順週期基金怎麼選？收好這份清單

　　2020年四季度以來，市場迎來了一波明確的順週期行情，2020年9月30日至2020年11月30日，中信週期指數上漲11.32%，超越全年強勢上漲的中信消費8.22個百分點，超越中信成長指數9.50個百分點，這種趨勢性差異在11月以來更加明顯。

　　從基金配置的角度，出於週期類行業所具有的週期性特點，有兩種思路：一種思路是配置具有周期選擇能力(β擇時)和週期品類擇股能力(穩定的α)的基金經理。事實上，週期行情超額收益並不容易獲得，需要更加專業的判斷和研究基礎，因此，選擇具有周期選擇能力的基金經理幫助FOF組合把握難以捕捉的市場機會是長期有效的配置思路。第二種思路是選擇高純度的週期主題基金產品，基於較高的β收益基礎上獲取α收益，這種思路下，需要基金投資者具有明確的策略觀點和週期擇時能力；本文我們將按照這兩種思路選擇相應的產品進行配置。無論是第一類還是第二類，基金經理都是產品業績的核心，因此，我們仍然延續“以人為本”的基金研究思路，對基金經理的能力圈進行拆解分析。為增加分析的準確性和針對性，以下采集基金產品前十大重倉進行分析。

　　思路一：β擇時+穩定α

　　1.基金經理周期股投資擇時能力分析

　　1.1.擇時分析指標的構建

　　取所有非行業主題型的低、中、高倉位混合型基金以及普通股票型基金作為研究對象。我們按以下思路構建自2006年3月31日起，對每一季度、每一中信一級行業上基金經理/基金產品擇時能力的分析指標：

　　季度內基金產品該行業主動加減倉比例為考慮行業季度漲跌幅後的季度前後行業配置倉位差額。

　　在此基礎上，通過對特定時間段、特定行業集合中的每季度每行業得分進行加和，可以實現對該時間段內、行業集合中所有基金產品擇時能力的刻畫。而通過對基金經理管理所有產品上的得分取均值形成擇時能力指標，可以實現對基金經理擇時能力的刻畫，實現對基金經理擇時能力圈的拆解分析。

　　1.2.擇時分析指標在基金經理週期類行業投資能力上的應用

　　我們考察上文定義的9個週期類中信一級行業：機械、基礎化工、汽車、有色金屬、煤炭、鋼鐵、建材、石油石化、電力設備及新能源，計算上述研究對象基金近三年在週期類行業上的擇時指標值，取指標值前15名的基金產品在下表中展示：

　　其中，擇時能力總指標為近三年週期類行業上每季度得分加和後的總得分在可比產品中的排名分位數(分位數區間為[0,1]，0.996表示超越99.6%的可比產品)。淨勝率為加減倉比例與行業超額漲跌一致的季度數減去加減倉比例與行業超額漲跌相反的季度數，用以衡量基金產品對行業趨勢判斷成功的淨次數。

　　如下表中展示，總指標值靠前的產品幾乎全部取得了正擇時淨勝率，季度上擇時指標最高的季度多數來自2018-12-31至2019-3-31的快牛行情，行業上則多數來自化工、建材、電力設備及新能源等行業。

　　2.基金經理週期股投資擇股能力分析

　　擇時之外，我們同時也關注基金經理的選股能力，通過對基金經理在各行業各季度歷史重倉股相對與行業指數的超額收益，我們可以構建刻畫基金經理在該行業上選股能力的指標。基於基金經理各行業選股能力指標數據，對9個週期類子行業進行選股能力指標的加和，作為基金經理週期類行業選股能力的指標。取指標值前15名的基金產品在下表中展示：

　　週期類行業選股能力指標值前15名的產品中，大部分產品的選股能力指標得分來自於其超額最高的第一、第二個行業；且相當多產品超額收益最高的三個行業的選股指標得分之和大於產品週期類行業總選股指標得分，其他行業大多提供負選股超額收益。説明在週期類行業選股上，表現較好的基金經理大多隻能在自己擅長的一至兩個行業上取得選股超額，因此在選擇產品時需要把基金經理的行業能力圈列入考慮。

