文|秦培景 裘翔 呂品 楊靈脩 楊帆 李世豪
外圍不確定性逐漸落地，國內確定性不斷提高，基本面的復甦將驅動增量資金入場，推動A股10月突圍，開啓一輪中期慢漲。首先，外圍不確定性逐漸落地，市場壓力迅速緩解。美國大選的中期負面影響基本消散，兩黨無論誰最後勝選，未來1~2個季度中美將處於平和期，積極的財政主張也將帶來正面的外溢影響，同時全球二次疫情爆發帶來的經濟和金融風險有限。其次，國內確定性不斷提高，市場支撐力持續增強。雙節消費數據驗證強勁的復甦趨勢，宏觀政策的轉向預計最快也要到明年上半年，人民幣中期升值的趨勢也有助於人民幣金融資產重估，資本市場改革超預期，利好A股市場。最後，基本面復甦驅動增量資金逐步入場。三季報預計延續復甦趨勢，中證800非金融三季度單季預計錄得10.2%增速，三季報超預期板塊將率先吸引增量資金入場，預計“十四五”規劃的人口和產業政策調整將進一步催化長期資金增配A股。配置上，10月建議重點關注順週期板塊和科技龍頭，順週期板塊主要包括受益於全球經濟復甦和弱美元的有色和化工，以及國內消費強勁修復的可選消費板塊，科技領域重點關注新能源汽車和消費電子等。同時，重點關注受益於“十四五”產業、人口和能源政策催化的品種。
外圍不確定性逐漸落地
市場壓力迅速緩解
1）美國大選的中期負面影響基本消散，未來數月中美將處於平和期。隨着美國大選步入終局，與美國內部政經環境相關議題已超過中國問題成為雙方交鋒的核心。儘管兩黨對華長期策略轉鷹已成“政治正確”，但中期來看，如果特朗普勝選，預計在第二屆任期會延續此前貿易政策並尋求協議進展，相當於利空落地，暫時難有更超預期的對抗政策；如果拜登勝選，新政府需要一定時間重新制定對華政策，可能延續奧巴馬執政後期以及希拉里2016年競選時的部分對抗策略，但至少在明年1月就職典禮以前會給市場留下一定的真空期。
2）兩黨無論最後誰勝選，積極的財政主張都將帶來正面的外溢影響。大選後，無論兩黨最後誰勝出，積極的財政主張都將會延續，只是形式上有差異。若特朗普當選，預計整體將延續減税政策，主要受益羣體仍然是大型企業（尤其是科技企業）和富人階層，這將對科技龍頭主導的美股市場有直接積極的作用，美股較好的表現有望外溢至A股市場；若拜登當選，短期內加税預期可能會影響科技股表現，但主動積極的財政政策將有利於美國及全球經濟復甦，提高通脹預期，加劇美元走弱的趨勢，吸引海外資金繼續流向新興市場，同時美元走弱將帶來商品價格的進一步上漲。
3）全球疫情二次爆發帶來的經濟和金融風險有限。目前歐洲地區新冠疫情整體累計死亡率仍保持下降趨勢，從3月份峯值的10.3%已經下降至4.0%左右。隨着治療方案的逐漸成熟，針對新冠疫情中和抗體研發步入關鍵驗收期，後續新冠死亡率預計會進一步下降。除治療手段的成熟之外，新冠疫苗研發步入關鍵驗收期，將徹底化解疫情風險對市場的負面影響。全球疫情二次爆發導致經濟再次停擺可能性下降，疫情對於海內外投資者風險偏好的持續壓制將逐漸消除。
國內確定性不斷提高
市場支撐力持續增強
1）雙節消費顯著回暖，“內循環”驅動強勁復甦。國慶期間各口徑數據均顯示消費整體復甦顯著。旅遊消費方面，在限流情況下客流恢復超預期，人均消費同比恢復到88.2%；十一黃金週酒店住宿預訂及房價呈現強勢反彈，頭部連鎖酒店RevPAR有望在年底前實現同比打平甚至趕超；餐飲方面，根據嘩啦啦數據，全國各地區的餐飲門店營業率基本恢復九成以上，10月1日門店賬單流水對比2020年元旦當天實現16%的增長，系疫情後首次實現正增長。我們預計四季度社會消費品零售總額同比能夠恢復至6%左右，明年一季度實現兩位數增長。
