綠鞋機制到期之後的中國電信，上週五跌破了每股4.53元的發行價。今日開盤後，中國電信股價繼續下跌，盤中一度觸及4.30元。
這種局面，讓公司前後一連串穩定股價的努力，多少都顯得有些黯然失色。9月21日晚中國電信公告稱，基於對本公司未來發展前景的堅定信心，對本公司投資價值的高度認可，控股股東中國電信集團計劃自2021年9月22日起十二個月內擇機增持公司A股份，擬增持計劃金額不少於人民幣40億元。
這個安排與綠鞋機制無縫對接，但此後中國電信股價僅在22日出現上漲，後續兩個交易日開始連續下跌，並最終擊破發行價。9月24日晚間，中國電信公告披露了綠鞋機制最終的運行結果——截止22日行權期滿，主承銷商中金公司已將超募資金的近9成投入護盤。
付出如此之多的努力，為何最終效果有限？從市場的角度來講，這種局面不難預料。作為中國大型電信運營商，中國電信這幾年的經營情況不温不火，再加上A股與港股的股票溢價差距比較大，所以短期內，理性的投資者很難對中國電信股價有太高期待。從中長期來看，隨着5G滲透率提高各家電信運營商都可能迎來紅利，但這個紅利到底會有多少，市場可能依然需要觀察。
包括中國電信在內，A股歷史上曾經引入過綠鞋機制的IPO發行共有五單，但情況各自不一。工行、農行是A/H同時發行，光大銀行是先A後H。只有2019年的郵儲銀行情況與中國電信比較類似——二者都是先H後A，而且在A股發行的時候都面臨定價比H要高的局面。
從A/H股價差幅度看，中國電信面臨的壓力更甚於兩年前的郵儲銀行。郵儲銀行2019年12月10日上市時的發行定價為5.5元，當日港股價格則為5.14港元，按當時匯率換算對應4.59元，A/H價差相對較小。中國電信8月20日正式完成A股上市，發行定價4.53元，當日H股收於2.79港元，折算人民幣為2.32元，A/H價差幾乎達到一倍水平。
所以本次“綠鞋機制”以及後續的價格穩定手段，未能避免中國電信跌穿發行價，投資者用平常心去看待就好。從發行定價的角度去看，假如中國電信當初能夠不受1倍PB紅線的約束，後續穩定股價的效果或許會比現在更加理想。畢竟在A股目前的定價體系中，任何大幅度偏離市場價格的定價，都是難以持久的。
未來決定中國電信股價的，主要還是公司基本面。這一點，當初同樣採用“綠鞋機制”在港上市的小米集團的境遇，或許值得參照。在上市之前，圍繞着上市價格雷軍就和股票承銷商有着激烈的爭論。上市當天小米股價就告破發，此後在綠鞋機制的加持下，小米股價上市後的第一個月維持在發行價以上，隨後就經歷了接近一年的下跌。
直到去年，隨着手機出貨量大增，再加上手機價格的提升，小米股價才從谷底爬起，進而一飛沖天。而雷軍，當然也重新意氣風發起來，高喊“三年時間，拿下全球第一”。