21世紀經濟報道胡天姣 深圳報道
美股總能牽動全球投資者的神經，且最易受到來自美聯儲大舉加息壓低通脹的衝擊。通常情況下，加息降低了未來收益的價值，從而打擊了股票估值，並引發了人們對經濟將陷入衰退的擔憂。
今年至今，以科技股為主的納斯達克綜合指數已下跌超31％，市值蒸發數萬億美元，標普500指數的跌幅逾23%。而因10月8日發佈的美國就業數據持續強勁，投資者對美聯儲將很快放慢加息步伐的希望度鋭減，標普500指數錄得三週多來最大單日跌幅，納斯達克綜合指數同期下跌3.8%。
IPO市場受到的衝擊更為明顯，Dealogic的數據顯示，去年在美國上市的公司中，約有87%的股價低於發行價。與此同時，今年以來，美股IPO融資規模僅約70億美元，其中科技股受影響更為明顯。
相比之下，一級市場融資也並不樂觀。去年，美國科技初創公司企業籌得的資金總額佔全球科技產業總融資額的近一半（高達3300億美金），首輪融資資金中值增長至1300萬美元。
然而，今年以來，美國科技企業一級市場融資急轉直下。PitchBook公佈的數據顯示，過去三個月，投資機構對美國科技初創企業的投資暴跌23%，至623億美元，是2019年以來的最大跌幅。
此外，不少科技企業已經開始主動下調估值。根據研究機構Carta提供的數據，從去年年底到今年第一季度，一批美國高增長初創公司的估值平均下降了42%，接近腰斬。
有VC/PE投資人告訴記者，二級市場估值壓力，疊加一級市場募資難壓力，很多投資人謹慎出手。
分析師普遍預計，今年剩下的時間裏，或仍有小部分科技公司會嘗試上市，但是大多數或將上市計劃推遲至2023年。美聯儲未來貨幣政策轉向，或成為科技行業IPO一股驅動力。
一級市場喪失動力
信心受損與擔憂宏觀環境之下，美股IPO市場幾近沉寂，且尚無明顯緩解跡象。
根據Dealogic的數據，今年迄今，美股IPO融資規模僅約70億美元，較去年同期的1100億美元相比，降幅達94%。與此同時，今年以來，追蹤過去兩年上市的美國公司的Renaissance IPO指數已下跌約50%。
2021年推動IPO市場繁榮的科技股所受打擊更為嚴重。摩根士丹利科技股資本市場團隊九月的研究顯示，截至9月中旬，尚無一筆科技股IPO的規模超過5000萬美元，超過2008年金融危機和21世紀初互聯網泡沫破裂後創下的紀錄。
與同行相比，科技股更易受到利率上升的影響，因許多公司的估值都是基於未來幾年的預期利潤。隨着基準利率的上升，未來利潤的現值會變得越來越低，較高的利率也會使得科技公司的融資業務變得更加昂貴。
而由於美聯儲持續激進加息，估值高又未盈利的初創科技公司的股價普遍承壓，部分企業的估值已經明顯下滑。
某美元基金合夥人告訴21世紀經濟報道記者，二級市場上市公司的市值承壓，對市場上同類擬IPO企業的上市融資帶來估值壓力，因此企業寧願選擇延遲IPO。而如果此時選擇IPO退出，收益大幅減少，諸多投資人也支持企業暫緩IPO。
星展銀行投資策略師鄧志堅對21世紀經濟報道記者表示，發債融資與IPO融資均與利率相關，當利率處於相對較高的水平時，企業通常會偏愛IPO的融資方式。由此，按照理論，當前較高水平的利率應利好IPO市場。
然而，他指出，目前的問題是，在利率還未明顯上漲時，包括科技在內的企業發行了大量的債券進行融資，現金流因此較為寬裕，此前在新冠疫情初期而受到壓力也得以明顯緩解。這一情況之下，大部分企業並無需要通過IPO融資的迫切性，尚未上市的企業並不需要IPO，已經上市的企業可以選擇增發等其他途徑補充資金。“一級市場失去了一定的動力。”
“在P/E（市盈率）較高時，企業更有可能選擇IPO，因其能夠以較少量的股票獲得所需要的資金，同時也對原有股東負責。”鄧志堅強調，但科技股目前跌幅明顯，P/E回落至僅約20倍。若在此情況中進行IPO，原有股東很難持支持態度。
新股表現不佳往往也將促使投資者回避IPO，在股價出現大幅反彈之前，部分投資者或不太可能重返市場，從而致使IPO活動在今年餘下時間乃至更長時間內都處於低迷狀態。
