中國基金報記者方麗 曹雯璟
今年上半年，受國內外等因素影響，A股一度表現低迷。但自4月底以來，隨着穩增長政策的密集落地，國內經濟進入復甦軌道，在新能源等景氣賽道的帶領下，A股走出了一波獨立行情。
近期，地產、金融板塊又出現拉昇，市場震盪行情輪動加快。接下來，A股的反彈行情能否延續？市場風格會如何演繹？有哪些潛在行業有望接棒成為新的市場主線？
中國基金報就此專訪了一些績優基金經理，其中包括：
招商基金投資管理一部副總監李崟
博時基金權益投資四部投資總監助理兼基金經理肖瑞瑾
景順長城總經理助理、股票投資部總經理、基金經理餘廣
平安基金權益投資中心投資執行總經理神愛前
中歐基金基金經理劉偉偉
農銀新能源混合基金經理邢軍亮
從這些基金經理來看，大多數認為下半年市場可能仍將維持震盪局面，相對看好新能源、智能汽車、半導體、軍工、消費、醫療服務等板塊。
李崟：隨着與疫情相關的一些行業陸續走出低谷，可能整體的市場表現還是會有機會回暖向上，風格上可能還是以價值的風格為主，關注相關能源上游的一些行業的未來表現機會。
肖瑞瑾：後半段A股將繼續呈現出結構性、階段性的行情走勢。中長期看好的新能源、智能汽車、半導體、軍工、消費、醫療服務行業。
餘廣：今年市場的特徵就是波動，漲多了就跌、跌多了就漲，沒有單邊方向。長期比較看好成長股的表現，主線還是新能源汽車、光伏、風電等。
神愛前：下半年市場可能將維持震盪局面，關注汽車智能化、海洋風電、光伏與儲能、疫情修復產業鏈等方向。
劉偉偉：對下半年市場情況持審慎樂觀，無論長期還是中短期，都看好新能源板塊。
邢軍亮：當前市場不存在系統性風險，下半年仍有望持續底部抬升，關注聚焦高端製造和科技補短板兩大方向。
成長、價值或交替表現
中國基金報記者：在5、6月的市場反彈中，新能源車、光伏等高景氣成長股成為反彈先鋒，而近期地產、金融板塊又出現拉昇，市場震盪行情輪動加快。那麼，您認為接下來市場風格會如何演繹？是成長風還是價值風？
神愛前：我們認為真正決定中長期風格的是產業趨勢、業績週期、估值體系這些基本面的比較結果。從這個角度來看，地產下行壓力依舊存在，疫情影響還持續存在，目前經濟還處於弱復甦階段，一些產業創新成為經濟中最大的結構亮點、成為經濟的驅動力，從估值來看，對應未來一年的估值大部分還處於合理狀態，因為市場整體的風格應該還是會偏成長多一些。
李崟：我們預計下半年隨着各項宏觀政策的逐漸落地，經濟將逐漸從底部慢慢開始恢復，而且隨着我們疫情防控更加精準，恢復的效果或會逐漸顯現，所以隨着與疫情相關的一些行業陸續走出低谷，我覺得可能整體的市場表現還是會有機會回暖向上，風格上可能還是以價值的風格為主。
餘廣：市場關注成長股反彈很多，是否會風格切換？價值、成長之間的風格切換往往是兩邊漲跌、估值變化到了極致的狀態，比如今年初風格轉換到低估值的金融、地產等板塊，是因為之前一年多的持續下跌，造成一個極致的與成長股之間的差距，才出現了明顯的切換。
目前來看，兩者估值的差距也沒有到極致的狀態，不太可能出現風格切換。除非價值股基本面出現改善，有基本面推動才可能出現這種變化。或者是下半年成長股又漲了很多，價值股又表現很差，這個差距又拉的很大的話，才有可能出現這種轉換。
今年市場的特徵就是波動，漲多了就跌、跌多了就漲，沒有單邊方向，這與外部環境的疲軟、動盪有很大關係。
邢軍亮：首先，經歷5、6月風格的極致演繹後，包括以新能源車、光伏等為代表的成長，以及受益疫後復甦的消費，擁擠度均顯著回升，因此短期面臨震盪調整壓力。而市場由於缺乏鮮明的主線，進入到各風格、各行業乃至行業內部輪動加快的狀態。
