醫美暴利三劍客！“藥妝第一股”貝泰妮暴漲660億，幹翻了法國巨頭雅漾，紅杉資本7年前已重金殺入...

被稱為“黃金賽道”的醫美在資本市場持續火爆，尤其是愛美客、華熙生物以及剛剛上市的貝泰尼，堪稱A股醫美“三劍客”！

毛利媲美茅台，有“女人茅台”之稱的愛美客自去年10月上市後，直接點燃了整個醫美行業。在今年初，愛美客股價曾一度突破1000元，成為A股第三隻“千元股”，目前市值過千億。另一隻龍頭華熙生物市值也曾跨過千億。

3月25日剛剛上市的“藥妝第一股”貝泰妮無懸念遭到資本熱捧，上市9天大漲逾3倍後，市值超過800億元，“醫美賽道”誕生第三位“千億先生”可能只是時間問題。

“黃金賽道”醫美行業或有5倍空間

在顏值經濟時代，醫美意識開始崛起。我國醫美行業成長速度遠快於全球增速，自2012年起至2019年，我國醫美市場從298億元增長至1769億元，年複合增速高達29％，遠超全球醫美市場8.9％的增速。

經過快速發展，中國已成為全球第二大醫美市場。艾瑞諮詢數據顯示，到了2020年，中國醫療美容市場規模已達到1975億元，同比增長11.6％，預計2023年市場規模將達3115億元，中長期看，我國醫美行業仍有5倍以上的成長空間。

行業高速的發展主要得益於醫美支出和滲透率的提升。

在醫美支出方面，醫美服務需求及購買力不斷增長。我國人均醫美支出從2015年的46元提升至2019年的103元，有券商預計，至2024年人均醫美支出有望翻番達到223元。

同時，伴隨年齡的增長，人們在醫美消費的意願越來越強並且投入也隨之增長。根據艾瑞諮詢統計，2020年30歲以下消費者佔比接近40％，35歲以下消費者佔比超過70％。女性在35歲時，達到年均醫美消費金額峯值6500元左右。

從滲透率方面來看，與其他發達國家相比，雖然我國醫美容項目滲透率較低，僅為日本的1/3，美國的1/5，韓國的1/6，但是中國醫美滲透率已從2009年的1.5％提升至2019年的3.6％，有業內人士預計，隨着中國社會經濟水平提高，醫美消費滲透率仍將提升，整體滲透率提升空間4-6倍左右。

就醫美行業的發展來看，東吳證券認為，低線城市與90後人羣消費增長促進滲透率提升，醫美消費復購習慣促進市場擴容，未來5-10年將是醫美賽道發展的黃金時期。

上游最賺錢醫美龍頭毛利達90％

近年來，醫美行業已經形成一條清晰且完整的產業鏈。在醫療美容產業鏈中，行業上游為醫療美容耗材的生產商和器械設備的製造商，行業中游為醫療美容機構，包括公立醫院的整形外科、皮膚科和民營醫療美容機構，下游為廣大終端消費者。其中，行業上游的器械、耗材由於監管和技術壁壘高、參與者相對較少、毛利率較高，是整個產業鏈中盈利能力最強的。

在行業上游主流的玻尿酸市場中，進口產品居主導地位。國內市場的高端玻尿酸主要由艾爾建、Q-Med等公司供應，中低端市場則由國內玻尿酸A股三巨頭華熙生物、愛美客、昊海生科佔據。

A股上市公司華熙生物是全球最大的玻尿酸原料生產商，該公司以透明質酸原料起家，隨後向下遊醫美領域以及化妝品領域擴展，目前擁有誇迪、潤百顏、次拋原液、德蔓等多個玻尿酸品牌，2020年其醫美用途的透明質酸鈉產品僅佔總收入的21.88％為5.76億元，同比增長17.79％，毛利率為84.55％。

在國產品牌中，2019年愛美客透明質酸鈉類注射產品按銷售數量計算的國內市場份額達到26.5％，在國產企業中排位第一。不過，該公司的原料仍然需要從華熙生物和昊海生科採購，2017-2019年的採購金額佔採購總額的2％-5％之間。財報顯示，2020年愛美客淨利潤為4.4億元，同比大增43.93％，毛利率達92.17％，而同期貴州茅台才91.48％。

另外，昊海生科2019年集團毛利率也是高達74.93％，可見產業鏈上游的醫美龍頭賺錢能力之強。

“藥妝第一股”貝泰妮又一位“千億先生”？

在醫美概念板塊集體躁動之時，頂着“藥妝第一股”光環的貝泰妮在3月25日登錄科創版，資本隨之趨之若鶩，發行價47.33元，目前已經漲至200元附近，最高漲幅近330％，市值勁增660億。

與愛美克、華熙生物有所差異，貝泰妮的產品有化妝品和醫療器械，但旗下的護膚品“薇諾娜”是其主要的盈利來源。從2017年到2020年上半年，薇諾娜的營收佔總營收的90％以上，綜合毛利率超過80％，其中2020年上半年毛利率為81.96％。顯而易見，這又是一個超高毛利率額度化妝品“茅台”。

作為貝泰妮的大單品，薇諾娜主打的是針對敏感肌護理的“藥妝”品牌概念。2019年中國敏感肌護理產品市場規模為135.5億元，在護膚品中的比重僅為5.5％。

不過資料顯示，敏感肌是較為高發的症狀，由於各種因素會經常復發，按照醫學界數據，中國人口敏感肌比例大約1/3，因此這個細分賽道其實不缺乏想象力。

貝泰妮抓住了紅利，通過瘋狂的廣告營銷，幾乎已經成為了這個領域的龍頭，據Euromonitor統計，從市佔率看，“薇諾娜”已從2013年的2.1％提升至2019年的20.5％，超越雅漾成為第一，後者的市佔率為14.5％。

在資本眼中，貝泰妮崛起的重要因素是其獨有的醫藥渠道、權威背景及專家背書，目前全國有2400家醫院皮膚科推薦“薇諾娜”作為問題皮膚輔助治療產品。

貝泰妮的實控人郭振宇也頗有來頭，曾任滇虹藥業董事長，主導打造了“康王”，成為皮膚科非處方藥全國第一。

對於貝泰妮而言，它目前整體營收基本依賴 “薇諾娜”的單一品牌，旗下WINONA Baby、痘痘康、Beauty Answers、資潤等其他品牌，營收佔比加起來都不足1％。

子公司昆明薇諾娜主營醫療美容業務，涉及部分激光治療項目，但其營收佔比較小，另外據招股書披露，公司有多款III類醫療器械類產品正在批文申報過程中。貝泰妮也表示，暫時不會擴大醫美服務相關的業務。

不過，憑藉着“藥妝第一股”的噱頭，又是“點金手”紅杉資本投資的第一家本土美妝品牌（2014年入股，目前持股21.58％），貝泰妮被市場和機構給予了接近愛美客的市值，能否成為醫美又一位“千億先生”，我們拭目以待。