文 | 丁卯
編輯 | 李雨謙
蔚來、特斯拉、比亞迪、宏光MINI EV，新能源汽車需求大漲，除了股票，我們還能投資什麼？
2季度開始，大宗商品尤其是工業金屬迎來了一輪上漲週期，原因取決於中國經濟的超預期反彈，以及中、歐新能源車市場需求的爆發。
作為普通投資者，該如何把握其中的投資機會？
商品強勢迴歸
2020年2季度以來，隨着國內經濟的逐步企穩，大宗商品市場迎來了一波強勢反彈。以南華商品綜合收益率來看，2020年4月1日至10月22日，大宗商品實現了17.8%的漲幅，好於2019年和2018年同期的9.2%和0.3%。
從分類指數來看，工業金屬和貴金屬的表現更為強勢。
圖1：大宗商品及分類指數表現
圖2：工業金屬 動力煤收益率（%）
（1）中國經濟超預期反彈
2020年疫情爆發後，各國普遍採取了嚴格的管控措施，全球經濟快速陷入衰退。
得益於有效的疫情防控措施和寬鬆政策支持，我國經濟復甦領先於其他國家，帶動工業金屬價格大幅反彈。
之所以會這樣，一方面是因為疫情管控措施放鬆後，第二產業的復工復產快於第三產業；另一方面則因為相比於消費，投資對於利率下行和財政擴張的敏感度更高（地產對於寬鬆貨幣政策下的利率下行最為敏感，而基建的主導資金來源是財政發債）。
基於此，我們可以看到，2季度以來，驅動我國經濟回暖的最主要動力是地產投資、基建以及工業生產的超預期復甦。
而無論是地產、基建還是工業生產的復甦，都對工業金屬有着極高的依賴度。疫情過後，隨着三大領域復甦的逐步加速，工業金屬的需求持續上升，最終推升了本輪工業金屬價格的反彈。
（2）全球流動性氾濫
除中國因素外，年內全球寬鬆的流動性也對工業品價格起到了重要支撐。大宗商品兼具實物和金融兩方面特徵，因此相對於其他投資品種，大宗商品具有更好的抗通脹屬性。
年內以美聯儲為代表的發達經濟體普遍推出了超級寬鬆的貨幣政策，使得全球的流動性氾濫。而流動性的擴張一方面可以更好的支撐經濟觸底回升，另一方面也容易引發後期通脹水平的上行。
全球市場氾濫的流動性（尤其是美國），使得投資者對未來的通脹預期升温，從而在一定程度上觸發了商品的抗通脹需求，支撐商品價格上行。
圖3：全球短端利率快速下行
圖4：美國通脹與大宗商品的關係
未來展望
展望4季度，我們依然看好大宗商品，特別是工業金屬相關的投資機會。具體原因可以歸納為2點：
（1） 中美經濟復甦共振
2季度以來，我國經濟率先復甦，8月後，經濟復甦程度顯著加速。如圖5所示，根據財信證券的產出缺口指數（根據工業增加值測算），本輪經濟週期實際始於2019年10月，但受年初疫情衝擊，經濟出現短暫衰退。4月疫情衝擊見底後，5月我國經濟重新進入復甦週期，8月開始復甦進程加快。
結合庫存週期來看，5月開始庫存週期進入被動去庫存階段，8月庫存拐點顯現，預示國內庫存週期或正處於“被動去庫存-主動補庫存”的通道中。
整體來看，我國庫存週期與工業產出缺口較好吻合，預示着4季度後，我國經濟有望從復甦階段向擴張階段過渡。
圖5：工業生產產出缺口
但是6月開始，疫情的二次爆發延長了此輪被動去庫存的時間。展望未來，預計隨着11月大選落定後，美國有望出台更多的刺激政策，從而加快需求的復甦，使得4季度底至明年初美國庫存有望觸底回升。
圖7：美國庫存週期
（2）新能源汽車需求大漲
根據高盛的觀點，年內工業金屬價格上漲的一個比較另類原因，在於中國和歐洲新能源相關政策的快速推進。
歐洲方面，2020年，歐盟委員會出台了史上最嚴格的限碳排放法規，同時，歐盟27個國家中有24個國家已出台了新能源汽車激勵政策。受政策驅動影響，歐洲新能源汽車市場迅速擴張，上半年超越中國成為全球第一大新能源汽車市場。
根據歐洲汽車製造業聯盟(AECA)數據顯示，2020年9月，德國、英國、法國、挪威、瑞典、葡萄牙、意大利、瑞士、西班牙等九國新能源汽車銷量合計約為13.3萬輛，同比上升195%。但目前新能源汽車的滲透率仍然維持在12%的較低水平。
國內方面，隨着7、8月我國可選消費的復甦，我國汽車消費迅速反彈，支撐了整個消費水平的持穩。
根據乘聯社數據，2020年9月，我國新能源汽車銷量為13.8萬輛，同比增長67.7%，刷新了歷年9月的歷史紀錄；9月新能源乘用車批發銷量突破12.5萬輛，同比大增99.6%。
更可喜的是，此輪銷量大漲是建立在補貼退坡的基礎之上，顯示出了C端需求的強勁反彈。
展望未來，預計隨着中國和歐洲新能源市場需求的持續擴張，與新能源製造密切相關的銅等工業金屬仍然有較大的上漲空間。
此外，如果未來拜登可以順利當選，預計美國方面大概率也會推出相應的“綠色基建”政策，從而有望進一步推升工業金屬價格的漲幅。
配置建議
在金融市場中，直接投資大宗商品屬於期貨投資，具有較高的槓桿屬性。加槓桿的行為，會放大商品的波動程度，使投資者承受更多的風險，對於普通投資者極不友好。
因此，對於想要參與本輪商品週期的普通投資者而言，相比於直接投資於大宗商品期貨，36氪分析師更建議大家，關注與工業品相關度更高的順週期原材料板塊，例如鋼鐵、水泥、煤炭等；以及新能源汽車產業鏈中的上游原材料板塊，例如有色金屬板塊（銅、鋁、鋰、鈷）等。