展望後市，在當前這種不確定性仍較大的市場環境中，盈利、景氣仍是最重要的標杆。不管是之前疫情後大幅上漲的科技、消費，還是近期出現反彈的地產、金融，背後的邏輯仍是基於其景氣改善預期。新能源車、光伏等成長賽道仍是景氣確定性最強，市場風格仍將向成長傾斜。
肖瑞瑾：目前宏觀經濟週期處於恢復週期，同時市場流動性較為寬鬆，因此短期市場將延續成長風格。更長週期看，當下價值風格的消費、醫藥處於階段性重要底部，長期看價值風格也將獲得修復。
美聯儲加息
對A股影響已大幅減弱
中國基金報記者：美聯儲繼續加息75基點，全球央行也在上演加息潮。公開市場操作更為靈活後，中國未來貨幣政策又將是何走勢？後續聯儲加息是否會影響中國A股市場？
神愛前：年初至今的貨幣政策仍然是適度偏松的，這實際上是貫徹了去年底中央經濟工作會議和今年兩會對貨幣政策的定調。目前我國處於經濟衝擊後的復甦早期，經濟數據還沒有顯著改善，仍然需要低利率、大規模的金融環境以便對實體經濟的發展提供支持，所以央行貨幣政策預計仍將“以我為主”。
由於美國的經濟週期與我國的經濟週期存在先後問題或者説錯位問題，因此美國的加息動作對我國A股市場的影響將顯著小於上半年。上半年我國經濟持續下行，因此美聯儲的加息對A股風險偏好的影響更為顯著；但今年下半年開始，我國經濟步入復甦通道，企業盈利將主導市場走勢，此時美聯儲加息對風險偏好的影響就會弱化。因此總體而言，美聯儲加息對我國A股市場的影響已經大幅減弱。
李崟：經歷了上半年四五月，北京、上海等幾個大城市的疫情反覆之後，當時我們整體的貨幣政策是比較寬鬆的，從各項數據上可以看出，應該説進入七月份之後，我們目前處於貨幣政策放鬆之後的觀察期，邊際上更寬鬆的可能性並不大。而海外的加息，尤其美國的加息，還是在預期範圍之內的，儘管我們國內的貨幣政策有很強的獨立性，但我們也必須要顧及到海外主要經濟體的加息節奏對我們可能的衝擊。
邢軍亮：整體來看，國內貨幣政策仍將維持寬鬆。一方面，相較於2020年疫情後國內經濟在地產和出口支撐下快速復甦，本輪疫後經濟修復動力或相對較弱。國內通脹相對可控，政策缺乏收緊的基礎。另一方面，隨着海外經濟逐漸顯露出疲態，市場對於美聯儲加息預期最強的時候已逐步過去，7月27日再次大幅加息75bp後美債利率不升反降，中美利差收窄，對國內貨幣寬鬆的制約也在減少。隨着中美經濟基本面、政策的持續錯位，美聯儲加息對A股市場的影響已在明顯減弱。
肖瑞瑾：中國貨幣政策將繼續“以我為主”，保持較為寬鬆的局面，中美兩國處於不同經濟週期，因此貨幣政策並不同步，美聯儲後續加息對A股市場影響有限。
下半年市場可能將維持震盪局面
中國基金報記者：近期市場在快速反彈之後呈現出一定的震盪波動。展望後市，今年後半段A股行情會如何演繹?您如何看？
神愛前：下半年市場可能將維持震盪局面，目前系統風險因素較小，而經濟、流動性也不太支持系統性上漲，指數層面可能將温和震盪，一些結構性機會預計將表現較好。從節奏變化來講， 美國加息縮表的壓力階段7月份可能逐步過去，而市場一致預期的中報風險在七八月份披露完畢，不確定風險進一步減少，隨後二十大的召開可能為一些中長期問題樹立信心，下半年市場系統風險較小，而市場情緒與風險偏好可能逐步提升，仍是可以積極做多結構性機會的市場階段。
李崟：整體市場經歷近三個月的反彈之後，應該説又進入到機構分化比較明顯的一個位置，目前的成長股的估值在歷史分位上還是處於比較高的位置，相反很多價值類公司的估值水平是處在一個歷史比較低的分位，所以今年下半年我們覺得隨着經濟逐漸復甦，我們更傾向於認為價值風格的相對錶現可能會更好。
邢軍亮：近期震盪中，市場對行情持續性的擔憂有所升温，但我認為當前市場不存在系統性風險。下半年仍有望持續底部抬升。
首先，下半年中國經濟企穩、成本壓力邊際改善、企業盈利修復，疊加“寬貨幣”繼續+“穩增長”政策持續落地+微觀流動性逐步迴歸“增量流入”之下，因此整體可以相對樂觀些。
