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資本市場從來不缺各種傳奇。在這裏，人們追逐夢想、渴求財富。有人以夢為馬、腳踏實地；也有人玩弄財技、甚至違規違法。我們希望，通過覆盤一個個鮮活的案例，來記錄資本市場的故事，當然、也可以是事故。近期，證券時報特別推出專欄“股事會”，以饗讀者。
今天來看看一家管理規模近5000億美元的百年老店，如何精準押注騰訊、亞馬遜、特斯拉並長期持有。
2020年，Bailliegifford在上海成立中國子公司柏基投資。在此之前，這家蘇格蘭百年老店，連一個正式的中文名都沒有。但在海外，它是名聲顯赫的大型投資機構，管理規模接近5000億美元。它因為在騰訊、阿里巴巴、亞馬遜和特斯拉等公司投入巨資並長期持股而聲名遠播。
柏基的歷史
Bailliegifford的名字來自兩位創始人的名字：Augustus Baillie和Carlyle Gifford。1907年，兩人創辦了一家律師事務所Bailliegifford。在1908年，Bailliegifford將公司重心轉移到投資，並在1909年成立了海峽按揭信託公司。1913年，這家信託公司改名蘇格蘭按揭信託公司（Scottish Mortgage Investment Trust，SMIT）。如今的SMIT，是一家在倫敦上市的信託基金，也是富時100指數的成分股。
1927年，Bailliegifford從一家偏重投資的律師事務所，轉變成為一家投資信託合夥企業，並延續至今。
1984年，Bailliegifford成為英國重要的養老金管理人之一，這意味着它擁有了長期的資金來源。
和很多大型投資機構實行的公司制不同，Bailliegifford實行的是無限責任合夥制，每一個合夥人都必須對公司的運營負責，同時也可以在不受外部股東干擾的情況下進行超長線的投資決策。到今天，公司共有47位合夥人，其中James Anderson、John MacDougall、MarkUrgquhart和Tom Slater等都在公司工作超過20年。
柏基的投資風格
柏基信奉長期投資，並在實際投資中堅持這個理念。他們認為，應該重視基本面研究，從5年甚至更長的時間維度發掘投資機會；此外，投資者應該以開放的心態追求成長，支持和鼓勵新的商業模式，並相信技術會帶來好的投資機會。對於成長股的投資，柏基認為應該更關注企業未來是如何賺錢的，即使現在還未盈利，貫徹“先正面思考、後負面批判”的方法論。在公司內部，他們則信奉避免共識，強調跨界研究的重要性，鼓勵激烈而開放的投資辯論。
亞馬遜、騰訊等轉型成長型企業並不多見。找到它們需要耐心、決心和長遠的眼光。
對於投資學信奉的經典投資模型：資本資產定價模型 （CAPM），柏基並不認可。他們不認為可以預測未來三、六個月或十二個月股市會怎樣。他們對公司股價的日常表現也沒有強烈的看法。在一個由短期投機者主導的市場中，價格是由試圖預測彼此接下來會做什麼的投資者設定的。因此，從短期來看，上市公司的價值與其所代表的業務進展之間的關係充其量是非常鬆散的。證明股價發生重大變化的進展或問題被淹沒在噪音中。鑑於這種脱節，通過參考股價波動來衡量風險只能捕捉投資者情緒的劇烈波動。
因此，他們堅信：“過去的表現並不能指導未來”。
柏基強調，投資更像一門藝術，而不是科學，其中創造性的部分在於預測公司、行業、社會和人類層面的變化。投資者應該試圖瞭解是什麼推動了變化以及人們如何採用新行為。它正在想象什麼可能會正確，至少與可能出錯的事情一樣多。
實際投資者應該尋找能夠在幾十年內保持進步的企業。考慮的要點包括機會的大小、適應性以及管理層的質量和承諾（創始人經理通常在這裏得分很高）。此外，還應該考察公司是否具有可持續的競爭優勢。如果能夠足夠清楚地看到這些因素，就不應該太關心逐季度的波動以及CAPM可能會或可能不會透露的內容。
目前，柏基投資的管理規模達到3520 億英鎊（4868 億美元），管理的基金48只。其中，管理時間最長，規模最大的基金是在倫敦證券交易所上市交易的蘇格蘭抵押投資信託（Scottish Mortgage Investment Trust plc，SMIT）。該信託過去5年和10年的價格分別增長371%和803%，而基準的富時全球指數的漲幅僅有204.5%。
