5月税期因素考驗韌性 年中流動性“面不改色”

5月税期因素考驗韌性 年中流動性“面不改色”

5月下旬以來,一輪輪税款清繳,疊加超過4000億元的政府債券繳款,正考驗着資金面韌性。在業內人士看來,過去數月,市場資金面所展現出的韌性,恰恰是貨幣政策保持穩定性、“不急轉彎”的有力證明。

面對近期大宗商品漲價,分析人士指出,貨幣調控對供給因素導致的漲價效果有限,加之當前經濟恢復不均衡,基礎不穩固,貨幣政策不會貿然收緊,穩仍是主基調。不過,為避免刺激通脹預期,資金面也不應過度寬鬆。進入年中時點,資金面料適度收斂。

資金面無明顯緊張

與前幾個月不同,5月常規納税完成,市場資金面表現反覆,並未像往常那般明顯轉松。27日,銀行間市場上,存款類機構以利率債為質押的回購利率多數上漲。其中,隔夜利率漲勢比較突出,銀存間債券質押式回購利率隔夜品種(DR001)全天加權平均利率報2.12%,較前值上行12BP。

由於月初放假5天,5月申報納税期限順延至5月21日。根據以往經驗,月度税期對流動性的影響在25日左右就會消除。

“26日,DR001的確出現了17BP的下行,但27日重新反彈,與年度企業所得税彙算清繳有關。”有交易人士告訴中國證券報記者,相關法律規定,企業應當自年度終了之日起5個月內,向税務機關報送年度企業所得税納税申報表,並彙算清繳。因此,5月不僅是傳統税收大月,而且税款清繳的影響會一直持續到月底。

前述交易人士稱,月度税款清繳連着年度企業所得税清繳,但資金面並無明顯緊張。事實上,除了税期因素之外,本週政府債券繳款規模超過4000億元,也在持續吸收流動性。多重擾動之下,資金面仍表現出相當的韌性。

不貿然收緊

市場一度對經濟穩定恢復背景下貨幣調控走向存有疑問。然而,年初以來一再好於預期的資金面表現,成為貨幣政策“不急轉彎”有力證明。近段時間,面對局部物價上漲,資金面仍“面不改色”,耐人尋味。

近期政府部門高度關注部分大宗商品持續漲價,但又多次強調繼續保持貨幣政策穩定性,不急轉彎。其中,通脹成因可能是關鍵。

華泰證券固收首席研究員張繼強説,過往案例表明,貨幣政策對供給因素導致的通脹不敏感。

東吳證券首席經濟學家任澤平近期發表觀點稱,這一輪大宗商品價格大漲,供給是主要原因,治理這種輸入性通脹,貨幣政策是無效的,所以不會大幅收緊。如果大幅收緊反而會誤傷實體經濟。

中金公司固收研究團隊調查發現,投資者對於資金面繼續保持穩定的信心在增強。如今已有更多投資者認為,資金面穩定狀態會延續到二季度末甚至是三季度末。

亦不輕言寬鬆

值得注意的是,還有觀點認為,在廣義流動性收緊的情況下,貨幣調控不僅沒必要收緊,還可能通過一定程度的放鬆進行對沖。研究人士提示,儘管貨幣調控不會貿然收緊,但認定通脹走高不會對貨幣調控造成掣肘的觀點可能過於樂觀。當前,貨幣調控不會輕言收緊,也不宜輕言寬鬆,穩還是主基調。

人民銀行法載明,貨幣政策目標是保持貨幣幣值的穩定,並以此促進經濟增長。幣值穩定對內體現為物價穩定,對外體現為匯率穩定。這意味着,保持物價穩定始終是貨幣政策的主要目標之一。

“避免刺激通脹預期要求資金面不能過度寬鬆。”談及貨幣政策應對,張繼強猜測,央行可能主要通過宏觀審慎加強房地產金融管控,同時避免資金面過度寬鬆強化通脹預期。後續漲價擴散情況、通脹預期指數與核心CPI變化可能是央行重點觀測對象和政策調整依據。

“下半年狹義流動性繼續處於中性水平,回購利率中樞預計略有上行。”張繼強説。

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