安永IPO和SPAC資本市場諮詢主管Mark Schwartz表示，最近IPO市場的表現嚴重不佳，這是我們看到活動如此之少的原因之一。Dealogic的數據顯示，今年至今，在美國市場進行的一批IPO中，約85%的交易低於發行價。
“投資者情緒目前相對低迷，除非企業享有良好的發展前景，否則很多投資者可能未必會認真支持未來的IPO市場。”鄧志堅稱，然而，如今的選擇範圍相對不大，一些優質的企業若要IPO，資金集中度或較高，投資者有可能獲得可觀的收益，未來IPO市場可能也將兩極化。
SVB Securities科技股資本市場主管Matt Walsh表示，目前市場存在大量的不確定性，而不確定性是IPO市場的大敵。
其稱，目前需要看到前景出現一些企穩，投資者重新開始購買現有的公開發行證券，然後才願意在風險曲線上走得更遠，涉足科技公司的IPO。
目前，支付提供商Stripe、英特爾旗下自動駕駛部門Mobileye等公司將暫緩在2022年上市。
未來貨幣政策轉向或是科技行業IPO重啓驅動力
在科技股IPO領域，投資者從來沒有如此刻一樣，如此重視企業的盈利能力。
根據FactSet的數據，標普500指數成份股的IT企業第二季度的盈利僅勉強達至預期，但對第三季度的盈利預期已多次下調，目前預計盈利將同比下降4%。
鄧志堅強調，整體科技股企業盈利同比增長較低，但該表現主要受微軟等科技巨頭的拖拽。具體看，大部分科技公司已然保持着盈利增長。投資者應該對該行業保持一定信心，當全球資金逐步緊張起來時，在投資與IPO領域，科技股仍具有吸引力。
為控制通脹，美聯儲仍將繼續加息，美聯儲最新點陣圖顯示，聯邦基金利率上限至4.75%。
當地時間10月8日公佈的美國就業數據加強了市場對美聯儲11月連續第四次加息75個基點的押注。因經濟受高通脹和利率上升拖累，美國勞動力市場持續降温，但仍屬穩健。美國勞工部公佈的數據顯示，美國9月新增非農就業崗位26.3萬，低於8月的31.5萬。失業率則由8月的3.7%降至3.5%，再次觸及7月時創下的近50年最低水平。
PGIM固定收益聯席首席投資官Gregory Peters表示，這是經濟形勢相當強勁的又一個例子，美聯儲將不得不採取更多措施以控制通貨膨脹。“利率上升提高了企業的借貸成本，並侵蝕了它們的估值。”
“需要注意的是，目前企業盈利增長緩慢，在更多程度上並非是美聯儲的加息所致，而是通脹蠶食其大部分的盈利。”鄧志堅説，因此，於科技股而言，加息是短痛，而非長痛。
鄧志堅認為，較長遠看，未來科技股IPO市場未必樂觀，但該行業仍有發展前景與動力，特別是受需求推動的上游企業。未來它們將採取IP還是發債等融資方式，則取決於宏觀環境與具體情況。
渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕傑在接受21世紀經濟報道採訪時稱，市場情緒分短期博弈和長期的政策轉向，短期博弈情緒會在市場數據低於預期的時候啓動，如最近10月3日的美國製造業PMI不及預期，令市場開始博弈未來美聯儲轉向的預期。
王昕傑表示，一旦通脹沒有被證實進入下降趨勢，做多的市場情緒泡沫很容易被美聯儲鷹派言論擠破。而要看到美聯儲長期政策轉向的信號，唯有就業市場降温(就業和物價螺旋上漲邏輯終端)推動通脹下滑，迫使美聯儲鷹派轉向。
“IPO最關注的是估值—這相對於盈利的倍數—來決定市值。”王昕傑説，國債收益率升高的背景下，壓低估值，所以造成了科技公司IPO意願的下降。等到未來貨幣政策轉向，可能會成為科技行業IPO重啓的驅動力。
上述美元基金合夥人也表示，對美聯儲貨幣政策轉向表示期待。
王昕傑認為，在鷹派的加息週期之下，科技行業走出獨立行情的概率大大降低，特別是在未來衰退概率增加的背景中，在可能對科技行業盈利造成較大影響的前提下，科技行業可能會複製大市的走勢。
但他指出，不排除技術性反彈，即博弈未來貨幣政策轉向的交易。在整體市場處於技術性超賣的前提下，可能會因為短期的預期改變，而造成短期的大幅反彈。然而，當前宏觀基本面仍然較弱，如果短期內市場迎來技術性反彈，反而是減少股票持倉、增加多元化配置的好時機。
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