表：SMIT十大持倉股票截止日期：2021年7月31日
柏基經典案例
柏基的長期投資理念，也讓它獲得了豐厚的回報。其中，投資特斯拉、亞馬遜、騰訊和阿里阿巴巴都是經典。
1、特斯拉
柏基在2014年一季度出現在特斯拉的機構股東名單，持股數量是398.66萬股，持股市值是8.31億美元。截止今年6月31日，柏基的持股數量是1584萬股，持股市值107億美元。柏基最高峯時持有特斯拉3470萬股。可以看出，在2020年特斯拉股價飆升之前，柏基的持股數量一直在增加。而在2021年開始的減持，則是因為特斯拉股價上漲過快，導致單一持股市值超過基金限制。
考慮到柏基持有特斯拉的數量一直在變化，其平均持股成本不好計算，但在特斯拉單隻股票盈利100億美元則顯然誇大其詞。
對於特斯拉的投資邏輯，柏基投資合夥人兼高級投資經理Mark Urquhart曾經在公開場合表示，特斯拉是一個典型的顛覆性公司，因為它正在改變汽車的供能方式，100多年來汽車工業沒有多大變化，汽車的動力來源一直是石油和汽油，特斯拉採取了一種非常不同的模式，以電力驅動汽車，這一點立刻吸引了他們的注意。
第二個原因是特斯拉的品牌。Mark認為，特斯拉是一家年輕的公司，在隨後的歲月裏它成長為一個重要的品牌，現在這個品牌已經成為世界上最知名的品牌之一，這在競爭對手眾多的情況下是個重大成就，特別是在德國品牌、日本品牌、韓國品牌的汽車已成氣候的情況下，作為汽車市場的後起之秀，馬斯克創造了一個令人難以置信的強大品牌，更令人難以置信的是它從來沒有在廣告上花錢，主要通過社交媒體和口口相傳的方式來宣傳自己，這確實是一個相當了不起的成就。
第三個原因是特斯拉的創始人馬斯克是一位非常獨特的企業家，Mark認為他和亨利福特一樣偉大。
總的來説，特斯拉擁有更好的產品，市場佔有率相對較小，而傳統車企儘管擁有巨大份額卻仍然在沉睡，這給予特斯拉巨大的顛覆空間。此外，特斯拉的產品和功能不斷改進，且具備大規模生產的能力。最後，投資機會超越汽車本身，還覆蓋了清潔能源和公共事業。當然，特斯拉擁有非凡的行業領導者，願景和雄心始終明確，能夠引領新能源汽車浪潮。
特斯拉股價走勢及柏基持股數量變化 來源：Wind
2、亞馬遜
2004年，柏基開始建倉並持有亞馬遜。基於對電商發展前景的看好以及對於貝索斯的信任，柏基不斷加倉亞馬遜。但從2015年開始，柏基從持股數量開始減少。特別是創始人貝索斯宣佈退出管理層後，他們仍然認為亞馬遜享有很多機會且是安全可接受的，但創始人辭任CEO會大大削弱對公司未來的預期。
亞馬遜股價走勢及柏基持股數量變化來源：Wind
3、投資中國
柏基對中國企業相當看好。騰訊控股和阿里巴巴長期位於十大重倉股之列。
對於為什麼投資騰訊和阿里巴巴，Mark也曾經進行過詳細解釋。柏基是在2008年金融危機期間開始投資騰訊，主要原因是被QQ平台吸引，並開始注意到了騰訊遊戲帝國的潛質。柏基認為，騰訊是第一批擁有上億用户規模的平台，並且騰訊成功地不斷擴張。偉大的公司需要擁有適應新環境的能力。而騰訊在微信和微信支付的崛起中展現了極強的適應能力。而投資阿里巴巴，則是在2012年，阿里巴巴和雅虎之間的摩擦。柏基關注到阿里巴巴的電商業務增長速度非常驚人，此外，創始人馬雲非常有魄力，並願意放權。
在2008年，柏基發行了第一隻中國主題基金（China Fund），主要投資於消費、醫療、社交等領域。最新規模是7.26億英鎊，過去一年的收益是33%。從其持股風格上看，這隻中國基金仍然偏向大型互聯網企業和績優金融企業。
表：柏基中國基金持倉行業分佈截止時間：2021年7月31日
表：柏基中國基金重倉股截止時間：2021年7月31日
值得關注的是，柏基持有大量好未來的股份。柏基是在2016年一季度出現在好未來的股東名單，持股202.96萬股，持股市值5041萬美元。隨後持續增持，進入2018年後柏基的持股數量保持穩定。好未來在今年二季度出現大幅下跌，但截止6月底，柏基仍然持有好未來1250.27萬股，但持股市值9.46億美元，距離巔峯期31.1億美元。不知道三季度柏基是否會放棄好未來這家曾經的明星中概股。
來源：券商中國