昔日“OA界茅台”ST泛微接連跌停，騰訊基金已浮虧超4億元
曾因軟件產品毛利率超95%一度被譽為“OA界茅台”的泛微網絡近期的日子並不好過，由於公司2021年年度報告被出具否定意見，股票被實施其他風險警示，自5月5日“戴帽”後，股價已連續5個交易日跌停，而跌跌不休的股價也殃及在兩年前進入泛微的騰訊基金。
昔日“OA界茅台”泛微網絡走到懸崖邊緣。因公司年報被否，股票被實施其他風險警示，泛微網絡在“帶帽”後進入下跌模式。
5月12日收盤，ST泛微收報30.76元每股，離跌停30.75元/股僅差一步之遙，最新市值僅餘80億元。自4月28日以來，ST泛微的股價就一直跌跌不休，短短7個交易日內，其以收穫5個跌停板，累計跌幅超25%。
隨着ST泛微股價的跌跌不休，騰訊產業投資基金（下稱“騰訊基金”）也隨即“踩雷”。
據瞭解，兩年前，騰訊基金曾以72.666元/股的價格進入泛微網絡，而目前後者的股價已跌至30.75元/股，這意味着騰訊基金這筆投資被深度套牢，較買入時的成本價7.7億元已浮虧4.4億元。
ST泛微跌跌不休源自年報被否？
即便是背後有騰訊加持，ST泛微也難止住股價的接連跌停。
開端始自4月28日晚，彼時泛微發佈公告稱，公司股票於4月29日停牌一天並於5月5日起被實施其他風險警示，也就是俗稱的“戴帽”，股票簡稱由“泛微網絡”變更為“ST泛微”。
來源:看究竟App
泛微網絡之所以被ST系因其公司的2021年年度報表被天健會計師事務所（簡稱“天健所”）出具否定意見，天健所認為泛微網絡的內控體系存在重大缺陷。
主要包括兩方面，首先提及的一則關聯交易是泛微網絡公司及其子公司2018年和2019年向上海亙巖網絡科技有限公司（以下簡稱“亙巖網絡”）進行增資，而亙巖網絡與泛微網絡之間有着千絲萬縷的關係。
具體來看，泛微網絡子公司上海點甲創業投資有限公司（下稱“點甲創投”）2018年2月同意向泛微參股子公司亙巖網絡增資700萬元。時隔10個月的時間，泛微同意繼續向亙巖網絡增資5000萬元，增資後持有亙巖網絡25%的股權。
而亙巖網絡的控股股東浙江今喬投資有限公司（下稱“浙江今喬”）為公司控股股東、實際控制人韋利東通過關聯自然人控制的公司。
簡單來講，浙江今喬、亙巖網絡為泛微實控人韋利東控制的公司，也就是泛微的關聯方。
而泛微花費5700萬元增資一家接連虧損的公司不得不令人懷疑其動機，此舉也遭到上交所的關注。據泛微回覆函顯示，亙巖網絡5年以來，淨利潤均呈現虧損狀態，且虧損金額不斷增加。具體來看，從2017年的淨虧損792.14萬元擴大至2021年的淨虧損7809萬元，5年累計虧損達1.86億元。
（圖片來源：ST泛微）
另一則關聯交易則是公司2021年6月出售的兩處房產，“低價”出售不足一年後，這兩處房產即將交易到公司兩名高管王晨志、隋清名下。
據泛微公告稱，2021年6月，公司分別與顧正龍、李芹簽署了《上海市房地產買賣合同》，將持有的江柳路888弄78號、江柳路888弄67號房產分別進行出售。協商確定交易價格分別為1346.13萬元、1345萬元。
泛微同樣未單獨對外披露該筆交易，直至兩處房產被轉到兩位高管手中。泛微才表示，因受讓方有計劃分別與公司董事兼高管王晨志、高管隋清再次交易，構成關聯交易。
值得注意的是，以上兩處房產按總價除以建築面積計算，每平方米均不足3.5萬元，而ST泛微表示，兩處房屋的成交單價均為5.9萬元/平方米。
種種跡象表明，兩則關聯交易讓營收與淨利潤逐年增長的泛微網絡“披星戴帽”。
股價跌跌不休，殃及騰訊基金
在ST泛微跌跌不休的同時，騰訊也隨即“踩雷”。
雙方的關聯起源於2020年7月，彼時騰訊基金斥資7.71億元獲得泛微網絡1061.48萬股，佔公司總股本的5%，每股價格為72.666元。
而在騰訊入股一個月後，泛微網絡的股價創下歷史最高點91.16元/股，然而股價的高光時刻停留至此，便開啓一路走低的模式，2021年累計跌幅近17%。
