來源：中金公司
長假期間海外市場風險資產波動中向好，走勢“有驚無險”。節前A股走勢疲弱，我們提示“市場下行空間有限、無需悲觀”，我們預判節後A股有望積極開局、四季度市場穩中有升。主要基於以下幾個方面的原因：1）A股節前短期的相對弱勢由多方面因素引起，並非基本面走弱；2）中國經濟增長仍將繼續復甦，下半年上市公司盈利同比可能恢復至正增長；3）股市流動性可能依然相對寬裕；4）中美關係仍是影響市場的重要因素，但我們預計隨着美國大選逐步明朗，對市場負面拖累或階段性減小。另外，市場前期局部的高估值問題在節前的盤整後已經有所緩解，滬深300指數估值已經略低於歷史均值水平。配置方面，我們上半年持續建議“新經濟是主線”，相比之下下半年則是“新老更加均衡”。進入四季度，我們繼續建議“新老配置更加均衡”。具體來看，短期中期建議關注幾條主線：1）新能源、光伏及新能源汽車產業鏈；2）基於中國增長繼續復甦的態勢，繼續關注消費中偏落後、估值依然不高的家電、汽車及零部件、輕工家居、傳媒龍頭等；3）老經濟中重點關注券商及保險龍頭、部分原材料行業。另外，節日期間海外科技股有所反彈，可能對A股相關板塊也有帶動，中期逢低吸納代表消費升級及產業升級趨勢的優質龍頭。
長假期間海外“有驚無險”，國內數據顯示增長繼續復甦
中國長假期間海外風險資產整體波動中向好，美股震盪收高
具體來看，大類資產排序為大宗商品>；股>；債，10年美債利率明顯上行約10bp。在美元指數小幅走弱的背景下，新興市場如印度、韓國等領漲，歐洲股市也有不錯表現，美股震盪收高。此外，原油大幅反彈，黃金微漲。
從消息面上看，特朗普總統確診感染新冠病毒讓投資者一度擔心由此引發的巨大不確定性可能使得波動明顯上升，但得益於其病情快速好轉和對於新一輪財政刺激預期的升温，風險資產沒有受到太大波及；特朗普與拜登民調差距在第一次電視辯論後差距明顯拉大；美國第二輪財政刺激達成預期一度升温，但特朗普表態後再度面臨變數；歐美疫情仍在繼續，經濟延續修復步伐，歐央行表態貨幣政策可能會繼續支持經濟復甦；歐美等地區9月份製造業PMI雖然有所波動，但整體依然處於高位。
總體上看，長假期間，海外風險資產表現雖有波動，但整體向好，“有驚無險”，我們預計可能對A股節後開盤形成一定的支持。
節日期間中國數據表明，疫情陰影雖未完全消散，但增長可能在繼續復甦
雖然從經濟活動中依然可以看到疫情的影響，但大體上，製造業、服務業的多方數據表明中國增長可能仍在繼續復甦。9月30日披露的9月份中國製造業採購經理指數為（PMI）51.5％，比上月上升0.5個百分點，已連續7個月位於臨界點以上；媒體報道，國慶節假日期間前六日電影票房達到30億元，歷年中僅次於去年同期；國內旅遊等可能也恢復至去年同期的7-8成；受推遲的婚慶等民間活動集中在國慶長假期間釋放的影響，估計餐飲、零售、酒店等服務業也在明顯回暖。綜合來看，中國整體增長在四季度可能仍會繼續朝着正常化的方向復甦。在此背景之下，我們預計10月份即將披露的上市公司三季度業績有可能會恢復至正增長，四季度同比增速可能就會恢復至疫情前的水平，明年盈利在低基數的基礎上實現較高增長。
節後A股有望平穩開局
節後A股有望平穩開局，四季度走勢有望“穩中有升”
綜合內外部因素，我們判斷節後A股將平穩開局，考慮增長態勢、政策及流動性環境、估值、外圍環境等因素，雖然十月份市場受外圍等因素影響可能仍有波動，但A股四季度整體走勢仍可能會穩中有升。具體分析如下：
