紅星資本局·年報觀察
紅星資本局5月1日消息，近日，白酒企業水井坊(600779.SH)發佈了2022年年報及2023年一季報。
財報顯示，2022年水井坊營收盈利實現雙增長。營收為46.73億元，同比增長0.88%，歸母淨利潤為12.16億元，同比增長1.40%。2023年一季度，企業實現營收8.53億元，同比下降39.69%；歸母淨利潤1.59億元，同比下降56.02%。
2022年年報看，水井坊營收與淨利潤增速均放緩，2023年一季度，水井坊出現營收與淨利潤雙雙下滑。整體表現在同一梯隊的白酒企業中，排名倒數。
↑資料配圖 圖據IC Photo
（一）
營收與淨利雙雙大幅下滑
被稱為“中國白酒第一坊”的水井坊前身為全興酒廠，1999年公司通過注資實現借殼上市。2000年企業推出水井坊品牌，價格曾經一度力壓茅台、五糧液（000858.SZ）等一線品牌，定位高端白酒。
2006年起，帝亞吉歐不斷收購水井坊股份並最終於2011年成為水井坊的實際控制人，水井坊成為了A股第一家且唯一一家外資控股白酒企業。
營收來看，年報顯示，2022年水井坊實現營收46.73億元，同比增長0.88%；而2021年企業營收為46.32億元，較2020年同比增長54.10%。2022年水井坊營收增速大幅下滑，最新的2023年一季度，水井坊營收8.53億元，同比下降39.69%。
淨利潤看，2022年企業歸母淨利潤為12.16億元，同比增長1.40%；2021年企業歸母淨利潤為11.99億，較2020年同比增長63.96%，2022年水井坊淨利潤增速同樣大幅下滑。
最新的2023年一季度，企業歸母淨利潤1.59億元，同比下降56.02%。
對此，水井坊在年報中表示：2022年國際形勢複雜多變加劇宏觀經濟波動。同時，伴隨行業消費升級趨勢放緩，次高端板塊受到的衝擊尤為嚴重，因此，報告期內公司收入、利潤較上年同期增幅較小。
此外，水井坊稱，公司2022年第四季度和2023年第一季度的主要目標是降低社會庫存，從2023年第二季度開始，營業收入恢復增長，並預期從2023年第三季度開始，營業收入恢復雙位數成長。預期水井坊2023年全年的淨利潤與營業收入同比2022年保持增長。
來源：企業財報、紅星資本局
營收結構看，水井坊將旗下產品分為“高端”與“中檔”兩類；“高檔”主要代表品牌為水井坊品牌系列，“中檔”主要代表品牌為天號陳、系列酒。
不過，“高端”產品一直是水井坊的主要營收來源。2022年年報顯示，水井坊高檔系列營收為45.03億元，佔總營收比高達96.37%。
由於主要銷售高端產品，因此水井坊的毛利率也較高。2022年，企業銷售毛利率高達84.49%，在A股19家上市白酒企中，僅次於貴州茅台(600519.SH)和瀘州老窖(000568.SZ)。
此外，紅星資本局注意到，近年來，水井坊旗下高端產品價格也一直在上漲。
比如，2022年4月11日，水井坊在線上發佈會上宣佈，52度新一代井台建議零售價808元、38度建議零售價768元，較此前均上漲70元。在之前的2021年9月，水井坊發佈升級後的新版典藏，市場建議零售價提升200元至1399元。
總的來説，高端白酒市場一直是水井坊的業務主線。企業在2022年與2023年第一季度，營收與淨利潤都較為承壓，業績壓力背後，源自於產品在高端市場承壓。
（二）
每賺10元就要花3元銷售費用
存貨持續走高
由於水井坊主要定位高端白酒，為了維繫產品“高端”形象，水井坊持續借助體育、文化藝術平台進行圈層營銷，落實品牌高端化戰略。
