又逢年中跨季資金“大考”，交易所資金面在經歷了前一日（6月29日）的明顯上揚後，今日如期迴歸跨季最後時點的平靜，算是“有驚無險”。
6月30日，年中跨季資金大考的最後一日，市場資金利率如期走低。昨日交易所質押式回購利率經歷了全線大漲後，今日上午除隔夜品種小幅上漲外，其他期限品種利率均明顯轉跌，到了下午則全線下跌。銀行間利率除隔夜品種漲幅較昨日擴大外，其他期限品種利率均只有微漲。整體看，年中跨季資金面雖一如既往的偏緊但仍相對平穩。
面對年中跨季資金的大量需求，央行公開市場操作也頗為“淡定”。本週央行已連續兩天暫停公開市場操作，尤其是今日有900億逆回購到期，在年中最後一日，央行還實現流動性淨回籠900億。有大行資金交易員對券商中國記者表示，在年中跨季資金需求較大的情況下，央行反而暫停逆回購實現流動性淨回籠，主要是因為當前市場流動性較為充裕，半年末時點財政支出力度通常會加大，可以起到增加市場的資金供應，“補缺”央行流動性投放的作用。
T 1交收機制推動昨日交易所隔夜資金大幅飆升
6月29日，交易所質押式回購利率經歷了全線大漲後，今日上午除隔夜品種小幅上漲外，其他期限品種利率均明顯轉跌，到了下午則全線下跌。
6月29日下午，交易所質押式回購利率明顯抬升連連上攻。深交所隔夜R-001利率從3.5%連續抬升，日間最高達到6.52%；上交所隔夜GC001日間最高報6.8%，大漲超200BP；與此同時，交易所的7天期、14天期等品種利率同樣大漲超百點。
“在季末、半年末等特殊時點，交易所資金面容易在下午交易時段出現大波動，昨日利率的飆升主要是一些非銀機構利用交易所市場融入跨季資金需求比較大。”上述大行資金交易員稱。
此外，節後回購資金的集中到期，也是推升昨日交易所資金利率走高的原因。光大證券(行情601788,診股)首席固定收益分析師張旭對記者表示，今年的端午節假期給交易所帶來了四天的閉市（6月25日-28日），本應於這4日內到期的回購品種“順延”至今日到期，同時形成了較大規模的滾動續作需求。
“交易所回購成交量於節後首日激增是一直以來的特徵，例如今年 4 月 7 日 和 5 月 6 日分別為清明節和端午節後的首個交易日，成交量均較上一交易 日有明顯的擴大。”張旭稱。
值得注意的是，之所以昨日交易所隔夜品種漲幅更為明顯，與交易所資金的交收機制有關。據上述交易員介紹，交易所質押式回購品種採用T日交易、T 1日交收的制度，如6月29日拆借的隔夜回購，資金要在6月30 日到賬，並於7月1日還錢交收，該筆隔夜資金正好可以滿足年中跨季的短期擺賬需要，因此昨日交易所隔夜品種的需求與其它期限品種相比格外大，推升隔夜利率大幅走高。
銀行間資金波動低
由於交收機制的不同，銀行間資金利率的變動則呈現另外一番景象。就在昨日交易所資金利率飆升的同時，銀行間資金利率變動則顯得較為平穩，7天期以上的跨季品種漲幅比隔夜品種大，但整體仍顯著低於交易所資金利率的漲幅。
“銀行間市場的資金體量更大，參與的金融機構也較多，其資金利率波動通常比交易所要小。昨日漲幅較大的是7天期品種，因為可以跨季，但其漲幅依然遠低於交易所資金利率；而不跨季的隔夜資金則更為便宜，DR001利率反而小幅下降，形成了本月的最低值。”上述大行交易員稱。
張旭還表示，交易所和銀行 間市場流動性之間的背離，在某種意義上反應了當前流動性傳導的特點：
一方面，交易所市場距離流動性總閘門相對較遠。銀行體系流動性直接由央行調控，並主要由銀行傳導至非銀機構；交易所的資金融出方主要為非銀機構和公眾投資者，資金傳導鏈條較長，故而容易出現波動。
另一方面，影響交易所資金利率的因素相對較多。例如股票市場的走勢常會對交易所資金面造成擾動。我們觀察到，6月下半月開始，隨着上證綜指的上漲，交易所資金利率亦出現了抬升，並與銀行間的走勢形成背離。
到了今日，市場資金利率又出現新變化。由於今日銀行間隔夜品種的資金可以跨季，因此漲幅較昨日擴大，而7天期品種漲幅則收窄。相比之下，交易所資金因主要在昨日就完成了跨季資金的安排，今日除隔夜品種利率小幅上漲外，其它期限品種利率均明顯轉跌。
財政支出提速“補缺”央行流動性投放
雖然近兩日市場資金利率波動加大，但均在市場預期之內，並未引發明顯波瀾。“月末季末資金面趨緊是正常表現，跨季時點市場的資金價格只是短暫性的貴一些，但還是能借到錢，這與幾年前市場經歷的一次’錢荒’是有着本質區別的。”上述大行資金交易員稱。
面對年中跨季資金的大量需求，央行公開市場操作也頗為“淡定”。本週央行已連續兩天暫停公開市場操作，尤其是今日有900億逆回購到期，在年中最後一日，央行還實現流動性淨回籠900億。
央行在今日的公告中，解釋不開展逆回購的原因是“月末財政支出力度加大，銀行體系流動性總量處於合理充裕水平”。張旭對記者表示，今年5月以來，政府債券發行速度較快，“凍結”了大量流動性，隨着財政部門將募集資金撥付至項目單位，下一階段又會有相當規模的超儲迴流銀行體系。按照往年的規律，6月下旬銀行體系都會有大量財政資金的流入，今年也不例外。這也是為何前期貨幣當局沒有急於降準，以及本週連續兩天暫停逆回購的主要原因。
不過，張旭補充道，除政府債券發行以外的財政資金收支很難被精確預測，特別是在今年疫情因素的擾動下。財政收支現金流又是影響準備金變動的“自動因素”中最主要的部分，其不易預測的大幅波動明顯加大了流動性管理的難度。未經授權禁止轉載，否則將追究相應法律責任。