三隻松鼠全年實現營業收入97.94億元，同比減少3.72%；實現歸母淨利潤3.01億元，同比增長26.21%
《投資時報》研究員 卓瑪
2020年5月20日，上市尚未滿一年的三隻松鼠股份有限公司（下稱三隻松鼠，300783.SZ）在這一天舉辦了自己上市後的首個線下股東大會。在此前一天，其股價報收於89.72元/股，達到52周、同時也是歷史最高點，公司市值達360.90億元。而今年3月15日，三隻松鼠報收於34.43元/股的52周低點，市值也下挫到138.06億元。
也即在不足10個月時間裏，三隻松鼠市值縮水超六成。
為何出現此種情況？有一個時間段值得注意。
2020年7月8日，三隻松鼠稱公司第二大股東NICE GROWTH LIMITED與其一致行動人，同時也是該公司第五大股東GAO ZHENG CAPITAL LIMITED計劃在未來6個月內減持不超過9%的公司股份。緊接着一週後，該公司第三大股東LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED也計劃在未來6個月內減持不超過總股本9%的股份。同時，2020年7月13日，三隻松鼠有佔公司總股本46.38%的1.86億股首發限售股解禁上市。
《投資時報》研究員注意到，在前述三個時間點，三隻松鼠當日股價均以下跌收盤。自此以後，該股綿延下跌8個月。儘管期間公司曾提出股份回購計劃，但收效並不明顯。
三隻松鼠近日發佈的2020年年報亦不夠好看。其全年實現營業收入97.94億元，同比下降3.27%，這是該公司上市以來首次出現營收同比下降。同時，截至2020年末，其攤薄淨資產收益率為14.37%，毛利率23.9%，均為近五年低點，高企的營銷投入亦令人矚目。
不過受利潤增長影響，三隻松鼠股價近日維持小幅上升態勢。截至4月15日收盤，該股報收於42.09元/股，公司市值為168.78億元。
針對前述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至三隻松鼠相關部門，但截至發稿尚未收到回覆。
三隻松鼠上市以來的股價走勢（單位：元）
數據來源：Wind
重要股東解禁即減持
2021年4月2日，三隻松鼠發佈了關於回購股份的進展公告。公告顯示，截至今年3月31日，三隻松鼠已累計回購285.11萬股，佔公司總股本的0.71%，支付總金額為1.20億元。該公司同時表示，後續將結合市場情況在回購期限內繼續實施本次回購計劃。
事實上，自2020年7月27日公司股價突破65.00元/股以來，該股價已震盪下行至今近9個月，市值縮水超六成。股份回購能在多大程度上挽回公司股價尚難估量，但其重要股東持續減持套現卻實實在在。
2019年7月三隻松鼠初登陸資本市場。2020年7月13日是其首批首發限售股解禁的日子。本次解禁數量達1.86億股，佔公司總股本的46.38%，佔解禁前流通股的453.60%，以前一交易日收盤價計，解禁市值高達148.24億元。
而Wind數據顯示，當週兩市共有43只個股迎來解禁，解禁總市值為886.41億元，其中三隻松鼠解禁市值在43只個股中排名第二，解禁市值佔解禁總市值的16.72%。
《投資時報》研究員留意到，就在解禁前後，三隻松鼠重要股東接連宣佈減持。
2020年7月8日，三隻松鼠公告表示，公司第二大股東NICE GROWTH LIMITED及其一致行動人，同時也是公司第五大股東GAO ZHENG CAPITAL LIMITED計劃在未來6個月內減持不超過3609萬股，即不超過公司總股本的9%。此次減持之前，上述兩大股東合計持有24.83%的三隻松鼠股份。
一週後的7月15日，其再次發佈股東減持公告，持有公司16.73%股份的第三大股東LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED同樣計劃在未來6個月內減持3609萬股，即不超過9%的公司股份。
需要注意的是，上述兩次減持合計達7218萬股，約佔當時三隻松鼠總流通股份的31.8%。至於兩次減持的原因，三隻松鼠均表示是股東出於“自身資金需求”。
《投資時報》研究員注意到，NICE GROWTH LIMITED和GAO ZHENG CAPITAL LIMITED均為IDG資本旗下基金，而LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED的背後是今日資本。上述三隻基金的首次入股時間分別為2012年、2014年和2013年。
2021年1月29日，三隻松鼠表示IDG資本旗下那兩隻基金的減持已實施完畢，累計減持了1249.79萬股，套現6.52億元。2月5日，今日資本旗下基金亦減持完畢，累計減持946.00萬股，套現5.54億元。
但目前，NICE GROWTH LIMITED、LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED和GAO ZHENG CAPITAL LIMITED仍分別為三隻松鼠的第二、第三和第五大股東，分別持股19.05%、14.40%和2.66%。
至於未來公司股東是否仍會減持，三隻松鼠在回購方案中曾表示，“公司控股股東及其一致行動人在未來六個月內無減持計劃，其他持股5%以上股東及其一致行動人在未來六個月暫無明確的減持計劃，但不排除進一步減持的可能性。”
果不其然，2月2日，三隻松鼠再次表示，出於自身資金需求，NICE GROWTH LIMITED及其一致行動人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED計劃在未來6個月內減持不超過2406萬股，即不超過公司總股本的6%。
業績增收不增利