比如，在體育方面，2022年，水井坊與中國冰雪大會合作，成為中國冰雪指定用酒。同時，水井坊繼續攜手勞力士大師賽，利用網球賽事平台打造高端白酒圈層；在文化美學方面，水井坊與央視合作，贊助文博綜藝《國家寶藏》，以實現品牌內涵豐富。
在此背景下，水井坊的銷售費用也長期居高不下。
財報顯示，2022年水井坊的銷售費用高達12.79億元，同比增長4.24%，同期企業營收增速僅為0.88%；銷售費用增速明顯大於企業的營收增速。
歷史數據看，財報顯示，2017年-2021年水井坊銷售費用分別為5.51億元、8.54億元、10.64億元、8.41億元及12.27億元，佔營業收入的比重分別為26.88%、30.3%、30.08%、27.97%及26.48%。
也就是説，水井坊每賺10元就有近3元投向了銷售費用。企業銷售費用率顯然過高，也遠高於行業18%左右的平均水平。
不過，雖然企業在營銷宣傳上持續高投入，但存貨方面的數據，或許也暴露出了市場並不願買單的事實。
財報顯示，截至2022年12月底，水井坊存貨高達24.43億元，2021年同期則為21.97億元。值得一提的是，2022年企業的營收也才46.73億元。
從存貨週轉天數來看，截至2022年12月底，水井坊的存貨週轉天數為1152.37天，去年同期為1023.02天，同比增長12.64%，也反映出了水井坊存貨變現越來越慢。
大力營銷投入下，企業卻依然面臨較大的庫存危機。
紅星資本局注意到，在水井坊天貓旗艦店，水井坊多款產品的到手價格比廠家建議指導價均低了不少，説明水井坊存在零售市場價格倒掛現象。
（三）
行業競爭加劇
水井坊高管變動頻繁
紅星資本局注意到，近日，中國A股白酒企業已陸續發佈了2022年年報。
從上市酒企2022年年報來看，白酒行業兩極分化越發明顯。如今“茅五洋瀘汾”已經成為中國白酒行業全國性品牌第一梯隊，第二梯隊酒企生存環境或更艱難。
而在高端白酒市場，行業馬太效應越發明顯。
國聯證券研報顯示，2012年，高端白酒中“茅五瀘”合計市場份額約為71%，競爭格局相對分散；而到了2020年“茅五瀘”高端白酒收入市佔率分別為57%、30%、7%，合計已佔據高端市場94%份額。
顯然，國內白酒高端市場已被“茅五瀘”佔據，長期的用户心智佔領之下，這種市場競爭格局已較難改變。
另一方面，水井坊高管持續變動，也引發了市場較多關注。
作為唯一被外資控股的中國白酒品牌，從2009-2014年，水井坊曾先後經歷了兩任外籍CEO。不過值得一提的是，水井坊在2013年與2014年連續兩年出現虧損，企業因此被實施退市風險警示。
此後，水井坊又經歷了幾輪高管變動，最近的一次是2023年2月25日，水井坊的前總經理朱鎮豪辭去其擔任的公司董事、副董事長、總經理、戰略與執行委員會委員、提名委員會委員職務。
根據水井坊的公告，朱鎮豪辭職的原因為個人身體原因，其辭任之後總經理一職暫由英國人艾恩華擔任。
整體來看，從2013年至今，水井坊已6次更換總經理，在整個A股的白酒企業，也十分少見。一邊是競爭激烈的白酒市場，一邊是水井坊頻繁變動的管理層，這或許也會讓市場對水井坊未來的戰略佈局存疑。
小結
消費升級大趨勢下，近年來，不少酒企都在持續推出高端產品，以提高企業盈利能力。這讓水井坊既要面對龍頭阻力，又要扛住競爭者壓力。
在此背景下，水井坊依然不能放鬆對品牌的塑造及宣傳投入，企業將持續負重前行。不過，如今來看，水井坊承受的“重量”似乎越來越大。
紅星新聞記者 劉謐
編輯 楊程