中原證券此前發佈定預案，擬募資不超過70億元用於補充資本金。
這家券商於2017年1月在上交所掛牌上市，IPO募資28億元；2020年7月定向增發募資約36.45億元，兩次股權融資合計64.45億元。本次增發預案發布日距離上次增發到賬僅相隔22個月。
兩次大額募資之後，中原證券為何仍然缺錢？是否存在過度融資？
梳理上市之後的財務數據發現，中原證券發展過程中較為依賴高資本消耗型業務、合規風控存在短板。公司投顧、資管等業務多次受到河南證監局處罰，截至2021年末公司還涉及多起訴訟，合規及內控風險不容忽視。
外部融資能夠補齊內部短板嗎？
四年股權募資逾60億元，資本金依然“吃緊”
中原證券自2017年上市以來已直接融資超220億元，其中股權融資包括IPO及配股，共計融資約64.45億元，發行債券融資總額163億元。
圖1：中原證券上市以來融資情況
股權融資可以直接用於補充淨資本。中原證券於2016年12月完成了28億元的首發募集，2017年1月公司正式在上交所掛牌交易。2020年7月，公司完成了36.45億元的定增。數據顯示，在兩次股權融資後，公司的淨資本及淨資本行業排名均出現明顯提升。
但是，在融資到賬後一兩年，淨資本及在行業之內的排名均出現下滑。
圖2：中原證券淨資本及淨資本行業排名
根據證券業協會發布的各年度證券公司會員經營業績排名及公開信息顯示，2016年年底，中原證券完成IPO首發募資後，當年末公司淨資本增至102.17億元，淨資本在行業中的排名上升兩位至第42名。
隨後公司淨資本便出現明顯下滑，截至2019年末，公司淨資本降至63.17億元，淨資本排名也降至行業第59位。
2020年公司完成定增募資後，年末淨資本增至101.42億元，行業排名也隨即提升至第44位。次年公司淨資本再次明顯下滑，截至2021年末，中原證券的淨資本為91.01億元，較上年末下降10.41億元，降幅為10.27%。
除了股權融資外，中原證券自上市以來發行了12次金融債，累計募集資金超160億元，以上資金主要用於公司業務運營需要、調整公司債務結構、以及補充公司流動資金等方面。金融債的發行並不能補充淨資本，但低利率的債券融資對於券商獲取收益也能起到重要作用。
然而距離上次定增募資到賬不足兩年時間，公司再度發佈70億元大額定增預案，那麼此前融資之後公司業績是否有提升呢？資本金又為何還會承壓呢？
盈利能力欠佳 大比例現金分紅
上市之後，中原證券的營收總體上呈上漲態勢，但淨利潤較此前大幅下滑，盈利能力欠佳。
圖3：中原證券營業總收入、歸母淨利潤及同比增速
中原證券上市後的業績較上市前大幅下挫。2015年該公司歸母淨利潤高達14.06億元，2016年下降至7.19億元。
2017年公司上市首年，中原證券歸母淨利潤卻較2016年下滑38.5%至4.42億元。2018、2019和2020年，中原證券歸母淨利潤分別只有0.66億、0.58億和1.04億元。
2021年，中原證券淨利潤回升到5.13億元，但仍遠低於上市前的水平。2022一季報顯示，該公司業績再度驟降，歸母淨利潤0.18億元，同比下降84.76%。
簡單計算，從2017年到2021年的5年間，中原證券合計歸母淨利潤僅11.83億元，遠低於2015年一年的淨利潤。
值得注意的是，雖然中原證券的盈利能力欠佳，但上市以來公司已進行了多次大比例分紅。
圖4：中原證券歷年宣派現金分紅情況
2017至2021年，中原證券合計宣派現金約7.93億元（含税，下同），現金分紅佔同期歸母淨利潤的67.03%。
其中，2017年現金分紅約4.22億元，佔當期歸母淨利潤的95.44%；2019年，歸母淨利潤5822.27萬元，上半年公司派發現金股利7738.14萬元，佔當年歸母淨利潤的132.91%，並佔當年實現可供現金分配利潤的207.67%。
2021年報顯示，2021上半年已派發現金紅利約7892.9萬元，下半年度公司仍擬派發現金紅利約9750.06萬元，2021年累計派發現金紅利將達到1.76億元。
截至2022年一季末，公司前十大股東持股佔總股本的56.7%。翻查歷年財報，2017至2019年末，前十大股東合計持股均在75%以上。這意味着，中原證券的前10大股東分享了大部分的現金分紅。
作為一家持牌金融機構，上市之後業績並不理想，大額比例現金分紅的同時又大額再融資，這種做法是否合適？公司到底是缺錢還是不缺錢？
近兩年多次被處罰 合規內控或是重要失血點
在合規內控上存在漏洞是中原證券盈利狀況不佳的重要原因，也是一個“失血點”。
公開信息顯示，中原證券近兩年多次受到處罰，截至2021年末公司還涉及多起訴訟，合規及內控風險值得關注。
公告顯示，2021年8月17日，河南證監局出具《關於對中原證券股份有限公司南陽分公司實施責令改正並責令增加內部合規檢查次數行政監管措施的決定》（河南證監局行政監管措施決定書〔2021〕15號）。由於部分投資顧問服務協議中未明確服務內容、在投資顧問業務推廣、服務提供環節留痕管理不完善等。河南證監局要求南陽分公司在監管措施下發之日起60日內完成整改，並自本措施下發之日起一年內，每3個月開展一次合規檢查。
2021年7月7日，公司收到河南證監局出具的《關於對中原證券股份有限公司實施出具警示函措施的決定》（河南證監局行政監管措施決定書〔2021〕12號）。由於南陽分公司內控和合規管理不完善，以及重要事項未及時報告。河南證監局要求公司在監管措施下發之日起60日內完成整改，並向河南證監局提交書面整改報告。
2020年8月28日，由於公司資產管理業務存在以下違規問題：一是對投資標的的真實性核查不足，盡職調查缺失；二是債券交易管控存在漏洞；三是投資運作違反合同約定的投資策略；四是未能有效規避利益衝突。公司收到河南證監局出具的《關於對中原證券股份有限公司實施責令改正行政監管措施的決定》（〔2020〕11號），以及對張愛民、朱建民等公司高管出具的警示函。
年報顯示，截至2021年末中原證券涉及多起訴訟，其中長城影視股票質押式回購合同違約，公司提起訴訟後，目前已處於執行階段。但截至2021年年末，賬面債權餘額1.28億元，已全額計提壞賬準備。
此外，科迪集團股票質押式回購合同也發生了違約，截至2021年末，科迪集團處於破產重整程序中，賬面融資本金3.05億元，已累計計提減值準備2.02億元。