投資基金為何屢屢減持？或與三隻松鼠業績表現有關。
近日，三隻松鼠發佈2020年年報，也是上市後的第二份年報。報告顯示，該公司全年實現營業收入97.94億元，同比減少3.72%；實現歸母淨利潤3.01億元，同比增長26.21%。《投資時報》研究員查閲該公司近年財務數據發現，這是該公司上市以來首次出現營收同比下降。
整體來看，三隻松鼠2020年增利不增收，但與此前業績相比，其歸母淨利潤尚不及2017年同期水平。不過該公司表示，經半年運營，新品牌貢獻營收7611.17萬元，淨虧損4042.79萬元，如不考慮新品牌影響，公司淨利提升43%。
2020年4月2日，三隻松鼠公告表示，基於戰略發展需要，擬使用自有資金4225.62萬元投資設立安徽鉄功基快食品有限公司（下稱鐵功基）、安徽小鹿藍藍嬰童食品有限公司（下稱小鹿藍藍）、安徽養了個毛孩寵物食品有限公司（下稱養了個毛孩）和安徽喜小雀喜禮有限公司（下稱喜小雀）4家全資子公司，分別主營方便速食、嬰童食品、寵物食品和定製喜禮。
2020年年報顯示，小鹿藍藍、鐵功基、養了個毛孩和喜小雀分別於2020年6月19日、2020年7月18日、2020年7月30日和2020年8月29日正式上線，小鹿藍藍全年實現營收5494.93萬元，其他三個品牌合計實現營收2116.24萬元。
該公司在年報中表示，由於新品牌初創階段需在窗口期內快速搶佔流量入口持續投入，公司預計2021年新品牌業務仍將出現虧損。
至於為何寧可虧損也要繼續跨界運行與公司主業無關的新業務，《投資時報》研究員查閲三隻松鼠招股書和2019年年報留意到，2016年—2019年，該公司分別實現營業收入44.23億元、55.54億元、70.01億元和101.73億元，分別同比增長25.58%、26.05%和45.30%；實現歸母淨利潤2.37億元、3.02億元、3.04億元和2.39億元，分別同比增長27.70%、0.61%和-21.43%。可以看到，公司營收增速雖連年增長，但淨利潤增速卻迅速下滑，現有業務無法持續實現利潤增長，擴充業務條線也就成了公司的迫切需求。
此外，2020年年報顯示，三隻松鼠的銷售費用雖較2019年同比減少25.48%，但仍高達17.12億元，佔總營收的比重達17.4%，這也在一定程度上吞噬了公司利潤。而銷售費用的減少並不是因為公司投入降低，而是因為會計政策變更，與合同履約相關的運輸費及包裝費由原銷售費用科目調整至主營業務成本科目核算。
毛利率方面，三隻松鼠的毛利率也較上年同期的27.80%下降3.9個百分點至23.90%，創公司有公開財報紀錄以來新低。該公司將毛利率下滑同樣歸結為會計政策變更，如按原會計準則計算，則報告期內毛利率同比上升3.66%。
仍較依賴電商渠道
《投資時報》研究員注意到，三隻松鼠2020年生產休閒食品7.60萬噸，較上年同期的11.17萬噸大幅下滑31.99%，銷售9.00萬噸，較上年同期的9.60萬噸減少6.26%。
分產品來看，堅果產品全年實現營收48.48億元，同比下滑10.93%，對公司營收的貢獻率高達49.50%，不過仍較上年同期53.50%的營收貢獻率有所降低。該公司將堅果產品收入的減少解釋為2020年線上流量進一步去中心化，作為核心品類的堅果產品引流效果開始減弱，銷售佔比出現下滑。
不過公司招股書顯示，2016年—2018年，其堅果產品分別實現銷售收入30.78億元、35.05億元和36.96億元，佔當期營收的比重分別為69.83%、63.38%和52.97%，持續下降。
年內，其烘焙產品實現收入16.18億元，同比下滑0.87%，這部分收入佔公司總收入的16.52%，較上年同期的16.04%略有上升；肉製品和綜合分別實現收入12.97億元和11.48億元，同比增長5.31%和23.82%，對總營收的貢獻率分別為13.25%和11.72%，相較而言，這兩項業務對總營收的貢獻較小。
在毛利率方面，上述各項業務均出現不同程度的下滑，分別同比減少3.76、5.47%、5.15%和3.05個百分點。
而從渠道來看，起源於電商的三隻松鼠，雖然表示目前已初步構建起線上線下全渠道協同發展的體系，但公司營收仍主要來源於線上。
2020年，其第三方電商平台實現營收72.04億元，佔總營收的73.56%。其中天貓旗艦店和京東自營分別實現收入28.47億元和19.95億元，同比增速分別為-27.63%和22.22%，渠道佔線上營收的比例分別為52%和38%。而2019年年報顯示，三隻松鼠來源於第三方電商平台的收入是98.69億元，佔當期總營收的97%，且並未列明天貓和京東各自的數據。
兩年對比，三隻松鼠對線上銷售的依賴有所減弱，且不再依賴單一平台。但2020年線上平台流量的分化，導致了訪客數、線上整體銷售額和訂單數的下滑，同時，其自有松鼠APP已於2020年9月1日停止運營。
線下方面，2020年三隻松鼠新開投食店78家，累計171家，實現營業收入8.74億元，較上年同期增長16.4%，佔總營收的8.9%；新開聯盟店641家，累計872家，實現營業收入4.59億元，較上年同期增長63.3%，佔總營收的4.7%；新分銷實現營業收入11.65億元，較上年同期增長37.7%，佔總營收的11.9%。
該公司表示，報告期內投食店和聯盟小店整體均實現盈利，線下業務佔比已提升至26%。
不過據弗若斯特沙利文數據顯示，2018年我國休閒零食行業零售額達1.03萬億元，預計2019年—2022年仍將保持11.0%的複合增速。同時，弗若斯特沙利文預測，2022年中國休閒零食行業總體零售額規模約為1.56萬億元，其中線下零售額達1.30萬億元，佔比約為83%，顯然三隻松鼠較之仍存在較大差距。
三隻松鼠2020年營收構成情況（元）
數據來源：公司2020年年報