2022年，泛微的股價繼續“滑鐵盧”，年內累計跌幅已近56%，截至5月12日收盤，報30.76元/股，相較於成本價72.666元/股下跌57.67%。
這意味着騰訊基金這筆投資被深度套牢，按照30.76元/股的收盤價計算，騰訊基金所持的1061.48萬股對應的是3.3億元，而當時騰訊基金是出資7.7億元入股泛微，也就是説，騰訊基金已虧損約4.4億元。
不僅是騰訊基金，兩隻社保基金也受到拖累。
其中，社保一一組合是去年中報新進，持股數量為323.95萬股，位列第十大流通股東，還與去年三季度末增持泛微14.55萬股，上升為第九大流通股東，而社保四六四組合是去年三季報新進為第十大股東，持股數量為323.54萬股。
但在泛微股價跌跌不休的背景下，這兩隻社保基金也難逃被套的命運。
社保基金與騰訊基金並非個例。曾在2021年年末被147只基金所持有的泛微網絡，如今在今年一季度末僅剩下11只基金持有，而這11只基金亦或受到一定程度的影響。
股價重挫之後，泛微企圖通過回購挽救股價，但似乎並未阻攔其股價下跌的趨勢。5月9日，泛微公告稱，公司擬以1.2億元-2億元回購公司股份，回購價不超人民幣60元/股(含)。然而隨後股價仍連續兩日跌停。
毛利率與淨利率的“錯位”
泛微憑藉技術服務和軟件產品的高毛利率業務一度被譽為“OA界的茅台”，一舉一動備受市場關注。
表面上看，其不負眾望，公司自2017年上市以來營收與淨利潤均不斷增長，據choice數據顯示，營收從2017年的7億元逐步增長至2021年的20億元；歸屬淨利潤從2017年的僅8697萬元一路增長至2021年的3億元。
不僅如此，公司的毛利率更是極高。據choice數據顯示，2017-2021年的毛利率分別為95.41%、95.8%、96.26%、95.38以及95.47%，均在95%以上。
這背後主要是由公司的兩大主營業務技術服務與軟件產品加持。像技術服務的毛利率在2019-2021年這三年時間裏，均在96%以上；而軟件產品的毛利率更勝一籌，2019-2021年均在98%以上，2021年更是達到99.2%。
但值得注意的是，在公司高毛利率的背景下，淨利率卻較低。據choice數據顯示，2017年至2019年的淨利率均在10%左右徘徊，隨後在2020與2021年升至15%附近。
而今年一季度的淨利率更是低得驚人，僅有5%。不論是環比還是同比均呈現大降趨勢。
探尋這背後的原因或是公司的銷售費用過高。據choice數據顯示，今年第一季度，公司銷售費用為1.93億元，是期間費用的主要來源，佔比達72%，遠高於研發費用、財務費用以及管理費用。
銷售費用佔期間費用比例之高並非個例。據choice數據顯示，2017年-2021年的佔比分別為77%、79.39%、79.99%、80%、83%。
此外，泛微的銷售費用還呈現節節攀升之勢，據choice數據顯示，從2017年的5億元增長至2021年的13.8億元。
以2021年為例，泛微的銷售費用達13.8億元，同比增長36.94%。對此，泛微給出的解釋是，主要由於報告期內授權業務運營中心收入對應的項目實施費用增長以及職工薪酬增長所致。
根據泛微網絡2021年的銷售費用明細顯示，確實發現一項科目為項目實施費的金額高達11.78億元，佔同期銷售費用的85.4%。
換句話説項目實施費的主要支付對象，正是授權運營中心。
展開來講，授權運營中心在授權區域內擁有約定產品的銷售代理權、品牌的使用權及對區域市場的管理權，並且只能與泛微網絡公司進行協同管理軟件產品的業務合作。該模式下，泛微網絡直接與最終用户簽訂合同，根據項目來源和項目實施方的不同按約定支付一定比例的項目實施費。
種種跡象表明，泛微銷售依賴授權運營中心，這一定程度上也就不難理解公司毛利率長期高達95%，但淨利率卻僅維持在10%-16%的區間之內。