但出現趨勢性大牛市的可能性也不大。首先，海外仍面臨較大不確定性，聯儲加息週期、地緣政治風險仍將壓制全球風險資產的表現。其次，經濟整體仍是弱復甦，上市公司盈利有望改善但幅度有限，更多體現在結構性亮點。第三，下半年貨幣政策並非大水漫灌，股市較難出現整體估值泡沫化。
肖瑞瑾：後半段A股將繼續呈現出結構性、階段性的行情走勢，具備良好基本面前景的行業將獲得投資者青睞。
餘廣：從市場環境來看，國內經濟平穩復甦，雖然可能受到疫情擾動，但相對而言國內經濟目前是底部區域，向上走的趨勢比較明顯。房地產數據比較差，問題比較多，環比來看相較之前有所改善，但改善的力度還不夠。新基建預期在下半年發力會多。下半年國內財政政策會逐步落地，國內經濟會呈現底部爬升的狀態。
下半年短期來看，市場表現還不錯，保持一定活躍度，有熱點。從估值角度，目前估值還是可以接受、比較合理。所以短期來看，市場還是可以的，不用過於擔心。
劉偉偉：預計下半年整體宏觀經濟有望逐漸回升。上市企業的盈利水平可能也將呈現整體回升的趨勢。下半年貨幣政策將會維持較為寬鬆的狀態，這將有利於整體市場進行估值的擴張。隨着下半年海外經濟逐步進入衰退階段，美聯儲的貨幣政策邊際也可能出現相應的放鬆。
整體而言，我們對下半年市場情況持審慎樂觀，還需注意國內疫情風險。
密切關注中報集中披露季
堅持長期主義
中國基金報記者：應對市場波動，接下來會採取怎樣的投資策略?
神愛前：我們仍將堅持業績估值等基本因素，不參與市場博弈。當前市場經過一段時間反彈，一些成長板塊漲幅不小，有一定調整的壓力，不排除市場可能會出現一些小波動、小切換。但當前系統風險較小，由於市場交易因素導致的調整，通常良性可控，形不成中長期趨勢，反而是可以利用市場的波動積極去買入一些看好的方向。
李崟：在投資策略上，因為馬上要進入中報集中的披露季，我們會加強對中報期間整體表現比較好的行業和公司的深度研究，考慮對經營上相對錶現較好的行業和公司爭取多佈局一些。
邢軍亮：投資策略不會太多調整，我們會依舊堅守需求確定性最強的新能源方向，操作上也會根據產業趨勢做持倉結構優化。
肖瑞瑾：我們將繼續採取長期投資主義，繼續佈局長期看好的新能源、智能汽車、半導體和軍工行業，同時關注消費、醫療服務行業的投資機會。
劉偉偉：我們會密切跟蹤行業數據，如果面臨一些可能影響中期行業發展邏輯的因素，我們也會考慮通過倉位調整等方法來規避一定的回撤。如果判斷短期風險對行業的中長期發展邏輯不會造成任何影響，那我們可能也會去堅定持有或者增加對板塊的投資。
我們也會關注整體組合的估值水平。如果持倉的公司估值水平出現泡沫，則會及時調整，爭取使組合估值水平都處在相對比較合理的狀態。
新能源、智能汽車、半導體、
軍工、消費、醫療服務等被看好
中國基金報記者：從中長期角度，您相對看好哪些板塊或者行業？
神愛前：我們相對看好以下幾個方向：第一、汽車智能化產業鏈：汽車智能化、輕量化等創新正在步入產業加速週期，消費體驗感上升，願意為一些創新買單，新品牌為打造知名度願意積極擁抱創新，很多相關的創新零部件正進入滲透率快速上升週期。同時政策對汽車消費支持力度加大，行業有望在下半年迎來需求拐點與成本拐點，長短週期發生共振。
第二、海洋風電：海洋風電逐步步入平價週期，沿海各地積極規劃海風建設，未來三五年開啓一個非常好的業績增長週期，下半年預計逐漸步入招標高峯期，目前估值性價比較高。
第三、光伏與儲能產業鏈：硅料產能在下半年將得到釋放，將減輕上游供給瓶頸壓制，海外需求高漲，國內地站也有望加速，下游需求有望超預期。新的電池片技術創新有望在下半年落地，提高產業鏈盈利水平。