第一、A股節前短期的相對弱勢由多方面因素引起，並非基本面走弱。首先，為了規避長假期間的不確定性，長假前投資者往往會選擇拋售離場，導致A股近年在長假前走勢偏弱、成交萎縮，今年也不例外；其次，節前海外市場也在持續回調，波動較大，一定程度波及A股；再次，節前媒體報道某排名靠前的地產商融資方面的問題，也壓制了市場情緒；另外，部分投資者也擔心部分大盤新股上市，可能會對市場資金面造成階段性的影響。
第二、中國經濟增長仍將繼續復甦，下半年上市公司盈利同比可能恢復至正增長。
第三、股市流動性可能依然相對寬裕。雖然從市場利率指標觀察，中國宏觀流動性從五月份邊際已經有所變化，不再如疫情最嚴重的期間那麼寬鬆，但股市的流動性則繼續保持相對寬裕。受近年機構投資者股市收益持續好於市場指數表現、居民資產配置可能更多偏向金融資產、無風險收益整體偏低等因素影響，今年以來公募基金髮行持續火熱，截至8月底新發基金份額超過2萬億份，為歷年最高，初步統計9月份機構資金募集繼續保持了慣性。新股發行今年以來都保持了常態化的節奏，雖然市場有擔心大盤新股的發行會對市場流動性造成階段性的壓力，但實際上在新的新股認購繳款機制下，新股發行鎖定資金已經較為有限，對市場流動性影響已經大幅減小；科創板註冊制發行實施一年多以來的實踐也表明，不宜誇大新股發行對市場資金層面的影響。互聯互通資金方面，滬深港通北向資金節前幾周有小幅淨流出，但前期市場盤整已經消化了一部分獲利回吐及估值方面的壓力，我們預計中國與外圍的增長差、利率差、人民幣幣值等因素，使得四季度滬深港通北上資金可能恢復淨流入態勢。
第四、隨着美國大選逐步落地，中美關係有可能進入暫時的平靜期，對市場負面拖累階段性減小。中美關係無疑將繼續是影響中國乃至全球市場的重要因素，十月份可能也不例外。但我們注意到，美國大選首輪總統辯論中中國並未出現在焦點辯題中。同時，一旦美國大選落定，無論哪方當選，短期繼續拿“中美關係”來做文章博取支持和選票的必要性可能會有所下降，中美關係有可能進入一段暫時的平靜期，為市場提供一定的“喘息期”。
另外，市場前期局部的高估值問題在節前的盤整後已經有所緩解。目前滬深300指數截止節前最後一個交易日，整體估值已經略低於歷史均值水平。
綜合上述因素，我們認為A股市場節後可能會平穩開局，下行風險有限，十月份仍可能延續節前盤整走勢，一旦市場確認美國大選不確定性消除、全球增長繼續復甦、疫情雖然可能會出現局部反覆但對經濟破壞性已經明顯下降，等等。A股仍可能隨全球市場在四季度中後期呈現穩中有升態勢。
配置上新老更加均衡
我們上半年持續建議“新經濟是主線”，相比之下下半年則是“新老更加均衡”。進入四季度，全球經濟有望繼續從疫情中復甦，中國內外需可能相比三季度進一步改善。在此背景之下，我們繼續建議“新老配置更加均衡”。具體來看，短期中期建議關注如下幾條主線：
1）新能源、光伏及新能源汽車產業鏈，
2）基於中國增長繼續復甦的態勢，繼續關注消費中偏落後、估值依然不高的家電、汽車及零部件、輕工家居、傳媒龍頭等；
3）老經濟中重點關注券商及保險龍頭、部分原材料行業。中期逢低吸納代表消費升級及產業升級趨勢的優質龍頭，
另外，節日期間海外科技股有所反彈，可能對A股相關板塊也有帶動。
後續高度關注中國增長數據、政策邊際變化及中美關係等因素來判斷具體的節奏。
