文|《財經天下》週刊 胡文柳
編|楊潔
近期，字節跳動全資控股了一家民營婦產專科醫院。
天眼查顯示，北京美中宜和醫療管理(集團)有限公司(簡稱“美中宜和”)不久前已發生工商變更，股東目前只有Xiaohe Health(HongKong) LIMITED(以下簡稱“小荷香港”)，以及小荷健康科技(北京)有限公司(以下簡稱“小荷健康”)，兩家公司分別持有美中宜和69.53%和30.47%的股份，合計持股100%。
公開資料顯示，小荷香港和小荷健康均是字節跳動旗下控股公司，主要從事醫療健康業務。小荷健康成立於2020年，為用户提供健康知識和服務，近年來涉足醫療領域科技研發。小荷香港是小荷健康的持股主體。
美中宜和是一家面向全國中高端客户的專業婦兒醫院，成立於2006年。官網顯示，截至目前，美中宜和已擁有7家婦兒醫院、2家綜合門診中心及5家月子中心，覆蓋京津冀、長三角和珠三角三大區域市場。
8月5日，有媒體報道，小荷健康相關負責人確認了上述消息，並回複稱，此次交易經有關部門批准。據媒體報道，字節跳動這次的併購金額約為100億元。按此計算，當前字節跳動對美中宜和的估值大約為220億元。
對於字節這次以高估值收購美中宜和，一位醫療領域的資深投資人不禁感慨道:“這可謂是這兩年醫療服務併購市場中最勁爆的消息。”
因此，對互聯網巨頭字節高價跳動入局其“陌生”的婦產民營醫院領域時，投資者們也不由得好奇起來:美中宜和，到底憑什麼值100億?
(圖/視覺中國)
01
字節跳動的100億買到了什麼?
對這100億元收購價格，外界很不解，美中宜和很滿意。
8月7日，美中宜和醫療集團副總裁王磊在接受媒體採訪時表示，自己對字節跳動全資控股美中宜和的報價“感到滿意”。
實際上，字節跳動對美中宜和的投資從2021年就開始了。去年9月，小荷健康首次投資美中宜和，持股17.57%;到了2022年6月，小荷香港收購了美中宜和41.49%的股權。而在此次完成工商變更後，字節跳動已經實現了對美中宜和的全資控股，正式進入婦產民營醫院的賽道。
100億元，到底是什麼樣的概念?愛爾眼科買了50多家醫院，也沒花掉一半。眾所周知，愛爾眼科是民營醫院中的“併購狂魔”，其自2009年在創業板上市後，從2010年至2019年，據《財經天下》週刊不完全統計，愛爾眼科收購了54家眼科民營醫院，累計併購金額在38億元左右。
那麼，美中宜和真的值得字節跳動開出“百億支票”嗎?
在業內，同樣估值超過百億元的民營醫院還有和睦家。今年2月，和睦家被運營方新風醫療集團私有化時，公司總估值為15.82億美元(約合人民幣103億元)。但在業務規模和營收上，和睦家明顯是要高於美中宜和，數據顯示，2019年和睦家醫療總收入規模就達到了25億元;其已在北京、上海、廣州、深圳四個一線城市設有醫院，旗下共運營10家綜合醫院、16家診所，且是全國唯一同時通過JCI和CAP認證的醫院。
而根據久謙諮詢中台數據2021年6月披露的一份紀要顯示，2020年，美中宜和營收為超過20億元，同比增長12%;其中產科業務收入佔比在60%以上。
公開資料顯示，美中宜和創始人胡瀾畢業於北大醫學院，是美國密西根大學的工商管理學碩士、俄亥俄醫學院的博士，並曾就職於華爾街著名投行摩根大通，任投資銀行經理。
2004年，胡瀾離開投行回國創業，準備從婦產科入手，借用海外先進醫療服務理念和管理模式，打造出一家新型專科醫院。2006年，她創立了美中宜和，並在北京落地了首家美中宜和婦兒醫院，此後，婦產科就成為了公司的核心業務。
4年之後，美中宜和將產業佈局延伸至婦產領域下游的產後服務，花重金打造了禧月閣--一家號稱“五星級”的月子中心，選址落在了北京“寸土寸金”的東城區。一位月子中心業內人士告訴《財經天下》週刊，“禧月閣是北京起步非常早的月子中心品牌，最早的時候在萬豪行政公寓的頂層，做了一層酒店式的月子中心。”
(圖/美中宜和禧月閣官網)
那幾年，美中宜和左手託着婦產科業務，右手領着月子中心，在一級市場上獲得很大的助力，先後獲得8輪融資，投資方中包括高瓴、藥明康德等頭部機構和產業資本。在業內看來，其創始人胡瀾在摩根大通的創投經歷，也給美中宜和的融資帶來了不少助力。
但是，美中宜和發力的婦產和月子中心兩大業務，在之後都發展受限。
