線事業部，以CRM和大數據為核心，互聯網醫療及處方流轉為創新，打造線上線下融合發展的醫藥新零售業務。藉助公司供應鏈優勢和精細化運營，在線上線下全渠道承接處方外流的戰略佈局下，公司業績有望持續提升。
盈利預測。暫不考慮未來大的收購併表，我們預計公司2022-2024年歸母淨利潤為10.87、13.40、16.53億元，同比增長22.4%、23.3%、23.3%，對應PE為22x、18x、15x，公司作為藥店龍頭企業，當前具備較好估值性價比，維持“買入”評級。
風險提示：醫保控費政策超預期，疫情多點散發情況加劇。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，光大證券林小偉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.27%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利12.27億，根據現價換算的預測PE為21.52。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級13家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為47.52。證券之星估值分析工具顯示，益豐藥房（603939）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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