2020年一季度，以高端白酒為代表的核心資產發生大幅度調整，曾以重倉白酒而聞名的張坤也備受市場關注。4月19日，張坤管理的基金髮布了2020年一季度報告，他的最新調倉動向也隨之曝光。
首先，從倉位來看，即使一季度市場寬幅震盪，張坤仍然保持了高倉位運作，麾下4只基金的股票倉位均超過了93%。
在具體結構調整上，張坤對麾下4只基金的調整稍有不同。例如，對於易方達藍籌精選，張坤降低了食品飲料等行業的配置，增加了銀行等行業的配置；對於易方達中小盤，張坤降低了白酒、交運、汽車等行業的配置，增加了計算機、醫藥等行業的配置；對於易方達優質企業三年持有期，張坤降低了食品飲料等行業的配置，增加了醫藥等行業的配置；對於易方達亞洲精選，張坤降低了醫藥等行業的配置，增加了互聯網等行業的配置。
整體來看，張坤的配置相比之前更為均衡，減持了以白酒為代表的食品飲料，增加了銀行、醫藥和計算機等行業配置。
易方達中小盤：減持白酒，加倉計算機和醫藥
其中，易方達中小盤的調倉幅度較大。該基金此前曾重倉白酒，但2020年一季報顯示，洋河股份、瀘州老窖已經退出前十大重倉股，貴州茅台的持股數從200萬股減持至140萬股，五糧液的持股數從1338萬股減持至1080萬股，白酒遭遇了很明顯的減持。
相應地，該基金增加了計算機、醫藥等行業的配置，華蘭生物、百潤股份、恆生電子、中炬高新等新入前十大重倉股，美年健康從易方達中小盤第六大重倉股升至第一大重倉股，但主要是因為其他重倉股減持所致，美年健康的持股數並未發生變化。
易方達藍籌精選：加倉銀行，同時重倉招商銀行A、H股
易方達藍籌精選方面，該基金在一季度大幅加倉招商銀行和平安銀行，其中對招商銀行的A股、H股同時重倉，合計佔淨值比例超過9.4%。
張坤：只要企業的內在價值提升，這樣的波動就終歸是波動
此外，在一季度市場波動較大的背景下，張坤也在季報中花了較大篇幅和投資者談心。
我們着眼於企業內在價值和長期表現優中選優，力求組合中企業內在價值的總和長期看近似於一條逐步增長的曲線。那樣的話，相當於企業的價值每天都以很小的幅度提升。但實際上，股價的波動幅度遠超於此。
原因在於，第一，不同投資者會對企業價值積累的速度甚至方向產生分歧，比如企業遇到經營困難時，有投資人認為是短期困難能夠克服，而有投資者認為是長期衰落的開始；第二，不同投資者的機會成本不同，因此對未來收益率的要求不同，當預期20%收益率的投資者認為股價太高收益率不夠時，預期10%收益率的投資者或許認為股價仍然是有吸引力的；第三，情緒會放大影響。
而市場的魅力在於，一旦價格遠離了企業的內在價值，遲早會激發出負反饋機制，產生對沖的買賣力量，把價格重新拉回企業的內在價值線，甚至經常會階段性拉過頭，股價就在週而復始中波動運行。
判斷週期性的頂部和底部幾乎是不可能的，而相對可行的是，不斷審視我們組合中的公司長期創造自由現金流的能力有沒有受損，如果沒有，只要內在價值能夠穩步提升，股價運行中樞提升就是遲早的事情。
如果不瞭解這條內在價值提升曲線的形狀和斜率，就很容易用股價曲線來替代內在價值曲線作為指示指標。而股價的波動是劇烈的，有時一天都能達到20%，如果心中沒有企業內在價值的“錨”，投資就很容易陷入追漲殺跌中。
長期來看，我們認為股票市場類似幅度的波動在未來仍會不斷出現，而且事先難以預測。但只要企業的內在價值提升，這樣的波動就終歸是波動，不會造成本金的永久性損失。而作為管理人，我們唯有通過每天不斷的研究和積累，不斷提高判斷企業長期創造自由現金流能力的準確率。