2021年國家衞生健康委調查顯示，育齡婦女生育意願走低，平均打算生育子女數為1.64個，低於2017年的1.76個和2019年的1.73個。公開數據顯示，婦產醫院的分娩量也在下滑。截止2018年11月底，北京婦產醫院分娩量為1.2萬人，預計當年分娩量近1.4萬人，與2017年全年分娩量1.5萬人相比，有所下降。
“美中宜和原先的婦產科核心業務，由於近年來國內新生兒數量的持續走低，也受到了影響。已經成立將近15年的美中宜和，已明顯無法支撐其追逐資本市場的高估值，它需要講出更好聽的故事。”一位業內人士認為。
於是，在2021年，美中宜和將業務的觸角延伸到上游的助孕領域，開拓輔助生殖業務，並拿下了輔助生殖相關業務的牌照。
2020年4月，美中宜和完成對北京寶島婦產醫院的收購，在北京擁有了試管嬰兒業務牌照。在更早的2016年3月，美中宜和天津院區就獲得了體外受精-胚胎移植(IVF-ET)及卵泡漿內單精子顯微注射(ICSI)技術牌照。
近年來被資本關注的輔助生殖，是一片具有巨大潛力的市場。根據弗若斯特沙利文分析，2014年-2018年，中國輔助生殖服務市場複合年增長率達到13.6%，並預計2018年-2023年將以14.5%的複合年增長率增長，市場規模將達到496億元。國家衞健委官網顯示，2016年-2021年6月底，全國經批准開展人類輔助生殖技術的醫療機構從451家增加到539家。
根據輔助生殖龍頭錦欣生殖的招股書，2017年中國大約有4770萬對不孕症夫婦，預期於2023年將增加至5620萬對。2017年約有52.7萬名患者在中國接受輔助生殖服務，並預期將於2023年增長至約95.6萬名，複合增長率達到10.4%。
但是目前輔助生殖的入行資格卡得很嚴，尤其是牌照難拿;公立醫院比民營醫院在輔助生殖領域發展的優勢更大，北京市現有12家輔助生殖機構，其中9家為公立醫院。也因此，美中宜和手中的這張試管嬰兒業務牌照就顯得尤為珍貴。
市場有聲音猜測，字節跳動或許可能借助這次收購，進入輔助生殖領域。但根據久謙諮詢中台數據披露紀要顯示，生殖收入在集團收入中佔比還不到10%。
一位婦產領域的行業人士則向《財經天下》週刊表示:“我覺得字節此次全資收購美中宜和，會給包括月子中心在內的婦兒健康行業帶去很大的信心。”
02
婦兒專科醫院賽道，值得看好嗎?
資本入局民營醫院最好的時機，似乎已經過去。
2015年左右，國內的上市公司中曾經興起過一陣投資“重資產”的民營醫院的風潮。但不少投資方入局後才發現，國內民營醫院的數量雖然不斷增長，但在診療人次等方面仍然大幅落後於公立醫院。不少民營醫院的經營業績在近年來陷入泥潭，也引發了資本“逃離”。近年來，陸續有上市公司“剝離”了旗下的醫院業務。
在近年來，專科醫院受到的資本市場的關注越來越多。在A股市場上，也出現了像愛爾眼科、通策醫療等民營專科醫院。
但值得注意是，在民營醫院之中，美中宜和所處的婦兒領域的年收入增速並不算高。據衞健委統計年鑑數據，2015-2019年，專科醫院營收實現15.5%的年化收入增速，其中醫美的年化收入增速超過30%，排在第一;眼科、康復的年化收入增速超過20%;口腔、心血管年化收入增長接近20%;婦產、兒童專科醫院年化收入增速分別為13.5%、10.6%，排在末尾。
一位業內人士統計稱，眼科、口腔專科醫院收支結餘率常年超過10%;精神病、腫瘤類專科醫院收支結餘率穩態可達到6%-10%;而婦產、兒童穩態收支結餘率穩態可達到2%-5%，也排在末尾。這就意味着，婦兒專科醫院投入大、產出小，資產增值緩慢，從這個意義上來説，並不能算是一個很好的投資標的。
而美中宜和接下來準備發力的輔助生殖行業，前景看起來“很美”，但是實際業務開展起來仍舊很難。例如，在2021年，錦欣生殖儘管進行了積極擴張，但是當年輔助生殖醫療服務收入為11.60億元，同比增長18.6%，仍然略顯平淡。目前，錦欣生殖股價較為低迷，而且整體的市場估值遠低於“牙茅”通策醫療、“眼茅”愛爾眼科。
而且，輔助生殖屬於強監管範疇，儘管政策鼓勵輔助生殖業務的發展，企業發展業務時也仍然會受到限制。
此前，張一鳴卸任字節跳動CEO“退休”時，就表示過自己對生命科學領域的巨大興趣，並稱“虛擬現實、生命科學、科學計算對人類生活的影響已現黎明之曙光”。現在，字節跳動拿出100億元全資收購美中宜和，可能也是在生命科學領域的進一步探索。但到底“值不值”，或許只有張一鳴自己最清楚了。