第四、疫情修復產業鏈：疫情防控逐步正常化，疫情影響逐步消退的預期可能將逐步兑現，免税、啤酒、餐飲產業鏈在疫後業務彈性較大，同時存在自身的產業邏輯，存在一定修復空間。
李崟：我們目前還是比較關注相關能源上游的一些行業的未來表現機會，比如像煤炭、原油、天然氣等等，因為這些行業現在正處在一個高盈利、高分紅、高現金流、高股息率疊加低估值的情形，應該説是一個投資比較好的時機，而且我們認為，這一次的能源通脹，主要還是由於供給端的瓶頸所導致的，但是供給的改善還需要一定的時間，所以未來一段時間，我們還是比較看好這個方向。
邢軍亮：第一、聚焦高端製造方向：“碳中和”勢在必行，能源行業是突破口。發電及供熱是我國最主要的二氧化碳排放來源，約佔到總排放量的一半，能源電力行業控排是實現“碳達峯、碳中和”目標的關鍵。從能源變革角度來看，風光是未來電力生產側主力軍，逐步邁向存量替代階段；電網側方面，碳中和轉型支撐，助力能源結構轉型；用電側方面，車輛全面電動化，推進碳中和。
第二、科技補短板方向：包括元器件和半導體設備國產化機會、高端製造領域技術升級機會以及數字信息創新機會。
肖瑞瑾：中長期看好的新能源、智能汽車、半導體、軍工、消費、醫療服務行業。
餘廣：從長期趨勢來看，中國的優勢還是比較明顯。一方面，未來中國人口紅利雖並不明顯，但工程師紅利會非常明顯。像今年中國有一千萬大學生畢業，全球沒有一個國家能有這麼大的體量。在某些需要高端人才的行業，中國的優勢非常明顯。另一方面，中國人口體量大，人的需求存在分層，一些小眾的消費在中國也可以做到很大的體量，這些小眾需求也形成了比較大的投資機會。
下半年短期來看，市場表現還是可以的，保持一定活躍度，有不少熱點，形勢還是不錯。長期比較看好成長股的表現，主線還是新能源汽車、光伏、風電，因為不斷有利好催化劑出現，這些方面可能成為未來的亮點。
新能源長期機遇明顯
不必要執着於短期交易博弈
中國基金報記者：目前新能源板塊成為反彈急先鋒，在目前環境下市場爭議聲較大，您如何看這一賽道的短、中、長期投資價值？
李崟：新能源板塊在雙碳的大背景下，整體是非常具有潛力的，而且我們看到新能源板塊這兩年是增長非常迅速的少數幾個行業之一，我們對其中長期的發展也是相對樂觀的。
但是由於這些行業的股票前期漲幅也比較大，這裏可能需要再仔細甄別具體的細分行業，因為有一些行業未來的擴產比較多，未來的競爭格局有惡化的可能，疊加現在的估值比較高，所以未來投資的風險可能會比較大，但是新能源板塊中有一些競爭格局比較好，具有核心競爭力的一些企業，我們還是覺得有機會。
神愛前：以汽車智能化、能源非石化為核心的產業創新仍在蓬勃發展，滲透率提升還有很大空間，技術升級仍在不斷迭代、產業鏈不斷延伸，供應鏈快速演變，即使有一天產業增速終將放緩，但整個產業蛋糕卻日益壯大，內部的競爭力變化與利潤分配變化，仍能提供個股阿爾法機會，更何況，在未來幾年這些產業創新相關方向仍能維持可觀的增速。良好的實業發展與創新為投資提供了廣泛的機會，不太必要執着於短期的交易博弈。
餘廣：去年表現佳的板塊如新能源汽車等回調比較大，調整比較充分，在最近市場反彈中表現較強。從估值整體來看不算特別貴，還比較合理。光伏某些細分行業前期漲得也比較多，估值實在太高，但光伏硅片、組件等估值還可以接受。風電公司目前普遍估值20倍左右，也不算太高。
高景氣行業保持較好態勢。新能源、新能源汽車等行業的景氣度下半年比上半年要好，這不僅是長期趨勢的表現，與短期爆發性需求也有關係，比如歐洲的能源危機。下半年進入旺季，這些板塊景氣度的確定性比較強。
