健之佳：紮根西南連鎖藥店 茁壯成長可期

買入

雲南省外門店穩步擴張，業務規模穩步提升

公司作為雲南藥品零售的連鎖藥店龍頭之一，將雲南地區的成熟經營模式複製到廣西、重慶、四川等西南地區。截止2020年6月30日，公司的直營門店總數達1,825家，其中雲南省門店數達1,534家，並將堅持“自建門店為主，擇機併購為輔”的發展策略，預計在未來三年完成1,050家直營社區專業便利藥房的拓展計劃。近年來，公司的營收規模增長5年CAGR為16.18%，歸母淨利潤增長為57.49%。隨着公司的門店擴張計劃實施，業務規模有望進一步提升。

藥品零售市場持續增長，集中度提高，行業景氣度提升

近年來，隨着“醫藥分開”、“處方外流”相關醫改政策的推進，醫院端的藥品市場份額開始逐漸向零售藥店端轉移，醫藥零售行業將受到資本市場的更多關注。大型藥品零售企業已通過併購等方式開始行業整合。預計未來醫藥零售行業的併購還將持續，行業集中度、連鎖化率將進一步提升，連鎖藥店將持續受益。我們認為公司未來的自建門店擴展規劃有望使其規模效應顯現，未來業績增長可期。

深耕藥店零售市場，業務擴張能力完備

公司通過打造多元健康服務生態圈的方式，不斷塑造“健康+專業+便利”的企業形象，進而積累了穩定的客户羣體，門店數量持續擴張的同時，單店收入也呈穩步增長趨勢，驅動公司業績持續增長。

連鎖經營管理技術、高效物流配送技術、連鎖信息智能技術幫助公司提高業務流程運轉效率和系統數據分析能力，配送費用率遠低於行業平均水平。全渠道多業態的營銷平台幫助公司響應傳統藥店和互聯網平台的融合趨勢，藉助線上優勢為線下帶動流量增長，線下門店解決最後一公里範圍的配送問題，從而實現線上線下的互助增長。

估值與評級

公司擁有近2000家藥品零售門店，業務紮根雲南，並積極向廣西、四川、重慶地

區拓展，規模優勢逐漸顯現。隨着行業景氣度的提升，公司有望保持長期穩定的發展。我們預計20-22年營收分別為44.0/53.1/64.3億元，對應增速為24.62%、20.75%、21.11%，歸母淨利潤分別為2.36、2.58/3.2億元，對應增速分別為40.6%、9.3%、24%，EPS分別為4.46/4.88/6.05元。2021年對應目標價為170.6元，給予“買入”評級。

風險提示：政策監管趨嚴，利潤空間被壓縮;門店併購加速，整合不及預期，行

業競爭加劇，市場震盪風險。