近千億“蛇吞象”收購，“中國神泥”橫空出世！177億市值要“吞下”981億

引言：7個多月前，天山股份曾發佈籌劃重大資產重組事宜的公告。公司解釋稱，收購目的是為推動解決同業競爭問題。

“中國神泥”“組裝”方案出爐！

3月2日晚，天山股份(000877.SZ)連發49份公告，公告顯示其計劃採用發行股份及支付現金的方式，向中國建材等26名交易對方作價約981.42億元收購水泥資產。如果順利通過並實施，將成繼招商蛇口之後的A股史上第二大併購重組案，A股“水泥一哥”海螺水泥或被全面超越。

當日天山股份收漲3%，報收16.89元，總市值177億元，有分析稱這是標準的“蛇吞象”式收購。天山股份自2月8日開始快速上漲，春節後的9個工作日大漲20.47%。

7個多月前，天山股份曾發佈籌劃重大資產重組事宜的公告。公司解釋稱，收購目的是為推動解決同業競爭問題。

“中國神泥”將誕生：“蛇吞象”式收購

3月2日，天山股份收盤後的市值僅177億元，而此番收購的交易額高達981.42億元，屬於典型的“蛇吞象”式收購。

按照公告披露，本次交易完成後，標的公司將被納入公司的合併報表範圍，公司資產規模及盈利能力將得到顯著提升。交易完成後，公司總資產將達2675.81億元，增幅高達1627.24%。

天山股份公告稱，本次交易前，上市公司主營業務涉及水泥、熟料、商品混凝土的生產及銷售，經營區域集中在新疆和江蘇地區。本次交易完成後，上市公司主營業務為水泥、熟料、商品 混凝土和砂石骨料的生產及銷售，公司業務規模將顯著擴大，將成為全國水泥行業的龍頭上市公司。

“水泥一哥”海螺水泥地位不保？

水泥行業，熟料產能決定了水泥產能。“水泥一哥”海螺水泥2020年半年報顯示，公司熟料產能2.59億噸，水泥產產能3.66億噸。據此，天山股份的熟料和水泥產能將反超海螺水泥，躍居全國第一。

根據截至2020年10月31日的財務數據，本次交易後，天山股份（備考）總資產為2675.81億元，增幅達1627.24%；所有者權益為866.88億元，增幅675.66%；營業收入1300.66億元，增幅1601.68%；淨利潤134.07億元，增幅753.84%。

作為對比，截至2020年三季度末，海螺水泥總資產1966.65億，所有者權益1576.13億，營業收入1239.84億，淨利潤255.96億，最新市值2689億。

天山股份屆時總資產顯著超過海螺水泥，營收規模不相上下，但是由於股東權益佔比不足三成，負債率太高，以及在成本及期間費用控制方面的差距，淨利潤僅為海螺水泥一半。重組完成後，天山股份如何提升盈利能力成為最值得關注的看點。

天山股份稱，交易完成後，公司主營業務為水泥、熟料、商品混凝土和砂石骨料的生產及銷售，公司業務規模將顯著擴大，將成為全國水泥行業的龍頭上市公司，水泥產能提升至約4億噸以上，水泥熟料產能提升至約3億噸以上，商品混凝土產能提升至近4億立方米左右，砂石骨料產能將提升至約1億噸以上，主營業務及核心競爭優勢進一步凸顯。

對比“水泥一哥”海螺水泥。截至3月2日收盤，海螺水泥市值為2689億元。海螺水泥2019年年報披露，公司熟料產能2.53億噸，水泥產能3.59億噸，骨料產能5530萬噸，商品混凝土300萬立方米。

天山股份的收購草案讓海螺水泥的股吧炸了鍋。

有投資者稱：“海螺要加油啊，相信你依然是大哥，天山股份幹不過你”；

也有投資者建議：“隔壁天山股份幹了件大事，你的（目）標在何方？買啊收購啊，現金多，怕什麼”。

在天山股份看來，交易完成後，通過多元化地域業務分佈，公司可降低由於地區需求變化、競爭態勢差異造成的經營波動，為全體股東帶來更穩健的回報。

有證券機構研報稱，天山股份擬整合產能是目前規模的10倍，將成為國內規模最大的水泥巨頭。從產能利用率的角度來講，受西北地區供需關係緊張影響，天山股份產能利用率一直不高，2019年為43%，而四家標的公司平均產能利用率為74%，整合後有望提升公司整體產能利用率，同時加強區域產能集中度和議價權，進一步提升盈利能力。

文 / 張雁霄