　　3.思路一結論：具有周期投資能力的基金經理

　　在所有研究對象基金中，我們從擇時能力、選股能力、行業配置比例三個維度，按以下標準，對具有周期類行業投資能力的基金經理/基金產品進行篩選：

　　● 最新披露規模大於2億

　　● 近三年週期類行業擇時總指標>0.6

　　● 週期類行業選股能力指標同類分位數>0.5

　　● 2020Q3週期類行業配置比例>50%

　　最終篩選結果按2020Q3週期類行業配置比例降序列示在下表中，其中以下基金產品我們認為值得關注：

　　● 光大新增長：基金經理近三年週期類行業擇時指標值超越73.7%的同類產品；同時週期類行業選股能力指標得分在表6中位列全部同類產品前10；在週期類行業的配置比例上，任職以來、最近一年的中位數均較高，在2020Q3的配置比例也領先，同類中週期主題純度最高。

　　● 圓信永豐優加生活、圓信永豐優享生活：兩隻產品均由基金經理範妍管理，基金經理近三年週期類行業擇時指標值超越91%的同類產品；週期類行業選股能力指標得分雖不及表中部分競品，但在全體研究對象基金中依然分別超越70%、80%的產品；2020Q3的週期行業配置比例高；基金經理投資綜合能力較高，值得關注。

　　● 華寶收益增長：基金經理近三年週期類行業擇時指標值超越85.3%的同類產品；同時週期類行業選股能力指標得分是表中同類排名第一，在有色金屬、石油石化、建材等行業上均有較好的表現，在所有參與過的週期類行業上均取得了選股正超額收益，選股能力突出；2020Q2至2020Q3對週期類行業的加倉比例在表4中有所列示，對週期行情的把握在同類中領先，值得關注。

　　思路二：穩定β的週期主題類基金產品

　　對於第二類思路，在所有研究對象基金中，我們選擇任職滿三年且任職以來週期類行業配置比例中樞大於60%的產品，並按照前述我們對於週期類行業的分析框架，結合這些基金經理在週期品類中的擇時、擇股能力進行比較，結論如下所示。

　　任職以來週期類行業配置比例中樞大於60%的非行業主題產品共有3只，分別是創金合信資源主題、華寶資源優選、前海開源金銀珠寶。而實際三隻產品任職以來的週期行業配置比例中樞均在90%以上，換手率較低，週期行業配置比例穩定，擇時操作少，因此擇時能力指標值較低；在選股能力指標得分上，創金合信資源主題的得分最高，且週期類純度在三隻產品中也是相對最高的，同時也符合第二類思路對配置基金的需求。

　　定量與定性相結合

　　特別值得注意的是，定量篩選能夠一定程度解決大浪淘沙的問題，在具體配置時，仍然需要結合基金經理盡調進一步聚焦，在盡調中瞭解基金經理投資理念和投資邏輯，結合定量數據立體化看待基金經理的投資過往(教訓與經驗)，形成更準確的判斷。

　　收好這份順週期清單

　　從這兩種思路出發，我們認為以下基金產品值得關注：

　　1)光大新增長：基金經理週期類行業擇時指標值超越73.7%的同類產品；同時選股能力位列全部同類產品前10；週期類行業配置比例中樞長期較高，2020Q3週期配置比例領先，同類中週期主題純度最高。

　　2)圓信永豐優加生活、圓信永豐優享生活：兩隻產品均由基金經理範妍管理，基金經理週期類行業擇時指標值超越91%的同類產品；週期類行業選股能力較好；2020Q3週期行業配置比例高；投資綜合能力較高。

　　3)華寶收益增長：基金經理週期類行業擇時指標值超越85.3%的同類產品；同時週期類行業選股指標全樣本前三，在有色金屬、石油石化、建材等行業上均有突出的表現；三季度季末提前加倉週期，對行情的把握在同類中領先。

　　4)創金合信資源主題：週期主題基金產品，具有長期、穩定的β暴露，且在週期行業上的選股能力突出，符合第二類思路對配置基金的需求。

（文章來源：華寶證券）