2022-04-20國盛證券有限責任公司鞠興海,徐程穎,楊凡儀對老闆電器進行研究併發布了研究報告《龍頭地位穩固，打造全廚房產品矩陣》，本報告對老闆電器給出增持評級，當前股價為30.16元。
老闆電器(002508)
事件：老闆電器發佈2021年報和2022年一季報。公司21年實現營收101.48億元，同比+24.84%；歸母淨利13.32億元，同比-19.81%；。其中，21Q4單季營收為30.77億元，同增22.96%；歸母淨利為-0.11億元，同比-102.00%。22Q1公司實現營收20.86億元，同增9.32%；歸母淨利3.68億元，同增2.47%。另外，根據公司公告，21Q4計提壞賬7.8億元，還原壞賬減值影響、考慮抵税情況下（以15%税率估算），21全年/Q4單季度歸母分別為19.64/6.09億元，同增18.26%/13.28%。
傳統品類維持優勢地位，新興品類持續發力。1）從增速情況看，第一品類羣穩定增長，油煙機/燃氣灶同增18.73%/27.25%，二、三品類羣增長迅猛，蒸烤一體機/洗碗機/熱水器同增71.26%/101.32%/172.57%；2）從佔比情況看，品類結構持續優化、加快提升二三品類配套率，蒸烤一體機/洗碗機佔比同增1.73/1.69pct至6.38%/4.44%；3）從市佔率看，21年公司油煙機線上、線下雙料第一，市佔率分別為16.9%/30.5%；嵌入式蒸烤一體機/洗碗機線下市佔率分別達34.8%/17.5%，一體機躍居線下第一。
渠道佈局完整，線上渠道高速增長。1）公司電商渠道高增，公司線上銷售以直營模式為主，21年直營同比增長39.13%；2）工程渠道優化客户結構，21年小幅增長6.95%，但其油煙機在精裝修市場穩居行業第一，份額達36.2%；3）零售和創新渠道增速平穩，21年代銷/經銷同增19.23%/9.85%。
控費能力較好，盈利能力穩定性強。1）原材料成本高企下，21全年公司毛利率同比-3.81pct至52.35%；除銷售費率受會計準則調整影響外，其他費率均保持穩定，21年銷售/管理/研發/財務費率同比-2.22/-0.07/-0.12/0.47pct至24.19%/3.58%/3.61%/-1.38%；綜合來看，21年公司淨利率同比-7.47pct至13.29%。2）22Q1毛利率同比-4.78pct至52.56%；期間費率依然穩健；綜合來看，22Q1淨利率小幅下滑1.45pct至17.54%。3）現金流方面，21年經營性現金流量淨額同比-11.18%至13.65億元，22Q1經營活動產生現金流量淨額同比-12.38%至1.28億元，均主要系報告期內原材料等成本上漲，現金流出增加。
拓渠道邁向拓品類，有望成功開拓第二增長曲線。在傳統煙灶業務基本盤穩固的基礎上，公司從拓渠道邁向拓品類，打造全廚房品類矩陣。今年3月底發佈的兩款主品牌集成灶延續高端定位，以大火力、強排風特性引領行業；新興品類洗碗機和蒸烤一體機持續放量，更適用中式廚房。老闆電器依託品牌+渠道+組織架構優勢，在敏鋭洞察消費者需求下有望成功開拓第二增長曲線。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2022-2024年實現歸母淨利潤22.11/24.4/28.16億元，同比增長66.0%/10.4%/15.4%，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動、房地產市場波動、市場競爭加劇
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中國銀河李冠華研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.75%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利21.61億，根據現價換算的預測PE為13.23。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級20家，增持評級2家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為40.72。證券之星估值分析工具顯示，老闆電器（002508）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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