2）宏觀政策的轉向預計至少要到明年上半年。財政方面，今年前8個月財政支出仍弱於預期，我們預計四季度將加大力度，全年有望維持14%左右的高增長，助力經濟修復。貨幣方面，中信證券研究部宏觀組預計宏觀流動性的高點在今年四季度左右，但貨幣政策操作取向的拐點預計在明年二季度，四季度注重“精準滴灌”的貨幣政策操作和思路不會轉向，央行短期淨回籠帶來的銀行負債端成本的上行並不會傳導至實體融資成本。
3）人民幣中期升值的趨勢已經形成，有助於人民幣金融資產重估。強勁的基本面和貿易數據支撐下，人民幣對包括美元在內的多種貨幣將保持升值趨勢。人民幣升值優勢將繼續吸引外資增配人民幣金融資產。近期5年期NDIRS與在岸IRS的利差已經達到了-20bps，為近2016年以來的最低值，反映海外投資者做多人民幣固收類資產並看多人民幣的意願達到了空前的高度。央行調整遠期售匯業務風險準備金屬於非常規政策迴歸常態，短期可能抑制人民幣加速升值，但並不改變人民幣中長期強勢。
4）資本市場改革超預期，利好A股市場。國務院發佈《關於進一步提高上市公司質量的意見》。該文件再度突顯資本市場的重要地位，明確全面推行證券發行註冊制，嚴格退市監管，加大執法力度。預計未來資本市場改革持續加速，圍繞融資端、投資端和機構端展開。我們預計退市制度的改革將在年內推出，與退市制度相關的改革舉措可能包括優化財務和市值退市標準，縮短退市流程，以及完善投資者保護等諸多細節。
基本面復甦驅動增量資金逐步入場
1）三季報預計延續復甦趨勢，中證800非金融Q3單季預計錄得10.2%增速。截至10月10日，已披露數據公司2020Q3單季度同比增長126%，環比增長15%，預喜公司佔比相對中報提升5pcts。我們上調了2020年中證800盈利預測，預計2020Q3單季度中證800盈利增速達到+1.0%，全年增速-7.4%；非金融板塊Q3單季增速達到+10.2%，全年增速-5.2%；分板塊看，醫藥（+20.2%）、TMT（+6.9%）和消費（+5.0%）全年預計實現正增長，而大金融（-8.7%）和工業（-14.4%）則錄得負增長。
2）三季報超預期板塊將率先吸引增量資金入場。隨着經濟基本面的快速復甦，三季報的超預期板塊有望逐步驗證，吸引增量資金入場。根據中信證券研究部的最新預測，三季報可能超預期的高彈性板塊品種包括：受益於消費回補的免税、酒店、白酒、速凍、種植；受益於經濟復甦和終端需求回暖的白電、重卡、新能源汽車產業鏈，政策支持打開產業空間的光伏；受益於漲價和需求旺季的鋰行業。此外，科技產業儘管短期承壓，但確定性較強的龍頭個股集中在信息安全、蘋果產業鏈、半導體、光模塊、軍工電子等細分領域。
3）預計“十四五”規劃的人口和產業政策調整進一步催化長期資金增配A股。“十四五”或將圍繞國內國外雙循環制定具體的系統性改革方案。我們預計“十四五”規劃將放開人口生育限制，並配套相應鼓勵措施，相關財政支出將經過10~20年左右的時間達到GDP的1%左右，帶來長期內需潛力的釋放。另一個重要的看點為產業政策向市場化轉型，核心零部件、關鍵基礎材料、先進基礎工藝和產業技術基礎等“四基”領域有望成為政策重心。
A股將在10月突圍
開啓基本面驅動的中期慢漲
外圍不確定性逐漸落地，國內確定性不斷提高，基本面的復甦將驅動增量資金入場，推動A股在10月突圍，開啓一輪中期慢漲。配置上，建議重點關注順週期板塊和科技龍頭。順週期板塊主要包括受益於全球經濟復甦和弱美元的有色金屬和化工，以及受益於國內消費修復的酒店、白酒、家電、汽車、家居等行業；科技龍頭重點關注新能源汽車和消費電子等。同時，重點關注“十四五”主題催化，“四基”領域關注軍工電子、信息安全、半導體和光模塊；能源領域，關注光伏、核電等相關領域；人口政策方面，關注母嬰板塊相關子行業。
風險因素
全球疫情蔓延速度和持續時間超預期，中美分歧的加劇導致全球風險偏好下行，海外權益市場本輪調整深度超預期，國內疫情反覆，政策落地不及預期。