風口上的“豬矛”，是驚天大雷還是虛驚一場？

作者：文雨編輯：小市妹

正所謂風口之上是非多，過去兩年，牧原股份憑藉超強豬週期而賺的盆滿缽滿，還因此被扣上“豬矛”的頭銜。但就在這個週末，一篇名為《牧原會是驚雷嗎？》的文章刷爆投資圈，引發投資者的廣泛熱議。

農業股向來是財務造假的重災區，獐子島、雛鷹農牧的教訓還歷歷在目，3月15日開盤，牧原股份的股價低開兩個點以上，這在一定程度上反應出資金避險的謹慎態度，那麼此次牧原事件究竟是驚天大雷還是虛驚一場呢？

通過梳理信息可以發現，此次牧原股份的被質疑主要集中在四個主要問題上。

首先就是少數股東權益收益率同公司ROE存在顯著的區別。

根據財報，牧原股份2020年三季度的少數股東權益為150億元，少數股東淨利潤為21億元，計算後可知少數股東權益收益率為14%，而同期公司歸母權益為438億元，歸母淨利潤為210億元，淨資產收益率為48%，這與少數股東權益收益率差距巨大。

對於這一問題，目前已經基本有了合理的解釋，首先，牧原股份的少數股東進入時間較晚，而項目建設到最終實力盈利需要一定的時間，在產能利用率未打滿之前，這部分股東的相對收益率較低。

其次，牧原在2019年與華能信託合資設立公司，而華能信託的目標是長期的穩定收益，並不是完全按照股權佔比來進行當年分紅。

綜合以上兩個因素，少數股東權益收益率同公司ROE存在顯著區別這一問題基本得到了有力的支撐和解釋。

存貸雙高是牧原股份此次被質疑的另一個問題，數據顯示，截止到2020年Q3，牧原股份的貨幣資金為225億元，而同期的短期借款達到152.5億元，這讓很多投資者聯想到了曾經的康美藥業。而且牧原股份的貨幣資金收益率非常低，但利息支出很高，賬上有閒錢卻要高成本借錢顯然不合常理。

事實上，早在去年七月份的時候，深交所就曾針對這一問題給公司下發了問詢函，當時公司給出的解釋是：貨幣資金主要規模較大主要為短期節點時統計時期導致，實際大部分為活期存款，後期很快將用以支付原材料採購款以及勞工服務款項等等，因此存款時間短，利息收入低。深交所隨後沒再追問，似乎接受了牧原股份的解釋。

牧原股份的盈利能力遠超同行業平均水平也遭到了質疑，截止到去年三季度，牧原股份的毛利率為64.67%，淨利率為58.94%，而同期温氏股份的這一數據分別為23.26%和14.95%，新希望的這一數據分別為13.03%和8%。

事實上，如果仔細來看，這一問題也比較容易解釋，首先，温氏股份除了養豬還有養雞業務，新希望還有飼料業務，各個公司的經營有所差別；

其次，單純生豬養殖業務來看，牧原股份採用自繁自養育肥的模式，該模式的成本優勢突出。數據顯示，去年生豬養殖行業中採用自繁自養育肥模式的每頭盈利約1500-1600元，而外購仔豬育肥的頭均成本達30元/公斤，頭均盈利約500元左右。綜合來看，牧原股份的高盈利的特徵也是有跡可循的。

最後，牧原股份高居不下的在建工程關聯交易也成為熱議的焦點。

但有市場人士在解讀時表示，在建工程高企的原因是公司產能快速擴張，而當初設立關聯方牧原建築是為了應對“營改增”而做的税務籌劃，而且將擴建業務交給牧原建築不僅可以節省成本，還能統一管理和運營，提高擴張的速度和效率。

你怎麼看待遭到質疑的牧原股份呢？

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