需要關注的是，無論是光伏還是新能源汽車，之前產業利潤主要被上游瓜分，如新能源汽車產業鏈賺錢的主要是鋰礦公司，光伏產業鏈中有70%的利潤是被硅料賺取，中下游企業賺的比較少。明年鋰、硅產能釋放比較多，可以預期無論鋰礦還是硅料價格下降會比較多，再加上電解液、鈷、鎳材料價格都在下降，這一部分的利潤回到電池和整車，所以我認為這方面的機會是比較大的。
成本下跌，車價就存在降價空間，也會刺激到需求。不需要太過擔心明年補貼退坡會對需求、車企盈利有較大影響，因為成本下降足以把補貼抵消。
邢軍亮：如前所述，新能源板塊在經歷5、6月的大幅上漲後，市場交易擁擠度上升，短期存在資金博弈加劇帶來波動風險；但從中期來看，新能源板塊的電動車、光風光儲需求確定性強，伴隨上游供應瓶頸的解除，產業鏈相關優質企業有望迎來市佔率與盈利能力雙重提升；同時，從長期來看，新能源板塊作為國內產業升級、彎道超車的重點方向，以及國際政治經濟格局衝突加劇背景下，維護能源安全“底線思維”的重中之重，仍將是未來數年市場最核心的配置方向。
肖瑞瑾：新能源板塊長期投資價值確定，中期仍有較多結構性投資機會，短期儘管漲幅較大，但仍有一定空間。
劉偉偉：1-4月份的下跌可能更多受包括俄烏戰爭及疫情等外部環境因素影響。但拋開外部因素看，行業本身的基本面發展依然處於較好狀態。
俄烏戰爭使得歐洲對光伏需求出現爆發性增長，今年整體行業的需求也超預期。新能源汽車雖然在4-5月受到了疫情的衝擊，但從5月開始產銷量數據仍超預期，再加上各級政府出台了針對新能源汽車的支持政策，因此我們認為下半年新能源汽車有望處於熱銷狀態。
基於這兩個方向，無論長期還是中短期，我們都看好新能源板塊。
後續關注經濟復甦進程
中國基金報記者：您認為，接下來市場需要關注的主要風險點有哪些?您會密切關注哪些數據？
李崟：下半年比較關注的，國內主要是整體經濟恢復的情況，特別是在總量當中一些結構性的變化，比如説我們的投資、消費、進出口，各項的數據是如何演變的，對我們的經濟影響的正向或者負向的影響有多大，這些是我們需要持續關注的。
海外比較關注的是經過連續的加息之後，對於美國等國家的需求端的影響有多大，即會不會進入衰退期，這也是我們比較關注的一個點。
神愛前：目前影響市場潛在的風險還是經濟復甦的節奏和進程，以及由此衍生的風險問題等。目前來看，由於過去2年多的疫情對我國經濟造成了一些深刻的影響，導致國內消費、房地產發展均沒有回到疫情前的正常水平，其上下游產業鏈的復甦還比較緩慢，生產主體的信心還沒有完全恢復，一些細分領域可能還處於風險暴露期。後續有沒有可能衍生一些風險事件、削弱市場對經濟恢復的信心、是一個可能的潛在風險考慮因素。
數據上主要還是關注月度經濟數據中的社零、房地產投資、製造業投資等核心數據，以及高頻中的上游原材料價格波動、開工率、去庫速度等數據。
邢軍亮：風險點主要包括海外超預期的通脹以及貨幣緊縮力度、全球經濟快速衰退、國內疫情持續擾動、地產下行壓力等。
數據上，海外主要關注美國通脹相關的CPI、PCE，包括高頻的大宗品價格，基本面相關的就業、消費、地產銷售數據，以及美聯儲表態等。
肖瑞瑾：風險點主要在於美國宏觀經濟衰退，以及國內貨幣政策轉型。密切關注美國季度GDP和核心通脹數據。
餘廣：風險方面主要是疫情擾動還在，但好的方面是國內對於疫情防控有好的經驗教訓，相信在應對上相比上半年會好很多。下半年會比較關注中美關係對經濟的影響，目前來看偏正面更多。但同樣因為政治週期，存在比較多的不確定性，這也是一個風險點。
劉偉偉：我們在投資成長板塊時，最大的風險之一就是預期過高。比如我們認為新能源、軍工這些行業可能都處在高速發展階段，但它們可能也會面臨外部環境的約束，比如今年上海的疫情，就對新能源汽車造成短暫的較大沖擊，使得行業出現了短暫低於預期的情況。這種情況以後也有可能會存在，所以大家在投資相關成長賽道基金時，也需要去留意這類風險。