寫這篇文章之前閲讀的資料包括但不限於恆瑞醫藥2021年半年報、2020年年報以及2020年半年報，裏面涉及的財務數據包括但不限於恆瑞醫藥2011—2021年的財務數據。
每一份年報背後都是企業在經營層面的樣子，每一份年報都是一本關於企業的故事書。因此，本文會選擇會以財務數據為切入點，將下圖所示的有關於恆瑞醫藥2021年半年報的30個問題串聯起來，爭取做到透過數字看企業，將財務數據與企業經營層面的信息相結合。
本文的發心是通過財務分析增加對恆瑞醫藥這家公司的瞭解，不構成任何投資建議。投資有風險，入市需謹慎。
- 分析恆瑞醫藥2021年半年報的大背景
沒有河西走廊就沒有絲綢之路，沒有絲綢之路就沒有敦煌。
當我們回望敦煌石窟千年壁畫感慨萬千的時候，不能不想起霍去病橫掃大漠馬踏匈奴是何等的氣魄，不能不想起西域商客往來敦煌是何等的繁華。不瞭解歷史就理解不了敦煌，千年時光倏忽而過，幸好有敦煌，沉澱下來千年前的印記。
同樣，分析恆瑞醫藥半年報，不能脱離當前恆瑞醫藥所處的行業大背景。
恆瑞醫藥當下做出的多種選擇，是身處這樣的大背景下所做出的選擇，並最終呈現出我們在財務報表上看到的樣子。
孫飄揚再次出山，同時，我從恆瑞醫藥2021年的年報中讀出了從未有過的緊迫感。下圖中的內容均出自年報半年報，可謂字字璣珠一點廢話都沒有。
下面會針對下圖中的內容簡單聊下我的理解。
1、從“迫切需要”“快速突破”看當前形勢的緊迫
恆瑞醫藥在2021年半年報中提到：
為此，公司迫切需要集中資源在創新和國際化方面實現快速突破。
“迫切需要”“快速突破”，這是恆瑞醫藥在原來的年報中幾乎從沒有出現過的詞語。有數據為證。
恆瑞醫藥於2000年上市，我在“同花順iFinD”中搜索恆瑞醫藥發過的所有公司公告中，希望從中發現“迫切需要”這四個字的身影。結果除了2021年半年報，恆瑞醫藥僅在2002年年報中使用了“迫切需要”這四個字。當時恆瑞醫藥是這樣講的：
我國從1993年開始就對國外藥品實施了不同形式、不同程度的保護，加入WTO以後，我國仿製藥將受到進一步限制。由於公司技術創新能力較弱，因此迫切需要加大公司的科技開發能力。
20年過去了，恆瑞醫藥將研發創新一以貫之，但是當前它依舊面臨着創新能力急需提高的問題。這也是前面提到的恆瑞醫藥的第二個壓力來源——生物醫藥創新面臨嚴峻挑戰。
至於“快速突破”這個詞，這是在恆瑞醫藥以往的公司公告中從未有過的。
總而言之，“為此，公司迫切需要集中資源在創新和國際化方面實現快速突破”這一句話，就將恆瑞醫藥當前的境況概括得很明白了。
2、從“帶量採購”看恆瑞醫藥仿製藥面臨的壓力
仿製藥一致性評價過評品種帶量採購是長期趨勢。
恆瑞醫藥在2020年年報裏提到：
化藥注射劑品種集採即將陸續落地，將進一步重構仿製藥競爭格局，顯著影響仿製藥產業結構。
恆瑞醫藥在2021年半年報裏提到：
自2018年以來，公司進入國家集中帶量採購的仿製藥共有28個品種，中選18個品種，中選價平均降幅72.6%，對公司業績造成較大壓力。
那麼，我們該如何理解上面那段話呢？這就得從恆瑞醫藥的收入結構以及事關公司收入的兩個政策説起了。
2021年上半年恆瑞醫藥仿製藥銷售收入佔總收入的60.85%，仍是公司主要的收入來源；而恆瑞醫藥仿製藥的銷售收入與兩個政策息息相關，一是一致性評價政策，二是帶量採購政策。
首先，只有通過一致性評價的仿製藥才有資格參與帶量採購。
不能參加帶量採購，意味着該藥品在公立醫院端的銷售受限，銷售額下滑，公司存在業績下滑的風險。
能夠在帶量採購中中標就萬事大吉了嗎？
未必。中標的好處在於以價換量提高藥品銷量，但同時企業也面臨着中標價格大幅下降的風險。
恆瑞瑞醫藥中選價平均降幅達到了72.6%，卡瑞利珠單抗的降價幅度達到了85%，對很多毛利率本就不高的仿製藥而言，它們甚至會出現中標價低於生產成本的情況。因此，對恆瑞醫藥來説，縱使中標了，公司也面臨着收入利潤下滑的壓力。
總而言之，在帶量採購這一趨勢下，恆瑞醫藥的仿製藥不管有沒有中標，企業都很難。
如果恆瑞醫藥在多個省份未能中標，則意味着公司將失去該地區的大部分市場份額，該藥品的銷售額會大幅下降；如果中標了，則意味藥品毛利率大幅下降，公司要在成本控制上發力以此提高盈利能力。
