央行超額續作9500億元MLF 維護流動性合理充裕

　　央行9500億元MLF操作 補充中長期流動性缺口 

　　據上海證券報報道，央行昨日公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，開展9500億元MLF操作和100億元逆回購操作。MLF操作包含對12月7日和12月16日兩次共計6000億元MLF到期的續做，充分滿足了金融機構需求。

　　近期，為補充中長期流動性缺口，央行連續開展大額MLF操作，繼11月16日開展了8000億元MLF之後，本月9500億元的單日操作規模更是創下歷史新高。

　　“10月份開始，央行流動性投放逐漸增加，公開市場逆回購操作和MLF操作都有超預期放量，保持狹義流動性充裕，DR007在11月30日之後始終保持在2.2%以下水平，1年期同業存單利率也延續回落態勢。”中信證券研究所副所長明明表示。

　　對於連續釋放中長期流動性的背後原因，東方金誠首席宏觀分析師王青分析表示，銀行為完成今年壓降結構性存款的任務，12月壓降規模要達到10650億元，這是年內最高水平，因此，當月對同業存單等替代性穩定資金需求較高。

　　“可以看到，12月14日國有行1年期同業存單發行利率在3.05%至3.08%之間，股份行1年期同業存單加權平均發行利率達到3.15%，均遠高於銀行通過1年期MLF向央行融資的成本。”王青表示，這使得本月銀行對MLF操作的需求較大。

　　近幾個月，MLF連續超額續作，向市場投放中長期資金，一定程度上緩解了銀行負債端成本。從上海銀行間同業拆放利率（Shibor）來看，本月以來，中長期資金利率連續下行，1年期Shibor從月初的3.27%下行至3.23%。臨近繳税高峯期，短端資金利率近幾日小幅上行。

　　方正證券首席經濟學家顏色表示，受信用債市場情緒影響，11月末的銀行間市場流動性邊際趨緊。自11月超量續作1萬億元MLF後，近期銀行間質押式回購利率水平穩中有降，1年期同業存單到期收益率與發行利率均有回落，資金面較為寬裕。

　　“伴隨結構性存款壓降接近尾聲，加之央行近期在公開市場實施‘收短放長’操作，中期市場利率上行勢頭正在受到遏制，已出現向MLF利率迴歸態勢。”王青表示。

　　央行意在穩定資金利率 貨幣政策不會急於收緊 

　　另據中國證券報報道，早間，銀行間現券收益率下行，國債期貨也顯著高開。截至15日18時30分，10年期國債活躍券收益率下行1個基點。當日資金市場上，隔夜Shibor下行30個基點報1.40%，7天期銀行間質押式回購利率下行約9個基點報2.01%，上交所質押式國債回購利率則全線下行。

　　光大證券固定收益首席分析師張旭認為，本次MLF超額續做充分滿足了金融機構需求，這體現出央行穩定資金利率的意圖。

　　此前央行相關人士表示，我國目前市場利率水平低於自然利率均衡水平。在基數效應下，明年一季度經濟增速料大幅回升，部分市場人士產生“加息”預期，認為貨幣調控將收緊。

　　張旭表示，宏觀調控部門會將低基數的影響予以剔除，客觀看待經濟運行態勢。此外，MLF利率是政策利率，具有趨勢性特徵，不易在短期內快速變換運行方向。而且，MLF利率的上調會給貸款實際利率造成“漲價”壓力，這不符合金融機構合理讓利、降低企業融資成本的大方向。

　　顏色表示，貿然“加息”或導致10年期國債收益率上行至3.5%或更高位置，這會推動長端利率整體上行，推高融資成本，最終可能抑制投資與消費。此外，中美利差進一步擴大也將對外匯和出口造成影響。未來貨幣調控會逐步迴歸正常化，但不會急於收緊。在流動性分層、信用利差走闊背景下，央行將更加關注長端利率。從現在到明年年初，在年末效應作用下，貨幣當局將着重保持流動性合理充裕與利率穩定。另外，在全球疫情不確定性增強、全球貨幣政策寬鬆、國債收益率持續走高背景下，我國貨幣調控不宜急劇轉向，目前應慎言“加息”。

　　明年1月實施全面降準的可能性較小 

　　據第一財經報道，光大證券研究所金融業首席分析師王一峯稱，本次央行開展9500億元MLF，除了延續前期政策考量外，主要是對年末效應、12月份政府債券供給壓力以及穩定廣義基金流動性的綜合考量。

　　據統計，12月份政府債券淨融資規模有望達到5500億~6000億元的水平，供給壓力略高於11月份。

　　另從MLF操作利率上看，央行公告稱，15日中標利率為2.95%，這是MLF利率連續第9個月未做調整。在不少業內人士看來，國內經濟“V型”反轉與外部不確定性猶存是這段時間政策利率保持不動的主要原因，預計短期內MLF利率有望繼續保持穩定。

　　中信證券研究所副所長明明表示，在11月金融數據顯示信貸增速和社融增速均已啓動觸頂回落趨勢後，央行流動性投放維持MLF超額續作，狹義流動性偏松、廣義流動性偏弱的格局在未來一段時間仍將持續。

　　還需注意的是，在2019年1月和2020年的1月，央行均根據當時經濟走勢及貨幣金融環境實施了全面降準，因而市場對於2021年1月央行是否將再次實施降準也頗為關注。

　　在王青看來，明年1月央行再度實施全面降準的可能性較小。這一方面是由於近期央行持續通過MLF操作向銀行體系注入中長期流動性，加之伴隨年底前銀行完成結構性存款壓降任務，未來一段時間中期市場利率或將穩中有降，對央行大規模注入中長期流動性需求相應下降；此外，春節前市場資金面趨緊，央行可通過加大逆回購操作規模、拉長期限等其他公開市場操作對沖。

　　“但最重要的是，全面降準會釋放較為強烈的貨幣寬鬆信號，與當前經濟形勢及政策目標不相符合。”王青強調，如此一來，儘管不排除明年1月央行可能實施普惠金融定向降準動態考核，但通過全面降準大規模釋放中長期資金的可能性不大。考慮到接下來幾個月政策利率調整的可能性也很小，未來一段時間貨幣政策將持續處於“觀察期”。