與此相對應，恆瑞醫藥2021年半年報中出現了“精兵簡政、資源整合、加強管理、提質增效”十六字方針，這也是以往的公司公告中從未有過的。
3、恆瑞醫藥生物醫藥創新面臨嚴峻挑戰
恆瑞醫藥在2021年半年報提到：
國內創新型生物醫藥行業同質化競爭嚴重，研發、人力、生產等各項成本快速上漲，生物醫藥創新面臨嚴峻挑戰。
這樣的描述恆瑞醫藥原來的公司公告中也沒有出現過。
為什麼生物醫藥行業同質化競爭嚴重？
為什麼各項成本快速上漲？
為什麼恆瑞醫藥的生物醫藥創新面臨嚴峻挑戰？
對此，恆瑞醫藥採取了哪些應對措施？
這些問題看起來很抽象，從君實生物招股説明書裏對生物醫藥行業的描述中，我們能找到些許答案。裏面的部分內容摘錄如下：
二、以營業收入為切入點，解讀恆瑞醫藥半年報
在理解了前面提到的恆瑞醫藥所處的帶量採購的背景後，本文開始提到的公司半年報中的30個問題就容易理解了。
如下圖所示，我們可以以恆瑞醫藥利潤表上的科目“營業收入”為切入點，將恆瑞醫藥經營層面的信息與報表數據相結合。
舉例來説：
為什麼恆瑞醫藥2021年上半年的存貨明細中，原材料佔比提高？庫存商品佔比下降？
這是因為恆瑞醫藥在提前儲備原材料，減少成本上漲壓力。
前面我們剛提到過，恆瑞醫藥在年報裏提到“各項成本快速上漲”。
下圖是歷年恆瑞醫藥存貨明細數據。
相比於2011年，恆瑞醫藥原材料佔存貨的比重翻了一倍多；同時，庫存商品佔比降低了20多個百分點。這不正是成本上漲——這一經營層面的信息，在恆瑞醫藥報表上的反映嗎？
再舉個例子：
2021年上半年恆瑞醫藥短期薪酬同比上漲明細，比2020年上半年多了10個億。
通過查看恆瑞醫藥銷售費用、管理費用、研發費用和其他應付款的明細，我們會發現這些科目包含的“股權激勵費用”明顯增多。
為了快速提高研發能力，恆瑞醫藥所支付的研發支出也在快速增長。這不正是創新藥板塊競爭激烈人才又是創新的重中之重、這一事實，在恆瑞醫藥財務報表上的反映嗎？
從研發費用明細看，恆瑞醫藥2021年上半年花的股權激勵費用，比2020年全年花的還多。
三、要好，要快，要強。祝福恆瑞！
每次看恆瑞醫藥的年報感觸都很多，恆瑞醫藥的年報中從沒有過忽悠人假大空的痕跡，特別是經營情況討論與分析這一章節，從中可以感覺到企業真的是在做事情。
如前所述，恆瑞醫藥當前面臨着很多問題，同時，這也是其他藥企共同面臨的問題。在行業變動大、快速發展的時候，若是企業不能適應變化及時調整，沒準真的會被淘汰掉。孫飄揚這個時候再次出山，也表明恆瑞醫藥到了發展的關鍵時刻。
30年前，孫飄揚以創新藥為突破口，帶領有300多名員工、但是賬面利潤只有8萬塊錢的連雲港製藥廠賺到了第一桶金，之後恆瑞醫藥厚積薄發成為中國醫藥行業的標杆。
如今，恆瑞醫藥再次到了緊迫時刻，科技創新依舊是恆瑞醫藥的抓手，只是與原來相比，恆瑞醫藥在創新領域面臨的競爭更加激烈。
只想説，祝福恆瑞！
“你沒有技術，你的命運就在別人手裏。我們要把命運握在自己手裏。”
上面這段聽起來很勵志的話，出自恆瑞醫藥的老闆孫飄揚之口。這20年來恆瑞醫藥堅持不懈搞研發，也不是白做的。
“科技創新”和“國際化”自從在2000年甚至在更早之前被寫進了恆瑞醫藥的戰略規劃，此後它們一直都是恆瑞醫藥“唯二不變”的戰略規劃。每年都反覆在做同樣的兩件事，一做就做了20年，“吾道一以貫之”。
從研發投入比，即研發投入佔營業收入的比重看，A股的藥企普遍不捨得花錢搞研發，2019年研發投入比超過10%的藥企竟然只有2家，它們是恆瑞醫藥和復星醫藥。
在科創板上市的君實生物2019年的研發投入比達到了122.06%，這是因為它的研發支出比當年的營業收入還要多，但是它的研發支出只有9.46億元，只有恆瑞醫藥的四分之一。
很多藥企不得不承認這樣一個事實：
它們不如恆瑞醫藥捨得花錢搞研發；
它們更不會像恆瑞醫藥那樣堅持20多年搞研發；
最無奈的是，它沒有實力像恆瑞醫藥那樣砸錢搞研發，畢竟很多公司一年的營業收入都沒有30億元。
它們可能會羨慕恆瑞醫藥的股價牛、產品牛，但是有什麼用呢？恆瑞醫藥很牛，最主要的原因是它的研發實力是A股醫藥企業裏面最牛的。可是研發實力這種優勢，哪能是想有就有的。
再次祝福恆瑞！
